医药行业：行业运营数据良好推荐4只股

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医药行业：行业运营数据良好推荐4只股

作者：佚名文章来源：转载点击数：更新时间：2008-4-29 收费阅览:0萃富币【字体：小大】

医药行业：行业运营数据良好推荐4只股

    医药工业运行状况：收入增速创6年新高，盈利质量提升

    2008年1~2月医药工业实现收入1058亿元，同比增长31.02％，增速创自2003年以来的新高；利润总额94.4亿元，同比增长约49.53％。高增长的原因主要为：去年同期基数较低、需求时点爆发、大宗原料药大幅增长、全民医保措施开始小幅推动市场增长等。在能源、原材料大幅涨价的情况下产品毛利率提升、期间费用率下降等变化显示出行业的盈利质量正在提升。同样的原因，我们预计2季度行业运营数据仍然良好。

　　行业动态：2007年中国药品市场全球增长最快

    ①2007年全球处方药销售收入增长6.4%，达7120亿美元。美国作为全球最大的处方药市场，增速仅3.8%，创1961年来最低水平。中国是2007年全球增速最高的市场，达25.7%。②卫生部公布的2007年我国卫生事业发展统计公报显示，新农合、社区医疗等各项卫生体系建设顺利推进；07年综合医院总体药费增长20.74％。

　　良好的行业运行数据有望继续支撑医药板块中长期收益

    从基本面看，07年业绩预增的公司绝大多数由证券投资收益等非经常性因素拉动，而08年一季报以及中报预增的公司，多为收入增长、盈利水平提升等内生性增长，因此虽然预增公司数量减少，但盈利质量提高。从股价表现看，08年以来能够跑赢行业指数的正是内生性增长较为确定的绩优股。目前医药板块估值水平已大幅调整，但相对大盘的溢价率仍达到43％，短期反弹空间可能受限。1季度及预计2季度行业运营数据趋好，将有望支撑优质医药股继续获得中长期收益。

　　投资建议：增持确定性内生增长提速的优质股和平稳增长的超跌优质股

    维持医药行业“谨慎推荐”投资评级。当市场对股票估值预期理性降低后，投资者将更关注确定性的业绩增长。目前医药板块估值水平已逐步降至08年动态PE 30倍内，我们建议“精选”08年内生性增长30％以上的优质股作为中长线配置品种：

　　天士力、国药股份、双鹭药业、康缘药业、恒瑞医药、科华生物、广州药业、达安基因；并建议增持近期显著超跌的优质公司华海药业、天坛生物、同仁堂、云南白药。

    2008年1~2月医药工业运行分析

    医药工业：收入增速创6年新高，利润增长质量提升。2008年1~2月医药工业实现收入1058亿元，同比增长31.02％，增速创自2003年以来的新高；利润总额94.4亿元，同比增长约49.53％，延续了去年的高增长。这是在去年行业部分公司证券投资收益较多的基数上取得的，行业利润增长的质量有所提高。（对行业增长的具体剖析请参见本文的投资视线部分）

    行业内生性好转明显。从行业财务指标看，毛利率同比提升1.11个百分点，值得注意的是这是在2007年以来化学原材料、中药药材、能源、人工成本等大幅上升的情况下实现的毛利率提升。此外行业整体期间费用率下降了1.24个百分点，三项费用合计增长22.57％左右，低于收入31.02％的增长率。说明行业在降本增效方面卓有成效，特别是在营业费用增加不多的情况下实现收入的较高增长，行业的内生性驱动因素正在向好。

    各子行业营收情况。1～2月各子行业收入继续保持两位数增长，其中生物制药子行业收入增长40％，居收入增幅榜首位置，但是其毛利率却出现同比1.52%的下降。化学原料药和化学制剂子行业利润增速最快，利润增速远远快于收入增速，利润率也分别出现同比1.17%和2.1%的增长。主要原因是：

　　化学制剂受益于医院需求增长，行业集中度提高、药品市场扩容、大规模药品降价暂停等影响，使化学制剂保持了较快的盈利增速；大宗原料药如VA、VB5、VC、VE、青霉素工业盐、等价格维持在高位，使原料药景气度维持高位。中药受制于中药材涨价，毛利率有所下降，利润增速小于化学制药和生物制药。

