银行业：存款回流促业绩增长推荐4只股

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银行业：存款回流促业绩增长推荐4只股

作者：佚名文章来源：转载点击数：更新时间：2008-4-24 收费阅览:0萃富币【字体：小大】

银行业：存款回流促业绩增长推荐4只股

    近期，银监会对《商业银行内部评级体系监管指引》、《商业银行银行帐户风险暴露分类指引》、《商业银行实施新资本协议信用风险缓解处理指引》、《商业银行专业贷款资本计提指引》、《商业银行操作风险资本计提指引》、《商业银行资产证券化风险暴露资本计提指引》等六个监管文件进行了修改，形成第二轮征求意见稿进行发布。

　　与1988年资本协议相比，新资本协议所涵盖的风险从最初的信用风险扩大到信用风险、市场风险和操作风险三个领域，提出了全面反映风险的目标。新资本协议对银行业、监管当局和整个国际金融市场的影响都是深远的，对国内银行业而言，新资本协议的推行和实施对商业银行的资本金计提提出了新的要求，总体方向是覆盖的风险趋于更全面，商业银行需要对三类风险进行资本金计提，而且对资本金的计提标准更为严格，风险权重结构趋于提高。

　　新颁布的6个文件是依据巴塞尔协议II对04年颁布的《商业银行资本充足率管理办法》（下称《管理办法》）进行的修订和补充，主要针对内部评级体系、银行帐户风险、信用风险缓释增加了更加专门和详细的规定，同时增加了对操作风险、专业贷款和资产证券化的资本计提的规定。与《管理办法》相比，新文件所涵盖的风险更为全面，对风险的识别和分类、风险暴露和管理的政策和程序、风险定价模型和评级体系、管理信息系统都进行了较为详尽的描述和说明，对商业银行实行巴塞尔协议II，推行全面风险管理具有较好的指导意义。

　　银监会规范银行个人理财产品业务，理财产品销售短期受负面影响

    4月11日，银监会发布《关于进一步规范商业银行个人理财业务有关问题的通知》（以下称“《通知》“），指出了当前银行在个人理财业务中存在的6个方面的问题并要求银行进行自查。存在问题包括：产品设计管理机制不健全，未有效开展客户评估，产品宣传中风险揭示不足，未能建立完整的事前、事中、事后信息披露机制，销售人员管理存在漏洞，投诉处理机制不完善。

　　06年以来由于股市火爆，商业银行个人理财业务规模迅速扩大，理财产品不断创新。出于竞争的需要，银行在宣传和销售理财产品时可能采取一些过于激进的手法，对投资者利益造成了损害，银监会出台《通知》尽管可能对理财产品的销售会造成短期负面影响，但从长远来看，加强对市场秩序的监管有利于规范个人理财产品业务的市场竞争和维护投资者利益，有利于个人理财业务的长远健康发展。

    行业与公司动态：业绩增长将具有持续性，期待良好的季报业绩

    对07业绩的简要回顾与驱动因子分析

    生息资产规模增长和NIM扩大对净利润增幅贡献最大上市银行07年报呈现一片亮丽景象，各内外驱动因子全面拉动盈利增长，其中仍以生息资产规模增长和净息差的扩大对净利润增幅贡献最大，贡献的百分比数在30～50个百分点，净息差贡献的百分点数在11～15个百分点（见表4）。若考虑贡献度，则生息资产规模增长对净利润增速的贡献度大多在40%左右（见表5），净息差的贡献度大多在20%左右。

    信贷成本下降对净利润增长

    贡献较大，但拨备因素显著拉低了华夏的利润增长由于计提拨备较多，华夏成为唯一一家信贷成本上升的银行（+25bp，同时不良率从2.73%下降至2.25%拨备覆盖率从84%提高至109%），拉低了净利润增速近17个百分点。其余股份制银行的拨备因素具有正的贡献，约在17～27个百分点，主要原因在于不良率的显著下降。不良贷款的双降、拨备覆盖率的进一步提高为08年因宏观调控等多种因素可能带来的资产质量恶化留足缓冲空间。

　　中间业务收入贡献亦较为显著

    工行、招行和兴业的中间业务收入对其业绩贡献度较大，分别在23%、19%和11%，网点、客户和体制性因素起了较为关键的作用。

　　各公司成本/费用因素的贡献度差别较大

    除工行成本收入比仅下降1.5个百分点外（由于计提了较多的退休金），07年各家公司成本收入比下降百分点数大多在2.3～2.9个百分点区间，对净利润增幅的百分点贡献在7～10个百分点之间，贡献度差别则较大，在6%～17%。

