零售行业：密切关注连锁扩张力强的百货商

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零售行业：密切关注连锁扩张力强的百货商

作者：佚名文章来源：转载点击数：更新时间：2008-4-2 收费阅览:0萃富币【字体：小大】

零售行业：密切关注连锁扩张力强的百货商

    投资要点：

　　坚定看好扩大内需政策下零售业的持续稳定增长：08年1-2月社会消费品零售额实际增幅12.3%、依旧保持较快增速，消费结构中的升级趋势明显；城镇居民可支配收入增速创10年最高；就业形势良好；物价上涨压力加大，但调控力度的加大有望使“结构通胀”向“明显通胀”的趋势得到遏制。

　　百货子行业依旧最为看好，在消费升级带动下、未来5年行业复合增长将超过12%，远高于过去5年9.5%的增长率。同时，07年百货子行业体现出新特点：购并再度升温，07年与百货行业有关的大型收购事件约13起，涉及金额超过千亿元；新型业态发展迅速，包括购物中心、专业店、专卖店扩张迅速，网上购物呈爆炸增长，07年总成交额同比增90.4%。

　　地理位置优越、品牌有效调整的单体百货门店可以实现15%以上的内生增长，但毕竟有限。虽然百货连锁发展具有难度，但对于优质百货商而言，连锁扩张是其发展的主要方式。从门店扩张区域看，北京、上海等特大城市的扩张具有重要的战略意义；而二、三线城市已经成为百货企业新一轮发展的重点区域。

　　现阶段我国百货零售商的区域性特征明显，能够在所扩张区域内成为强势的企业是值得投资的，包括银座股份、合肥百货、鄂武商、开元控股等。

    扩大内需政策下的零售业将持续长期发展

    总体而言，城乡居民收入快速增长、城市化进程的加快、消费的升级驱动着我国零售行业的持续快速发展；而社会保障力度的加大、就业人数的持续增加，使消费者信心指数维持稳定。

　　1.1.消费依然保持较快增速、结构升级趋势明显

    2008年1-2月份，社会消费品零售总额17432亿元，同比增长20.2%。扣除物价上涨因素（08年1月CPI同比涨7.1%、08年2月CPI同比涨8.7%）后的实际增幅约为12.3%，依然保持较快增速。实际增长分地域看，城市消费品零售额11841亿元，同比增长20.8%，县及县以下零售额5591亿元，增长18.9%。

　　分行业看，批发和零售业零售额14639亿元，同比增长20.0%；住宿和餐饮业零售额2536亿元，增长23.1%；其他行业零售额258亿元，增长4.5%。

　　从消费结构看，结构升级趋势明显，08年1-2月汽车类商品销售增长33.8%、金银珠宝类增长46.8%、化妆品类增长24.3%。

　　预计2008年全年，奥运会的举办将促进服务消费的大幅增长，城乡居民收入增长的乐观前景将继续支持消费的增长，全年社会消费品零售总额102994亿元，实际增长约12.5%，与07年基本持平。

    1.2.城镇居民收支增长较快，是推动消费增长的最重要因素

    居民收入的增长是推动社会消费品零售总额增长的最重要因素。如下图表2，过去两年中，城镇居民人均可支配收入同比增长基本维持在12%左右的水平。

　　而2007年以来城镇居民收支增长较快，全年城镇居民人均收入13786元，同比增长17.6%，扣除物价上涨因素，同比增长12.8%，增幅创10年来最高，是值得关注的一大亮点。

    另外，政府对于社会保障方面的政策倾斜，包括增加城市低收入者的低保金；提高离退休人员工资；再次提高农民现有的补贴水平；明确农村普及9年义务教育；提高新的个人所得税起征标准；以及对医疗、教育、住房等改革预期，都是间接提高城镇居民收入的举措。

    1.3.积极就业政策、经济发展下的就业形势良好

    2007年，我国城镇新增就业1204万人，完成全年目标任务的134%，是实施积极就业政策以来的最好水平。特别是城镇新增就业人数从800多万人增加到超过1200万人。而根据人物名称总理政府工作报告，过去5年的新增就业人口达5100万元。