    行业动态

    2007年，中国是全球医药行业增速最快的市场

    IMS Health最近发布2007年全球医药行业增长数据：

　　据IMS数据显示，2007年全球处方药销售收入增长6.4%，为7120亿美元。

　　美国依然是世界上最大的处方药市场，2007年市场规模为2865亿美元，然而其增速为3.8%，这是自1961年来的最低水平。

　　欧洲五大市场的处方药销售收入增长4.8%，达1400亿美元，包括：

　　法国、德国、英国、意大利以及西班牙。

　　中国是2007年增长最快的市场，增速达25.7%。

　　印度增长13%，南韩增长10.7%。

　　抗肿瘤药物是2007年最大的治疗领域药物，销售收入达414亿美元。

　　随后是降胆固醇药物，销售收入为337亿美元。其他依次为呼吸系统药物、质子泵抑制剂以及糖尿病治疗药物。

　　（注：IMS对中国药品市场的统计不包含中药）

    卫生部发布2007年卫生事业统计公报

    本月卫生部公布了2007年我国卫生事业发展统计公报，数据如下：

　　2007年，全国卫生总费用达10966亿元，占GDP比重为4.81%，人均卫生费用828元。与2006年比较，卫生总费用增加1123亿元，(未扣除物价因素影响)，人均卫生费用增加79元，卫生总费用占GDP比重增加0.14个百分点。

　　2007年末，全国卫生机构总数29.9万个，比上年减少1.0万个。截至2007年年底，全国医疗机构床位370.1万张，比上年增加18.9万张，全国卫生人员总数590.4万人，比上年增加28.4万人。

　　医疗服务方面，2007年，全国医疗机构(不包括诊所、卫生所、医务室和村卫生室)诊疗人次数为28.42亿人次，比上年增加3.96亿次，同比增长16.19％；全国医疗机构入院人数9828万人，比上年增加1922万人，同比增长24.31％。

　　医疗机构病床使用率为70.9%，比上年提高6.0个百分点。

　　新型农村合作医疗覆盖方面，截止到2007年底，全国已有2451个县(区、市)开展了新型农村合作医疗，参合农民7.3亿人，参合率为86.2%。2007年全国新农合基金支出346.6亿元，补偿支出受益4.5亿人次。

　　社区卫生服务方面，全国2007年底已设立社区卫生服务中心(站)2.7万个，比上年增加4377个。同时，社区卫生服务中心(站)诊疗人次及入院人数比上年也增加179％、149％。

　　门诊和住院病人医疗费用方面，2007年综合医院门诊病人人均医疗费用135.8元，比上年增长5.5%，其中药费占50％；住院病人人均医疗费用4964.4元，比上年增长6.3%，其中药费占43.2％。卫生部门综合医院诊疗、住院药费总额同比分别增长15.83%、24.74%，总体药费增长20.74％。

　　中央财政负责购置疫苗和注射器

    卫生部、国家发展和改革委员会、教育部、财政部、国家食品药品监督管理局近日就实施扩大国家免疫规划发出通知，扩大国家免疫规划后，纳入国家免疫规划的常规免疫及国家确定的群体性预防接种和重点人群应急接种所需疫苗和注射器的购置费用，由中央财政承担。

　　国家免疫规划确定的疫苗和注射器，由省级卫生行政部门按照国家有关规定实行政府采购。随着医药卫生体制改革的不断深化，疫苗和注射器将逐步过渡到由国家实行招标定点生产或集中配送模式。省及以下地方人民政府确定的群体性预防接种和应急接种所需疫苗和注射器的购置费仍由地方财政承担这是继卫生部2月18日正式发布《扩大国家免疫规划实施方案》，增加甲肝疫苗、流脑疫苗、乙脑疫苗、麻腮风疫苗纳入国家免疫规划后，国家再次出台的跟进政策，近期我国疾病预防吃紧，如近期麻疹报告病例上升60％，政府对疾病防治愈加重视。疫苗行业继续面临政府大力扶植的政策利好。

    大宗原料药价格跟踪简报

    以下对主要原料药品种的价格变动情况进行跟踪以供投资者参考。

　　VC：根据CEIC出口数据显示，维生素C及其衍生物08年2月份出口平均价格继续刷新前期的记录，达到6.92$/kg。成交量也维持在6800t/月的较高水平。根据健康网最新的数据，近期维生素C市场出口的新定单甚至出现了11美元/kg。国内报价在80-85元/kg，各个厂家的报价也比较一致。一方面,新环保政策的严格实施，导致即使做很多投入，不一定能符合要求，企业只得纷纷限产;另一方面供求关系紧张,导致价格走高。目前的价格走高有可能刺激部分企业扩产或新企业上马维生素C项目，原有的平衡局面可能会被打破。合理的价格有利于维生素C平稳持续发展。

