金卡股份（行情，问诊）（300349）2013年三季报点评：业绩稳定增长符合预期

　　公司业绩稳定增长，基本符合预期。

　　近日公司发布2013年三季报，1-9月份公司实现营业收入34115万元，同比增长31.27％；实现归母净利润8814万元，同比增长46.71％；当期EPS为0.98元，基本符合预期。其中，第三季度公司实现营业收入14133万元，同比增长33.72％；实现归母净利润3445万元，同比增长58.56％。

　　我们认为，公司前三季度营收的增长来自两方面：首先是内生式增长，天然气行业比较景气，同时公司加大市场开拓的力度，公司营收实现稳定的增长；其次是外延式增长，公司收购的石嘴山市华辰投资8-9月份实现了并表，促进了公司营收的进一步提高。其中，华辰投资8-9月份并表收入1314万元，导致公司营收同比增长5.06％。

　　毛利率小幅提高，期间费用率略降，应收账款大幅提高。

　　报告期内公司的综合毛利率为44.51％，同比提高0.97个百分点。期内，公司期间费用率为16.92％，同比下降了0.37个百分点。其中，期内公司的销售费用和管理费用分别为3862万元和2723万元，同比增48.36％和27.55％。公司期间费用率的下降，主要得益于财务费用的下降（利息收入的增加）。期内公司财务费用为-813万元，而去年同期仅为-244万元。

　　本期末，公司应收账款余额为22759万元，同比增96.14％，主要是公司销售规模扩大，同时公司的回款速度有所降低所致。不过，公司的主要客户为国有地方燃气运营商，回款有一定的保证。

　　深度介入天然气产业链，为公司长远发展奠定基础。

　　前期，公司发布公告，决定使用超募资金7800万元收购石嘴山市华辰投资有限公司60％的股权，深度介入天然气产业链。不久前，公司又发布对外投资公告，拟使用自有资金，在杭州设立全资子公司一华辰能源有限公司，主要从事天然气产业和城市管道燃气业务。公司的这一系列投资，表明公司全面进军天然气产业链的决心。我们认为，通过收购和投资设立子公司，将使得公司在天然气产业链上的布局更加全面，有利于提高公司的综合竞争力，为公司的长远发展打下了良好的基础。

　　估值和投资建议

　　我们对公司的盈利预测进行了微调，预计公司2013-2015年摊薄后的每股收益为：1.39元、1.94元和2.49元，对应目前股价的PE分别为：34.9倍、25.O倍和19.5倍。鉴于公司在行业内的市场占有率稳步提升，且未来几年仍能维持较高的增速，同时公司还积极布局天然气产业链，我们维持公司“买入”评级。

　　哈尔斯（行情，问诊）：淡季盈利稳定，产能释放将带来正面影响

　　来源： 国泰君安撰写时间： 2013-10-22

　　维持“谨慎增持”评级，上调目标价至20元。公司三季度费用控制良好，盈利同比改善幅度略超预期，未来随着募投项目产能释放盈利能力将稳步提升。我们上调公司2013-15年盈利预测至0.66元（ 0.03）、0.82（ 0.03）、0.99元（ 0.04）。我们认为不锈钢保温杯内销市场空间较大，公司品牌布局已占据先机，有望成为市场整合者。上调目标价至20元，对应2014年25倍PE，维持“谨慎增持”评级。

　　三季度利润略超预期，淡季盈利同比改善。公司三季度实现收入1.47亿元（ 17.1％），归母净利润0.12亿元（ 218.3％）。三季度为内销全年淡季，公司制定有效的促销策略保持收入规模增长，同时良好的费用控制使得单季度利润同比大幅提升，销售费用率与管理费用率较去年同期分别下降4.1％与2.4％。

　　产能逐步释放，盈利能力将持续改善。公司募投项目已于三季度投产，产能逐步释放，将降低公司外协比例。公司上半年外协加工产品占比约25％，我们测算外协产品利润率较自产产品低8％。随着项目产能逐步释放，公司盈利能力将稳步提升。

　　发力品牌与渠道建设，有望整合内销市场。公司多年自主品牌建设效果开始显现，品牌知名度与声誉已经建立。当前加强经销渠道与网销市场建设，备战有望兴起的不锈钢保温杯网销市场，已逐步拉开与国内企业的差距，有望整合仍极为分散的内销市场。

　　核心风险：与客户竞争关系变化带来代工订单下降；所得税率变化。