　　城镇新增就业人数的增长，首先是因为国民经济保持比较高的增长速度，对于城镇新增就业起到了非常重要的作用。其次是实施了积极的就业政策。第三是就业增长和失业调控被纳入经济社会发展调控的目标。

    1.4.物价上涨压力加大、“结构性通涨”特征明显

    今年以来居民消费价格持续加快上涨，延续了去年下半年以来的基本走势。2008年1-2月份累计，居民消费价格总水平同比上涨7.9%。其中，城市上涨7.6%，农村上涨8.5%；食品类价格上涨20.7%，烟酒及用品类价格上涨2.3%，衣着类价格下降1.6%，家庭设备用品及维修服务价格上涨2.1%，医疗保健及个人用品类价格上涨3.2%，交通和通信类价格下降1.2%，娱乐教育文化用品及服务类价格下降0.6%，居住类价格上涨6.4%。

　　从目前情况看，无物价上涨还集中在资源、原材料和农副产品方面，大量的工业品价格还未出现上涨，物价上涨的结构性特征仍较为明显。2008年2月份除食品价格上涨7.1%外，其他类价格涨幅均在0.5%以下，扣除食品和能源价格上涨因素，核心价格同比上涨1.0%，与去年下半年以来的态势和涨幅基本一致。

　　在此背景下，2008年政府将“防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀”作为宏观调控的首要任务，08年的宏观调控力度将比往年更大。

    子行业：最看好百货，家电连锁、超市次之

    我们在以前的策略报告中也提到，随着居民收入的提高、消费升级的持续，我国百货业将呈加速发展态势稳。根据Euromonitor预计，我国百货业的销售额将从2005年的3970亿元增长到2010年的6850亿元，复合增长率超过12%，远高于2000-2005年的9.5%的复合增长水平。另外，百货业的“投资题材”丰富，包括：（1）国内百货业的利润率明显低于香港上市的民营百货零售商，看好国内百货商在引入战略投资者、实行股权激励下导致的销售毛利、销售净利巨大提升空间；（2）以百货店为主力业态的零售上市公司几乎都在所在城市的核心商圈中的黄金地理位置拥有自有产权的物业，给百货类公司提供较高的投资安全边界、为公司价值提供支撑；（3）相对于超市而言，国内百货业的竞争环境相对缓和，一个城市的商圈在形成之后很难被轻易替代，而品牌效应在百货业中也体现明显。

　　连锁超市无疑拥有最大的市场，但其进入壁垒低，相对于百货来说，网点资源并不存在较大稀缺性；另外，内资超市、卖场受外资冲击很大，内外资超市、卖场盈利能力的差距主要缘由：一是跨国零售商整体规模大、采购能力强，进货价格更低；二是外资超市的强势品牌，可以获得租金上的优势，并且转租大，进一步降低租金水平；三是管理能力强。国际化的管理团队和成熟的管理运作模式，国内企业难以企及。

    我国百货零售业最近竞争环境

    2.1市场集中度逐年提高、略低于行业整体水平

    从总体规模看，近几年“连锁百强”的总销售规模平均增幅超过30%，占社会消费品零售总额的比重从2003的6.0%提高到2007年的11.2%。2007年，“连锁百强”的前10家企业总销售规模达到5029万亿，占“连锁百强”销售总额的50%。而2003年前10家企业占“连锁百强”销售总额的42%。

　　从单个企业看，100强企业平均销售规模为100.2亿元，比2005年的平均销售规模85.5亿元增长了17%。2007年，100强企业中最后一位销售规模达10.3亿元。

　　与发达国家相比，中国的连锁经营集中度仍然不高。目前我国连锁经营发展仍以区域市场为主，全国扩张的企业不多。

　　单就百货行业的市场集中度看，近年来的市场集中度也在不断提高。

    2.2百货行业兼并收购再度升温

    2007年我国百货行业的兼并收购活动再度升温。据不完全统计，2007年与百货行业有关的大型收购事件约13起，涉及金额超过千亿元。包括涉及武汉中百、鄂武商、武汉中商的武商联的成立；百盛收购西安长安百货49%股权、百盛集团收购南昌太平洋购物广场；崇光百货母公司收购伊都锦内地4家门店、涉及金额7.5亿元；银泰百货收购宁波华联、杭州太平洋等。

