编者按：对于个股而言，大盘如若回调，短线就是较好的低吸机会，其对象依旧是改革为主题的题材个股。

　　大北农（行情，问诊）:更改募投项目提高资金使用效率

　　大北农 002385

　　研究机构：申银万国证券 分析师：赵金厚，宫衍海 撰写日期：2013-11-19

　　投资要点:

　　公司发布公告，拟更改部分募集资金用途。经董事会审议通过，公司拟终止“广州大北农30万吨预混料及猪饲料项目”，以及“西安大北农12万吨饲料项目”的运作，原本用于上述项目的超募资金1.34亿元，将全额用于北京市海淀区翠湖科技园“大北农生物农业创新园项目”的建设。

　　更改募投资金用途的主要目的是提高资金使用效率。“广州大北农30万吨预混料及猪饲料项目”与“西安大北农12万吨饲料项目”始于2010年4月，但由于当地土地资源紧张，地方政府征地等因素影响，上述项目一直未能开工建设，导致募投资金闲置3年。鉴于此，公司拟计划终止上述项目运作。同时，2013年7月起建设的翠湖科技园“大北农生物农业创新园项目”进展顺利，公司计划购买土地83亩（使用权）已获得相关部门核准，急需支付土地总价款3.86亿元（含土地补偿款、土地出让金），故公司计划将前述终止项目中的募集资金用于支付土地价款，差额部分以其余自有资金填补。

　　大北农生物农业创新园项目建设内容包括:生物育种国家地方联合工程实验室科研楼、生物制药科研楼、饲用微生物工程国家重点实验室科研楼、科研温室、总部基地及其他办公设施，项目建设资金6.11亿元，拟于2016年建成。中长期看，大北农生物农业创新园将成为公司科技研发的“枢纽站”及高新技术产品的“孵化器”，增强公司产品的科技含量，以便为农户提供综合服务。

　　公司业绩增速环比上升趋势基本确立，维持“买入”评级。公司销售人员、经销商人数增速已开始放缓。此外，公司也已在尽力压缩营销和会议费用。因此，我们认为公司销售、管理费用率有望逐步平稳下降，公司业绩同比增速环比提升的趋势也是确立的。假设公司13-15年实现饲料销量355/520/747万吨，则公司可实现销售收入156/229/336亿元；假设13-15年公司销售费用率分别为9.42%/9.35%/9.27%，则公司可分别实现净利润7.2/11.0/15.6亿元，较2012年年均复合增长率为32%。折合每股收益0.45/0.69/0.97元（维持预测），对应PE32/21/15倍，维持“买入”评级。