卫士通(行情,问诊)：三重拐点推动公司进入黄金发展期

　　点评观点一、涉密集成业务将全面恢复，公司有望迎来业绩拐点。公司曾于2012 年11 月24 日发布公告称，鉴于三十所相关产品的重大调整，将导致涉密集成业务中部分产品无法提供，影响公司在该领域的业务，该部分业务2011 年实现主营业务收入占公司主营业务收30%左右（约1.5 亿元），实现净利润占归属于母公司净利润45%左右（约4000 万元）。此次公告预示着公司涉密集成业务的全面恢复，考虑到到该类业务客户采购与结算的周期性特点，该部分涉密集成业务的恢复对公司今年业绩不会产生影响，在2014 年，该部分业务将开始贡献公司业绩，公司将迎来业绩拐点。

　　点评观点二、信息安全行业明年将爆发，公司有望迎来行业拐点。1）从政策层面来看，棱镜门的爆发，导致了国家对信息安全工作的重视程度不断增加。国安委的成立，预示着国家将信息安全提升到了国家战略的高度；2）新模式、新应用不断催生信息安全产品新的需求，信息安全问题正逐渐成为云计算、互联网金融、大数据等模式推广的瓶颈，信息安全问题亟待解决；3）相比之下，我国信息安全占比仍然较低：美国信息安全投资占比IT 总投资8%-12%，我国仅为2%-3%，预计未来我国信息安全投资占比仍将大幅提升。我们预计，在各个因素的合力推动下，我国信息安全的潜在需求将快速释放，政府将加大信息安全产品采购，而军队、金融、电信等行业在信息安全体系建设上的投资也将不断增加，以加强数据安全和隐私保护并提升IT 基础设施防御能力。公司作为信息加密行业的绝对龙头，拥有“国家队”的背景优势，将率先获得来自政府、军工和企事业单位的订单，直接受益信息安全行业需求爆发趋势。

　　点评观点三、三十所信息安全资产持续注入预期，公司有望迎来并购拐点。公司于近期通过发行股票购买资产和募集配套资金获得大股东中电科三十所旗下子公司股权——三零盛安93.98%，三零瑞通94.41%，三零嘉微85.74%的股权和三十所北京房产。其中三零瑞通主要涉及移动通信安全领域，通过向军队、党政、处级以上公务员、政府出售终端产品并每年收取服务费盈利，销售渠道为华为、中兴两者之一，2012 年实现5166 万，净利693 万；三零盛安主要业务集中于安全系统集成领域，2012 年实现收入2.3 亿，净利905万；三零嘉微主要从事芯片集成业务，2012 年实现收入2578 万，净利779 万。我们预计，公司将通过此次并购增加收入3 亿元，2014 年有望利润约3000 万左右，不但增厚公司业绩，也提高国有控股比例，从而获取更多的国有资源。

　　我们预计公司存在持续整合三十所下属的其他五家公司的可能性：1、厦门雅讯网络（北斗导航领域，主要定位车载民用应用），2、三零卫士（面向政府、军工、高校、金融和企事业单位，提供信息安全服务、信息系统安全集成、安全产品和专业应用开发），3、国信安（面向物业、教育领域，为成都乃至西部地区电子信息、信息安全、服务外包等产业提供人才储备和输送），4、三零凯天（IPTV 设备商、安防网络视频监控领域），5、三零普瑞（通信保密，信息安全产品进出口）。公司依托于三十所这一信息安全平台，将通过持续兼并收购做大做强。

　　业绩预测

　　不考虑兼并收购的影响，我们预计公司在2013 年-2015 年营业收入分别为3.73 亿元（增速17.70%）、5.83亿元（56.5%），7.69 亿元（31.76%）；同时分别实现净利润0.36 亿元、0.98 亿元和1.56 亿元，同比增长102.95%、169.13%和59.62%；实现EPS 分别为0.21 元、0.57 元和0.90 元。

　　投资建议

　　我们认为公司2014 年在业务全面恢复、行业需求爆发、国有资产注入三重趋势下，公司将迎来发展的黄金机遇期，业绩进入中长期反转阶段。同时考虑自身业务发展以及持续兼并预期，在未来3-5 年内实现将实现3 至5 亿的净利空间，首次给予增持评级，建议密切关注齐鲁TMT 团队的后续深度报告。