　　2.3新型业态发展迅速

    首先，是购物中心快速成长。购物中心是零售管理和商业地产相结合的运营模式，2006-2007年以来，我国购物中心进入了快速发展阶段，不同规模的购物中心在全国各地大城市中迅速涌现。截止2006年底，上海共有购物中心47个，新增建筑面积558.28万平方米；而北京市2007年商铺开业面积达到410万平方米，其中购物中心约为280万平方米，占总面积的68.3%，购物中心的市场放量是2006年的两倍。

　　购物中心的经营范围几乎囊括了百货店的全线产品，面队“大而全”包罗万象的购物中心，百货店应有自己的必杀技：要学会适应在购物中心开旗舰店、支付市场化租金的趋势；经营定位精细化；整合服务营销资源；发挥品牌文化影响力。

　　其次，专业店、专卖店快速扩张。据统计，2006年限额以上连锁专业店的零售总额达到了5766.8亿元，增长幅度达27.9%，居各业态之首，店铺数量的增幅达到14.45%，其中外资、港台专业店的发展速度引人瞩目。

　　再次，网上购物呈爆炸性增长。2007年我国网络购物市场总成交额达594亿元，同比增长90.4%。其中，淘宝网实现433亿元，这一数字是沃尔玛在华销售额的近3倍，实现156%的增长率。

　　2.4政策环境

    2007年，国家商务部等有关部门相继出台了一系列相关政策，规范企业行为、引导行业健康发展。

　　印发《流通行业“十一五”发展规划》；

    进一步规范零售企业的促销行为；

   “两税合一”获得批准；

    提倡“促消费”，创造良好的行业环境；

    开展“零售业节能行动”；

    新《劳动法》出台影响巨大；

    百货企业信用评级建立诚信市场体系。

    连锁门店扩张是我国百货业发展的主要方式

    3.1门店数量、营业面积显著增加

    2006年全国限额以上连锁百货企业的门店数量增幅达33.64%，是各子行业中增长幅度最快的。

    3.2二、三线城市已经成为百货企业新一轮发展的重点区域

    如上图表6，06年我国百货门店数量的同比增长达到33.64%，高于05年增长水平、也高于其他业态的门店增长水平，说明通过门店数量增长的外延式扩张是国内百货企业的主要发展方式。

　　从门店扩张区域情况看，北京、上海、沈阳等特大城市仍是大型百货商门店扩张的重点区域、具有重要的战略意义；而二、三线城市正在成为百货企业、尤其是区域性百货企业门店扩张的重点区域。

    受消费习惯影响，很多地方消费者往往更认同当地品牌百货零售商；另外，现阶段国内百货零售商的供应商（如服装生产商等）的集中度不高、大多采取区域代理制，而大多数百货零售商也并不具备全国性的物流平台。因此，无论对于全国性扩张还是区域性扩张的百货零售商，现阶段，区域性规模效应最重要、能够在所扩张区域内成为强势的企业是值得投资的。

　　目前全国性连锁门店扩张的代表企业是内资中的王府井、大商股份，以及外资代表百盛集团、新世界、太平洋等，2006-2007年开始，这些大型百货企业的门店布局开始向二、三线城市下移。

　　而区域性的代表百货企业包括银座股份、重庆百货、合肥百货、鄂武商等，其门店网点主要分布在本省，在区域市场具有一定的垄断优势。

　　相对于家电连锁商，现阶段我国百货零售商的区域性特征明显：一方面，受消费习惯影响，很多地方消费者往往更认同当地品牌百货零售商；另外，现阶段国内百货零售商的供应商（如服装生产商等）的集中度不高、大多采取区域代理制，而大多数百货零售商也并不具备全国性的物流平台。因此，无论对于全国性扩张还是区域性扩张的百货零售商，现阶段，区域性规模效应最重要、能够在所扩张区域内成为强势的企业是值得投资的。

　　目前全国性连锁门店扩张的代表企业是内资中的王府井、大商股份，以及外资代表百盛集团、新世界、太平洋等，2006-2007年开始，这些大型百货企业的门店布局开始向二、三线城市下移。

　　而区域性的代表百货企业包括银座股份、重庆百货、合肥百货、鄂武商等，其门店网点主要分布在本省，在区域市场具有一定的垄断优势。

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