银行业：存款回流促业绩增长推荐4只股

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银行业：存款回流促业绩增长推荐4只股

作者：佚名文章来源：转载点击数：更新时间：2008-4-24 收费阅览:0萃富币【字体：小大】

银行业：存款回流促业绩增长推荐4只股

    贷款规模增长平稳，存款显阶段性回流压力

    1. 3月末M1同比增速继续回落0.9个百分点（19.2%→18.3%），其中活期存款增长20.2%，环比下降近3个百分点；M2同比增速比上月回落1.1个百分点（17.4%→16.3%），主要原因是3月信贷投放规模回落。2. Q1累计新增贷款占全年额度（约3.6万亿元）的37%，本月各家银行将拿到Q2的贷款额度（应该大约为全年额度的30%，即约1.08万亿元）。3.企业存款回流意愿明显高于居民储蓄，同业存款增长由于替代性将有所放缓。居民资金继续沉淀于资本市场的惯性仍然较强，活期转定期的压力也不显著。4.银行贷存比面临一定下降压力，但若把同业存款和外汇贷款考虑在内，则下降压力将减小许多。资金成本面临小幅上升压力，但全年NIM缩窄压力并不大，且在1H08仍将保持小幅扩大趋势。

　　宏观经济决定行业趋势，08业绩将具有持续性

    1.通胀率仍维持较高水平，未来的政策调控仍然要观察通胀的走势。2.尽管中国经济将面临一系列不确定性，银行业从而将受到来自规模增长、净息差、资产质量和中间收入方面的挑战，但我们预期08年上市银行业绩将继续保持大银行同比40%以上、股份制银行60%左右的高速增长。

　　行业及公司动态：07年净利息收入和信用成本变化驱动力显著，期待良好的一季报业绩

    上市银行07年报呈现一片亮丽景象，各内外驱动因子全面拉动盈利增长，仍以净利息收入增长对净利润增幅贡献最大，其中生息资产规模增速和NIM扩大对净利润增速的贡献度分别在40%、20%左右。除华夏银行外各上市行的信用成本下降均对净利润增长产生17～27％间的较大贡献度。网点、客户和体制性因素使工行、招行和兴业的中间业务收入对其业绩贡献度较大，分别达23%、19%和11%。成本收入比及税率下降因素也在一定程度上拉动了业绩增长。08-09年，中国经济将面临一系列不确定性，银行业从而将受到来自规模增长、净息差、资产质量和中间收入方面的挑战。整体上，我们预期08年上市银行业绩将继续保持大银行同比40%以上、股份制银行60%左右的高速增长。

　　09年后的业绩增速将趋于放缓，但增长仍然会较为稳定和持久。

　　维持行业“谨慎推荐”评级与招行、华夏、兴业和浦发“推荐”评级

    1.对宏观面的不确定性和资金面压力的担忧主导了近期的银行板块的走势，短期内银行股仍将受上述因素的影响，目前银行业的平均08PE仅不到17倍，大部分的银行估值水平已经位于合理区间，大部分股价和港股基本接轨；2银行的估值中枢仍然决定于未来银行可持续的业绩增长水平，其关键在于宏观经济变化的趋势，建议重点关注资产质量的变化。3.维持行业“谨慎推荐”评级，对于行业公司的选择，我们认为应该寻求增长确定、风险可控、中长期估值水平偏低的银行，维持招行、华夏、兴业和浦发的“推荐”评级。

    3月金融运行：Q1贷款略超额度，存款显阶段性回流压力

    货币信贷增长放缓，Q1贷款略超额度，4月贷款规模有望明显反弹

    M1、M2增速受贷款回落而继续放缓

    3月末M1同比增长18.3%，增速继续回落0.9个百分点（19.2%→18.3%），其中活期存款增长20.2%，比2月下降近3个百分点（23.1%）；M2同比增长16.3%，增速比上月回落1.1个百分点（17.4%→16.3%），主要原因是3月信贷投放规模回落。

　　Q1贷款少增主要由于个人贷款少增较多

    3月新增人民币贷款2834亿元，同比少增1583亿元，月末各项贷款余额同比增长14.8%，比2月末继续放缓近一个百分点。这样Q1累计新增贷款为1.33万亿元，占全年额度（约3.6万亿元）

