上海家化(行情,问诊)：跨越巨头之路上最后一道门槛，珍惜低位买入机会

　　议案一获得99.88%的股份支持，显示大股东和其他股东一样支持了三家机构的这一提案。同时谢文坚顺利当选董事长。我们认为葛总申请退休引发的风波已平息，股东大会决议均顺利通过也为今年5 月以来系列事件画上了句号，建议投资者珍惜低价买入上海家化的机会。

　　首先，我们对上海家化要有“三个自信”——对公司“自信”，对（家化）产品“自信”，对平安“自信”。我的看法是：之前和现在的事件、风波是上海家化成为中国化妆品巨头之路上最后一道门槛。或者说上海家化成为伟大的消费品公司现在面临三大“坎”：高端（产品）坎，（大众）新品坎，管理（未来可能会出现与平安保险文化冲突）坎，而不是大家此前聚焦的“管理层不稳定的问题”（这个问题15 日股东大会已经给出了初步正式的正面回答）。

　　在股东大会上，平安方面董事童恺表示“平安当初投资家化的原因有，一是看好日化行业；二是上海家化一枝独秀的地位；三是看好家化的管理团队。对家化发展的期许是能成为中国的联合利华（注：联合利华2012 年中国区销售额约150 亿元左右，其目标是2020 年中国区销售额达到500 亿元，折合每年对应9%以上的复合增长）。希望谢文坚向这个目标努力”。现在平安看好上海家化的三个因素都没发生变化，其利益与流通股股东完全一致。并且明确表示“看好家化管理团队”，显示平安对现任经营管理层是认可的。投票结果和大股东董事的表态也验证了我们之前的判断“管理团队的稳定是大股东，机构投资者，未来新任董事长，管理者自身都乐见的，上海家化内部保持稳定也是符合所有股东利益的。从股东大会只有现场投票来看，稳定、和谐共进已经是大股东、机构投资者的共识。预计曲建宁和谢文坚先生都会进入董事会是大概率事件，如果两位同时进入董事会，我们预测谢文坚先生将成为董事长。”

　　因此我们在经营层面不做大幅调整的前提下，继续坚定看好本土化妆品企业龙头上海家化的未来。建议积极买入。我们预计上海家化2013-2015 年收入分别为55.44 亿元、68.50 亿元、83.77 亿元，同比增长23.1%、23.6%、22.3%；净利润为8.35 亿元、11.46 亿元、14.94 亿元，同比增长36.5%、36.8%、30 %，对应EPS 为1.25 元、1.71 元、2.22 元。考虑公司在行业本土企业中的领先地位，结合国际同类企业估值，目标价59.85 元-67.42 元，重申“买入”评级。

　　风险因素：化妆品安全问题；经营层面人员大幅动荡。

　　（齐鲁证券 谢刚）