　　税率因素拉低了对浦发和华夏的利润增长

    浦发和华夏由于税率上升了约5个百分点，使得净利润增速下降了约7～8个百分点。其他银行由于税率降低，净利润增速上升了3～8个百分点。

    08年业绩：挑战与机遇并存，期待良好的季报业绩

    08-09年，中国经济将面临一系列不确定性，银行业从而将受到来自规模增长、净息差、资产质量和中间收入方面的挑战。

　　受国家信贷紧缩政策影响，除个别新近增设异地分行的公司外，多数上市行在07年下半年贷款规模增速有所放缓，Q4表现更为显著。此外08年贷款规模的季度调控对银行的贷款发放和全年利息收取有小幅的负面影响，我们测算其幅度大约是-0.4%。

　　资本市场低迷走势导致存款回流以及活转定趋势逐渐显现，资金成本面临一定上升压力，亦使市场对净息差的进一步扩大的不确定性增强。但由于利率提高后的滞后效应和重定价效应，生息资产收益率面临提高，NIM缩窄压力并不大，我们预期1H08仍将有6bp左右的上升，在不存在非对称加息的情况下，下半年缩窄的压力也不大。

　　资产质量的趋势性变化是我们重点关注的对象，根据国信宏观组对经济趋势的判断，我们认为中国银行业的资产质量能承受当前经济的小幅波动，银行业绩在经济周期波动中相对其他行业更具有稳定性。我们初步估计，信贷成本上升20bp，对大多数银行08盈利的负面影响控制在9%以下，08年盈利增速仍能维持在20%～40%之间。此外，在宏观调控和经济周期影响的同时，更加速了上市银行转型变革的进程。在引入国外先进信用评级和风险管理系统、主动退出部分高风险行业贷款以严格防范新增不良贷款的同时，通过压缩贴现占比、优先中小企业贷款和个人贷款业务不断提高贷款平均收益率，寻找风险与收益的最佳平衡点。

　　为应对资本市场的波动，各家银行增加了设计开发、销售理财产品方面的投入，盘活部分存款从而带来大量较低成本资金、对抗定期存款回流压力，在股票型、混合型等高风险产品的手续费收入走低时期优化产品结构，增加债券、货币等低风险产品的业务占比，来自资本市场的中间收入仍有望获得增长。此外，来自于公司业务和个人业务的中间收入增速在显著提高，使得各家公司零售业务和中间业务的发展先后进入加速成长阶段，整体中间业务收入的增速有所放缓但持续成长空间仍然巨大。

　　整体上，我们预期08年上市银行业绩将继续保持大银行同比40%以上、股份制银行60%左右的高速增长，已经发布的部分公司1Q08同比100%以上的预增公告在一定程度上验证了此观点。09年后的业绩增速将趋于放缓，但增长仍然会较为稳定和持久。

　　上月板块表现：整体市场信心持续疲弱，但受良好业绩支撑，银行板块走势略强于大盘

    受通胀压力加大、经济放缓等宏观面因素以及限售股解禁、再融资等资金面因素影响，全体大盘再现疲弱走势，3月末以来沪深300指数再度下挫16.5%，同期银行板块个股平均下跌12.4%，板块指数下跌11.5%。银行板块尽管走势强于大盘，但在估值水平已较低，且有良好年报和季报业绩预增支持之下仍出现较大幅度下跌，表明整体市场情绪仍处于观望甚至较为悲观的状态。

    行业评级和投资建议：市场信心有待逐步恢复，银行板块估值优势将逐步显现，寻求增长确定、风险可控、中长期估值水平偏低的银行。

    对宏观面的不确定性和资金面压力的担忧主导了近期的银行板块的走势，短期内银行股仍将受上述因素的影响，目前银行业的平均08PE仅不到17倍，大部分的银行估值水平已经位于合理区间甚至偏低估，且从A/H股比价来看，银行是溢价率较低的板块。

　　目前市场信心仍然较弱，公司业绩和公司价值若要重新成为行情的主导，可能还需要经济数据尤其是通胀数据显示出逐步改善的趋势，此外再融资和大小非解禁也需要获得制度性改革。4月21日关于大小非解禁新规的出台显示管理层开始部分兑现市场的政策预期，市场的悲观情绪有望得到一定缓解。随着公司业绩的逐步释放，银行板块估值优势将逐步显现，若随后的经济数据能够改善和更多的制度安排的出台，则可以更乐观些。

　　维持行业“谨慎推荐”评级，对于行业公司的选择，我们认为应该寻求增长确定、风险可控、中长期估值水平偏低的银行，维持招行、华夏、兴业和浦发的“推荐”评级

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