　　的37%，略微超出原定的35%目标，考虑到银行的盈利动机和经济面临下滑风险，这样的幅度应该在管理层的容忍范围之内。

　　其中非金融性公司Q1累计新增1.09万亿元，规模与去年Q1基本持平；居民部门累计新增2394亿元，同比大幅少增928亿元，其中中长期贷款新增1305亿元，同比少增403亿元，主要受房市影响。

　　4月贷款规模面临反弹

    本月各家银行将拿到Q2的贷款额度（应该大约为全年额度的30%，即约1.08万亿元），因此本月将面临贷款发放高峰，若保持与一季度相同的放款速度，则4～6月的新增贷款规模约分别为6520、1980和2300亿元，4月新增贷款的绝对规模有望明显反弹。

　　外汇贷款保持超常规增长，已引起管理层关注

    由于人民币升值预期及外国处于降息周期等原因，外币贷款持续保持超常高增长：当月外汇各项贷款增加104亿美元，同比多增76亿美元（2月外汇贷款增加214亿美元，同比多增189亿美元；1月为新增157亿美元，同比多增184亿美元）；月末余额2688亿美元，同比增速高达56.9%，远超人民币贷款增速。

　　由于美元处于贬值通道，国内企业的美元贷款需求旺盛。由于国际市场上的美元利率大幅低于国内，中资银行和境内外资银行可以通过境外分支机构或境外关联机构拆入美元短期借款然后在国内拆出或投放美元贷款，从而达到赚取利差的目的（但会有汇兑损失），但银行的这种行为无疑是使得外汇贷款激增和加大了人民币升值的压力。为缓解人民币升值的压力，从2007年起，外管局便以06年核定的短期外债余额指标作为基数，逐步削减中外资银行和非金融机构的短期外债余额至06年规模的30%～60%（不同类型的机构有差别），与此同时提高了金融机构持有外汇头寸的最低限额。据媒体报道，08年Q1中外资金融机构短期外债余额指标继续下调，未来外汇贷款规模增长有望显著放缓。

    企业存款回流意愿明显高于居民储蓄，同业存款增长将放缓，银行贷存比面临一定下降压力，但NIM缩窄压力不大

    存款显示一定回流压力

    3月新增人民币存款1.08万亿元，同比多增1970亿元。这样Q1累计新增存款2.64万亿元，其中居民存款新增了1.50万亿元，同比多增3927亿元；非金融性公司存款增加5735亿元，同比多增1476亿元，财政存款新增5009亿元，同比多增1870亿元。

　　该月存款还出现三大特点：一是新增的企业和储蓄存款中定期存款的比重较大。二是各项存款全面增长，当月除了企业存款和储蓄存款明显增加外，中资金融机构人民币财政存款、保险公司存款和同业存款也分别较大幅度的增加。三是各类机构均出现存款普涨态势。当月中资金融机构新增人民币存款1631.2亿元，当月外资金融机构新增人民币存款34.4亿元。

    企业存款增速显著高于居民储蓄，企业定期存款比重可能继续小幅攀升

    从存款部门结构的增速看，企业存款增速继续维持在24.1%的较高水平（见表1），居民存款增速（8.8%）比上月略有上升（7.6%），但仍保持在较低水平。对于近几年企业定期存款增长的变动，我们认为其受到以下几个因素的影响：信贷和利率政策，资产市场和融资渠道。由于经济处于放缓通道以及资产价格面临调整，企业定期存款比重有一定的回升压力，预计下个季度可能会小幅回升至45%以上。但是，由于紧缩的信贷政策和短期融资比重持续下降，企业将保留较多的活期存款，这对定期存款比重的持续上升将构成制约。

　　居民储蓄并未表现明显回流趋势，但其继续流向资本市场的速度将趋缓

    最近半年来，由于股票市场持续下跌，近几月居民存款增长趋于缓慢加速，但总体而言加速幅度小于预期，而且观察过去几年的环比数据、居民收入的自然增长以及基金的赎回压力并没有显著加大，加上前几个季度储蓄是在净流出，1Q08并没有表现出特别明显的回流趋势，表明在较低存款利率水平下居民仍然有较强的投资理财的意愿，居民资金有较强的继续沉淀于资本市场的态势，但居民储蓄流向资本市场的速度将明显趋缓。未来几月居民存款回流压力仍然存在，但回流幅度仍会比较小，相比而言企业存款的回流意愿会明显大于居民。

    同业存款与一般存款存在一定替代关系

    由于存款回流与资本市场有较大关系，一般存款回流的同时同业存款在下降，且由于A股市值大幅减小，同业存款规模也将下降。因此08年的同业存款规模增长有望显著放缓，其中部分转化为一般存款。