　　VC相关上市公司：东北制药、华北制药。

　　VB2：CEIC的数据显示，08年2月份出口均价大幅下滑至47.66美元/kg左右，出口的成交量也回落到166591kg。回顾07年全年来看，VB2涨价幅度达到200%。国内核黄素的主要生产厂家广济药业最新公布的3月份的产品销售均价在200-240元/kg之间，较2月份回落10%-15%。

　　VB2相关上市公司：广济药业。

    VA：根据出口数据，08年2月份的出口量较上两个月大幅度提高达到358620kg，是最近几个月的最高值。出口价格未能延续一月份的增长势头。

　　根据健康网的跟踪显示由于2月份国外的主要厂家DSM大幅度提高报价，国内厂家的近期市场报价达到230元/kg。由于产能集中在主要的几个厂家，提价问题比较容易达成共识；维生素A广泛应用于饲料、医药、和化妆品，有较强的刚性需求。但是出口的长期订单，对提价会有一定滞后性，如果能够提价成功其效果在下半年可以集中得到体现。

　　VE：根据出口数据，07年9月以来VE的出口价格稳步上升，上涨幅度分别为2.62%、9.45%、3.17%、8.93%、14.22%和11.4%。目前的出口均价达到8.64USD/kg。新年伊始VE的主要厂商浙江新和成再次提高VE报价，与最近一次公告时（2007年10月20日）的价格相比提高约120%左右，价格达到200元/kg。我们分析此次提价主要收受人民币持续升值、环保成本、以及石油等上游产品价格涨价的影响。提价具体的执行情况在国内还需要接受市场的检验，与VA一样国外的长期订单影响在下半年才能体现。

　　VA和VE相关上市公司：新合成、浙江医药。

    青霉素工业盐：青霉素工业盐于去年11月份起价格一路下滑，根据健康网的跟踪，1月、2月的出口甚至出现8～9USD/BOU的成交价。与最高时期的17-18USD/BOU的价格相比，几乎被腰斩。从三月份的出口价格来看其价格又出现大幅度的上涨至16USD/BOU，分析原因我们认为有以下几点：

　　春季是抗生素需求的旺季，下游需求旺盛；前期的价格太低，加上原材料价格上涨国内部分厂家出现停产、减产的情况；由于价格已经降到成本价以下，厂家和经销商都看到机会，有屯货拉高价格的嫌疑。

    投资视线：良好的行业运行数据有望支撑医药板块继续获得相对收益

    一季度医药行业加速增长的原因

    1～2月行业数据表现较为优异，收入的增速在过去6年来首次突破30％，而在部分公司证券投资收益大幅缩水甚至亏损的情况下行业利润总额仍实现了将近50％的增长。我们认为今年一季度加速增长的原因包括：

　　基数较低。2007年一季度仍是打击医院购销商业贿赂风头正劲的时候，行业收入和利润基数较低。

　　需求时点的爆发。2006年行业监管部门大力打击医院商业贿赂，医院采购药品增长创新低，因此在07年初情势仍不明朗时，一些公司将全年的销售目标都定得较低。然而07年行业回暖的情势超出预期，多家公司在前三季度就已经完成年初制定的目标。因此在07年第四季度部分公司出现减少发货的情况（销售人员可能也不希望将07年基数做得过高以免给08年带来业绩增长压力）。因此，到08年一季度，随着打击商业贿赂的力度有所放松，医院用药需求增加、前一季度部分渠道“饥饿”后出现的铺货需求凸现。

　　新农合、社区医疗小有贡献。全民医保、基层医疗体系建设在07年下半年后覆盖速度加快，虽然对总体市场增长推动的作用还较小，但在08年初还是初步体现了正面效应。

　　部分原料药价格同比增长较多。主要是大宗原料药VC、VA、VE、青霉素工业盐等。虽然一些原料药品种和去年高点相比价格有所回落，但和07年初相比还是有较大幅度的增长，而其中部分品种价格至今还在上涨。

　　所得税率下调。

    一季度医药上市公司预增数量减少，预增质量提高

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