长安汽车(行情,问诊)：同比环比持续增长 强烈推荐评级

　　2013-12-05 类别：公司研究 机构：平安证券 研究员：彭勇 余兵 王德安

　　[摘要]

　　事项：

　　公司发布公告：2013年11月销售各类汽车19.5万辆，同比增长6.7%，其中长安本部、长安福特和长安马自达销量分别同比增长-12.7%、41%和182.6%；1-11月累计销售汽车191.8万辆，同比增长21.4%，其中长安本部、长安福特和长安马自达销量分别同比增长23.6%、62.7%和-10.3%。

　　平安观点：

　　公司11月销量同比增长6.7%，其中长安福特和长安马自达销量符合我们的预期，本部、河北长安和南京长安销量低于我们预期。

　　长安马自达销量环比持续增长。11月长安马自达销量环比增长13.6%，CX-5成为长安马自达扭转前期销量持续下滑等不利局面的强大力量。自CX-5于今年8月上市后，长安马自达月销量环比持续提升，销量已从7月的3140辆，提升到11月的8706辆。CX-5的上市改善了长安马自达产品种类少，车型较老的状态，成为提振长安马自达品牌的“强心针”。我们预计长安马自达全年销量6.6万辆左右，同比基本持平或略有下滑。

　　微车销量有所下滑，不影响整体业绩增长。公司本部、河北长安和南京长安11月销量均有所下滑，我们估计应是微车市场竞争激烈，公司微车业务受到影响，销量均有一定程度下滑。由于长安福特销量和利润增长较好，公司微车销量下滑尚不足以影响公司整体业绩大幅增长。待明年一季度公司全新研发的CS75上市后，有望改善其并表业务盈利情况，我们预计2014年公司并表业务亏损幅度将缩小4.5亿元左右。轿车和SUV业务的改善将是公司并表业务改善的主要推动力。

　　12月新车上市，有望扭转长安铃木销量下滑的趋势。长安铃木全新推出的销量SUV锋驭即将于今年12月上市销售，新品车型的推出，将大幅改善长安铃木的市场竞争局面。我们预计锋驭月销量有望达到6000-8000辆水平，2014年长安铃木销量将增长60%以上。公司自主品牌轿车产能已略显不足，计划借助部分即将投产的长安铃木二工厂产能，可以缓解公司自主品牌轿车产能不足的问题，同时也缓解长安铃木产能投放后的折旧压力，避免产能放空。

　　盈利预测及投资评级。考虑到自主品牌紧凑型SUVCS75即将上市带来并表业务改善，以及上调长安福特和长安马自达的销量预测，我们上调长安汽车的2014-2015年盈利预测，我们预计2013-2015年公司EPS分别为0.73元、1.28元和1.63元（原预测为0.73元、1.16元和1.40元）。考虑到长安汽车下属多个合资公司均处于上升期，且其自主品牌业务也处于上升期，公司正处于快速成长阶段，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：1）市场竞争激烈，公司自主品牌轿车销量不达预期；2）长安福特翼虎关键部件进口缺乏，导致其销量低于预期。