　　银行贷存比面临一定下降压力

    由于一般存款有所回流，而贷款实行规模控制，银行的贷存比面临下降压力，3月末金融机构贷存比已降至66.2%，比2月末（67.2%）下降1个百分点。但若把同业存款考虑在内，则贷存比下降压力将减小许多。若把外汇贷款也考虑在内，则贷存比仍维持在较高水平。

　　资金成本面临小幅上升压力，但全年NIM缩窄压力并不大，且在1H08仍将保持小幅扩大趋势

    由于银行存款负债的期限结构趋于延长，银行资金成本有小幅提高的压力，但由于07年利率上扬带来的滞后效应和重定价效应，生息资产收益率将继续提高，08年整体的NIM缩窄压力并不大，且在今年上半年将继续小幅扩大。

    货币市场利率受IPO影响而略有上升，债券收益率高位盘整

    今年以来，银行间短期利率主要受IPO申购影响。3月下旬以来由于IPO重启，回购利率上升至目前的2.40%附近。

　　债券市场收益率略有下行但总体仍呈盘整态势。当前的各关键期限国债收益率与2月末持平或微幅升高，目前5年期左右的国债收益率仍在3.7%～3.8%附近（见图6），AAA级企业债收益率在5.6%～5.7%附近。

　　由于国内外经济均趋于放缓和市场资金流向债市，我们判断08年的收益率曲线下行动力大于上行，但由于通胀压力需要较长时间来缓释，存在一定的加息预期，宏观调控将在较长时期中成为常态，债券收益率总体或将呈现窄幅盘整或略有下行的状态，但上行或下行的空间均较为有限，目前的债券收益率处于较中性的水平。

    行业与政策动态

    通胀率仍维持较高水平，行业政策需观察通胀走势

    3月的CPI仍维持8%以上，是近10年来的高点，PPI和原燃动价格指数也上扬至8.0%和11%的高水平，已接近04年的高点；与此同时，货币信贷持续紧缩，准备金率已达到16%，贷款增速下降至14.8%（见图）。

　　央行对信贷扩张实行的是贷款规模的数量调控，在当前的调控政策和力度下，贷款增速已呈现稳步回落态势，若继续维持当前的调控力度，贷款增速将向13%靠拢，该增速接近于04-05年间的低点。

　　但是，当前的紧缩力度对房地产市场影响仍然是比较大的，目前部分城市的房价已出现明显回调，部分房地产企业也已出现资金链吃紧的状况，这无疑给银行资产质量构成压力，但我们认为以下几个因素会成为银行一定厚度的“安全垫”：

　　1.抵押物价值下跌速度不是很快，下跌幅度也不是特别大（较为普遍的是10%～20%），对大部分房地产企业来说目前的跌幅可能仍在承受范围之内，即使不良贷款发生，未来银行的清收也会比较有利；2.好地段的房价仍较为坚挺，高利润项目可变现来支撑债务；3.去年Q4以后银行反应较为迅速，收缩了新增房贷，风险已有所降低。

    3、4月25日分别上调准备金率50bp：对08年贷款规模和盈利实际影响在2%以下

    这两次准备金率上调仍为常规性上调，目的仍然是回收和控制银行体系流动性，但上调准备金率和发行央行票据两种工具在一定程度上具有可替代性。由于国内外诸多因素的影响，未来我国的贸易顺差增长将趋于缓和（Q1出口增速下降至21%，贸易顺差同比下降11%），外汇流入的压力有望减小，货币回笼力度有望降低，央票由于还本付息成本较高可能是首先减少使用的工具。

　　我们依据07年最新数据以及08年预测数据进行了测算。测算结果显示：与前几次测算结果类似，总体上看，超储率较高、中间业务占比较高的银行所受负面影响较小，例如招行、交行、建行和工行。

　　由于08年实行信贷规模调控，在现行的金融机构存贷比下（66.2%），上调准备金率对整体信贷规模的几乎不构成实质性影响，对流动性较为紧张的银行来说，其挤出的也将是较低收益率的生息资产（例如债券和同业存款）而不是贷款。因此，此次上调准备金率对银行信贷规模的影响微小，对绝大多数上市银行的全年盈利实际的静态总体负面影响将在2%以下（见后表2）。

　　银监会对实施新资本协议6个监管文件进行第二轮征求意见，对商业银行的风险管理和资本金管理提出了更高要求

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