中国玻纤(行情,问诊)：等待行业回暖

　　三季报业绩解读：行业景气低迷拖累业绩

　　3 季度公司收入和毛利率出现下滑，主要原因是行业需求疲软。报告期内玻纤纱销量和去年持平（21-22 万吨左右），但是低价产品的销售占比上升，所以盈利能力略有下降。受外围经济环境影响，海外销售并不理想，公司玻纤纱内销比率进一步扩大（52%上升至58%）。

　　公司财务费用绝对值正在逐渐降低，费用率也有所下降，但压力仍然较大。公司希望能够采用以长换短及结构调整等方式进行进一步改善。目前非公开定向债已经拿到证书，总额在30 亿，6 个月内可以择期发行第一期。

　　公司今年每个月销量平均在7 万吨左右，全年预计销量达84 万吨，与去年持平。目前存货体量还是比较大，库存约3 个多月销量（重庆国际等约1 个月）。与此同时，公司运营压力还没有改善迹象。

　　池窑冷修高峰期，海外进展速度低于预期

　　现在仍有2 座池窑正在冷修，桐乡12 万吨池窑计划于13 年12 月开始冷修，14 年7 月完成。埃及8 万吨池窑现在已具备点火条件，正在申请开工，预计2013 年底前点火。美国10 万吨池窑公司签署协议之后，尚未有实际操作。

　　投资建议：维持“持有”评级

　　公司身为行业龙头，成本控制能力强、产品结构丰富，竞争优势明显。但短期而言，公司业绩还是主要受玻纤价格和需求影响。目前海内外经济仍未全面回暖，下游需求改善力度较弱。后续关注玻纤价格变化以及公司去库存进度，预计公司2013-15 年的EPS 为0.28、0.40、0.53 元/股，维持持有评级。

　　风险提示

　　玻纤市场需求持续低迷，收购整合低于预期，新产品拓展进度低于预期。

　　（广发证券(行情,问诊) 邹戈 ）