农业行业：“熊市”中的农业盛宴推荐7只股

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农业行业：“熊市”中的农业盛宴推荐7只股

作者：佚名文章来源：转载点击数：更新时间：2008-4-16 收费阅览:0萃富币【字体：小大】

农业行业：“熊市”中的农业盛宴推荐7只股

5万吨。2007年1～11月份，净出口770万吨。2007年12月份，中国净出口小麦粉13.35万吨，折合小麦原粮14.83万吨。出口多，进口少，尽管表面上看我们完全可以自己养活自己，但有限的粮食永远难以与以无穷无尽惊的速度膨胀的美元相匹敌。

　　2004—2007年我国粮食增产的重要因素之一是播种面积扩大了约1亿亩。今后继续扩大播种面积的潜力不大，依靠扩大种植面积来实现增产的难度越来越大。我国水资源严重紧缺，居民和工业用水量快速增长，农业生产可用水数量有减少的趋势，这也是制约我国农业生产的一个重要因素。

　　尽管如此，我们认为对于有13亿人的大国来说，多点忧患意识要比沾沾自喜有意义得多。我们认为需要提醒的有二点，一是一旦真如袁隆平先生所反映粮库数据有误的话，粮食问题就不这么简单了；第二，粮食受气候影响很强，特别是在我们这样一个靠天吃饭的农业基础上，加之气候极端现在频频出现，最简单的例子就是目前我国东北和华北此刻就正面临着五年来最严重的干旱，而这两个区域也是我国的粮食主产区。

　　3.农业投资的思路

    追根溯源我们认识到美元流动性泛滥是当前世界经济陷入困局的根源。在我们看来，无论是美国流动性恶意鼓胀还是次级债的刻意渲染，目的都是对新兴市场国家和对手的予以经济打击，最终目的是廉价获取资源。唯有资源才能保值和增值工具和同时也是争夺对象。从这个角度入手，我们认为真正掌握资源的公司才是最值得投资的品种。

　　3.1最后的资源金矿

    勿庸置疑，土地、水域和草场和林地资源是农业类公司最核心的生产要素和稀缺资源，谁拥有这些资源就拥有在未来市场竞争中的话语权和定价权。

　　农业及相关板块中资源优势明显公司包括北大荒、獐子岛、好当家、东方海洋、新中基、中粮屯河、洞庭水殖、国投中鲁、冠农股份、南宁糖业等。农业资源恐怕是最后一座被价值遗忘的金矿。

　　3.2资源+产业链=核心竞争优势

    资源是产业链的源头，农业资源只有通过产业链的打造才能实现资源的价值提升并转化为公司的利润。当然这需要一个前提就是农产品价格合理，长期以来我国城乡二元经济和剪刀差造成农产品价格在相对低位徘徊，农业生产力价值得不到体现。近年来以房地产泡沫引发的价格泡沫和通胀重压更是加剧了这种人为的不和谐。近年来随着民生及和谐问题受到关注，在国际通胀和气候因素共同影响下，农业资源价值的回归速度将加速，对农业资源价值的认识也将更加深入人心。

　　此外从我国大豆产业近年来倍受国外势力打击及所付出的沉重代价中，我们也可以清楚看出国外粮食加工及流通集团对我国农业产业的精心谋划的战略意图。近年来，不仅大豆及其下游的豆粕和豆油价格一直以对我国最为不利的方式暴涨暴跌，直接影响了CPI高速增长加剧国内通胀，而且我国已经从最大的大豆出口国迅速变成最大的进口国，完全由国外势力垄断和摆布。国际势力对我国大豆产业的打击正是透过产业链的方式传导的和运做的，即通过操纵大豆价格使国内种植者放弃种植，使加工企业破产，使下游豆粕和豆油成本提高从而又重创养殖行业带动整个农产品价格上升危及国内农业。

　　从上面的分析我们可以看出，我国农业产业链极其脆弱，迫切需要国家层面的真正重视和有效扶持。从国家对农业近来连续出台的扶持政策上我们可以感觉到国家对此已经有所察觉，对于农业安全必将出台实质性的扶持措施。我们认为最核心的应当放在确保对国内关系国计民生的粮食品种拥有定价权，既真正保护种植者的合理利润和种植积极性，也能够依靠国内供给稳定市场供求和保持价格相对稳定，从而避免国外粮食集团和投机基金的伤害。此外，面对当前严峻形势，行业整合已经刻不容缓。龙头企业不仅面临产业链的延伸和拓展，还将肩负起保护国家农业安危的重任。

　　从产业链角度来看，我们认为农业相关行业中的北大荒、通威股份、双汇发展、新中基、中粮屯河等公司值得关注。

　　3.3农业股盈利预期短期不会很明显

    我们认为，目前农业发展最重要的任务是夺回定价权，有效保障国内供需平衡和加强产业链的抗风险能力，抵御国外势力的恶意操纵，立足国内市场建立良性和可持续的行业秩序和利益分配格局。通过龙头企业和行业协会在保障农民种植利益的前提下的齐心协力才能创造出和谐的农业发展局面。因此，短期来看，农业整体盈利能力的提高还难以奢望。尽管如此，部分公司还是因价格上涨取得良好的业绩。但我们认为从更长远的视角把握行业的发展方向来寻找可投资的公司远比预测一时的涨跌和盈利更能取得不俗的收获。

　　4.农业板块分析

    4.1.农业板块整体被高估

    通过今年年报的盈利数据来看，农业行业相对全部A股来说仍然相对高估。农业行业上市公司调整后市盈率为91.31倍，而全部A股公司市盈率仅29.53倍。

    4.2.农业板块子行业间估值差异大

    尽管整个农业板块估值远高于全部A股公司的平均水平，但在农业板块内部子板块中估值差异也很大。其中水产养殖业PE值最低为43倍，接下来依次是农业综合56倍、林业63倍。畜禽加工业76倍。此外农产品加工、种植业等估值更是超过了100倍。由于农业类公司年报仍未出全，因此统计数据也会存在一定偏差。

