顺鑫农业(行情,问诊):白酒业务高增长可持续，2014年公司看点较多

　　预计2013 年顺鑫农业白酒收入增25-30%，2014 年白酒收入增长20%，大幅超越行业水平，源于:（1）100 元以下产品收入占比60%-70%，持续专注低端市场，抢占了其他竞争对手产品价格不断升级后留出的蓝海市场，同时受整风运动直接影响小；（2）品牌、集中投入、大客户制助公司在北京中低档酒市场份额达到20-25%，预计2013 年北京市场收入可增长15%，2014 年增长10-15%；（3）近两年开拓环京市场推动外埠业务快速增长，预计2013 年外埠市场增速高达40%以上，2014 年可增长25-30%。

　　持续专注低端市场，受整风运动影响小，受益于大众酒时代。过去几年，公司产品结构向上和向下延伸并举，同时推高端的黄瓷和低端的陈酿，高端酒总体占比较小。而多数二三线白酒放弃了低档酒，产品结构单方向向上升级，如汾酒、古井、沱牌、金种子等。

　　品牌、集中投入、大客户制助公司在北京的中低端酒市场份额达到20-25%:（1）牛栏山主打“正宗北京味”，在北京及周边有庞大消费者群体基础，容易得到当地消费者的认同；（2）市场启动阶段区域聚焦，营销资源集中投放北京；（3）国企体制下大客户制回避销售短板，如创意堂一家占北京市场收入比重超过35%。预计2014 年北京可保持10%-15%的增速。

　　综合考虑区域品牌影响力、产品价格定位、北京市场的成功经验、行业招商环境，我们认为外埠市场2014 年可维持高增长。预计2013 年外埠市场收入增40%以上，2014 年可增长25-30%。

　　我们认为顺鑫农业2014 年有三个看点:（1）预计2014 年白酒收入可增20%，继续超越行业。（2）增发计划提升管理层释放业绩的动力。（3）2014年商务中心二期结算，房地产业务扭亏。

　　我们维持原有盈利预测，预计2013-15 年实现每股收益0.53、1.38、1.00元（暂未考虑增发对报表的影响），14 年净利的快速增长主要来自于顺鑫商务中心二期项目的结算。预计2014 年白酒业务可贡献0.82 元EPS，给白酒业务2014 年20 倍PE，再加总其它各项业务的投资价值，6 个月目标价20.7 元。白酒业务受益于大众酒时代，增发计划提升管理层明后年释放业绩的动力，维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示:市场不认同多主业经营。房地产业务结算进度低于预期。