    4.3.重点子行业

    通过上面的分析，我们发现农业行业估值水平已经全部高于A股整体水平，而在去年三季度时其它种植业还低于A股总体水平。其它种植业中仅包括三家公司，即北大荒、新农开发和新赛股份。这三家公司股票前期均有惊人走势。从中也可以看出主流资金对农业股选择仍然十分关注估值水平。

　　尽管估值水平已高，我们维持在年度策略中的观点，仍然将关注的重点放在种植业、水产养殖和饲料业。另外，从农业本质角度来看，我们认为糖价被严重低估的糖类公司也是一个亮点。受2008年预计制种面积和制种产量预计分别下降30%和35%，加之种业是农业的核心要素和较高的技术门槛，因此我们认为种植业中的种业值得重点关注。另外番茄酱子行业随着中国蕃茄酱在世界影响力和定价能力的逐步提升，及价格的持续增长，亦值得重点关注。由于篇幅所限，对于水产养殖、饲料、其它种植业和糖的分析我们不再展开，可参考我们此前的相关研究报告。

    5.重点公司投资要点

    5.1重点公司投资要点

    新中基000972

    1、在番茄原料的竞争中，新中基和中粮屯河形成双寡头竞争格局，随着价格上升的驱动下，总加工量将进一步增加；

    2、新中基的番茄制品产业链从上游向下游延伸；

    3、新中基的番茄制品从贴牌生产向自有品牌发展；

    4、营销是公司突破的关键，在需求增加的背景下，公司战略实现的可能性比较大；

    5、当前番茄酱的价格上涨超出预期。

　　新希望000876

    1、随着国家对养殖业的重视，猪和各种家禽的存栏数量和养殖数量在稳步回升，因此未来对饲料的需求将不断增加，为公司创造了良好的外部环境。预期公司饲料业务的盈利能力将进一步回升；

    2、尽管前三季度利润主要来自投资收益，且收购北京千喜鹤60%股权及出售化工股权均有助于公司完善产业链、集中优势资源用于农牧业。尽管出售股权短期会影响主业盈利能力；

    3、公司计划公开增发A股，并将海外市场投资力度，提高东南亚、南亚市场的占有率。由于公司海外饲料业务的利润率较高，预期这些项目完成后将有助于提升公司盈利水平，并增强公司主业的竞争力。

　　万向德农600371

    1、玉米种子行业经历了连续两三年的供大于求的不利局面后，部分制种公司由于存货挤压，现金流出现困难甚至破产，行业的竞争态势将有所缓解。未来两年整个行业的毛利率有望逐步恢复；

    2、公司目前拥有玉米种子11%的市场占有率，一旦公司在水稻种子领域有所进展，德农将成为国内名副其实的种业龙头。公司目前正在拓展复合肥销售业务，并很有可能依托目前公司销售网络获得进展。未来公司在水稻种子的突破和目前的复合肥销售的进展都有可能成为公司业绩增长的催化剂。

　　天邦股份002124

    1去年是业务开拓年，三大项目之一盐城天邦与江苏滩涂项目将增加2万吨饲料需求，且未来合作空间巨大；

    2、越南天邦一期工程30万吨饲料产能预计4月份投产，今年销量可达近10万吨；

    3、10多万吨反刍料的草原天邦于去年中隆重开业，目前正借势与蒙牛合作之机在整个内蒙地区大力推广，今年销量目标5万吨；

    4、仅靠三大项目公司产能从06年的16万吨到08年的60万吨，因此公司近年将有较大发展。

　　通威股份600438

    1、行业内原料成本居高不下、毛利率过低为公司并购参股业内公司提供机遇，有助于提升公司市场占有率。当前公司并购目标集中在那些资产优良和具有独特优势公司和加工类公司；

    2、通威鱼销售模式低于先前预期，但邛崃模式的复制和越南越华项目的推进及公司通过产品提价和对原料套保都有助于饲料盈利水平的回升；此外公司以购并方式进入新能源领域也面临着产能迅速大幅提升带来的利润提升；

    3、公司07年每股收益0.19，08年每股收益0.24，对应今年的动态市盈率79倍。

　　北大荒600598

    1、尽管公司目前盈利能力相对前几年有所下降，但公司收入和利润保持了稳定增长态势。随着公司前年底投产项目进入正轨，在粮食特别是涨幅不大的大米加工方面，存在较好发展空间，其它业务如化肥、甲醇、造纸、麦芽方面也面临较好的外部环境和内部机遇；

    2、尽管当前公司股价基本反映当前价值，但作为中国农业第一股，从长远角度看战略配置的意义深远。随着公司产业链的拓展及整体上市的实施公司业绩将有明显的提升。

　　南宁糖业000911

    1、公司纸业经过一年磨合后，去年减亏成效超出预期。美时、侨虹天然纸业大幅减亏，除舒雅亏损短期加大外，其它子公司盈利也大幅增加。

　　2、当前国内批发糖价仍低于进口糖成本，价格仍然偏低，糖价上升空间还很大。由于制糖业盈利对糖价敏感度很高，公司糖业规模优势明显，预期糖价上涨将带动公司盈利大幅增长。保守预计今明两年公司销售糖价（税前）分别为4000和4500元/吨，且不再增长。同时预测公司2008至2010年的销售量分别为60，60和55万吨。我们给出南宁糖业合理估值为38元

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