来源:     姜雪晴   申银万国

   主要观点：

　　1月销量创历史新高。根据乘联会数据，初步判断1月份轿车销量为50万辆左右，销量增速为20%左右，超出市场预期及高于07年12月的增速。若包含受雪灾影响延至2月的订单，则真实增速在20%以上，创造出历年来单月新高，且除03年1月份外，成为1月份超过往年12月销量的一年，说明轿车需求仍相当旺盛。

　　结构性增长仍明显。1月数据表明以中高档车为主的主流企业仍然旺销，前三甲仍然是一汽大众、上海通用、上海大众；第二梯队中一汽丰田和长安福特需求仍旺盛；广汽系由于雪灾影响运输，广州丰田和广州本田销量出现同比下降，但我们判断2月份销售将恢复正常。 

　　风雪并未阻止需求，预期2月销售更佳。我们判断2月份轿车销售仍然较好，其增速很可能超过1月份增速。主要原因：其一，雪灾使部分厂商的订单延后至2月份；其二，07年2月轿车销量基数较低。

　　厂商出厂价格指数快速回升，08年价格下降幅度有限。从我们所跟踪的轿车出厂价格指数看，07年厂商出厂价格指数快速回升，反映实际中厂家主动降价减少。在08年通胀以及轿车产品结构向中高端发展背景下，我们认为08年轿车整体价格下降幅度有限。

　　维持上海汽车、长安汽车买入评级，维持一汽轿车增持评级。部分公司股价已经释放了年报低于预期的风险，从估值水平来看，与其它行业比较，汽车股股价安全边际加大。而作为轿车行业，其消费属性更强，在市场看好内需消费增长前提下，我们认为其估值水平存在提高空间。

    最新主要观点

    1、1月销量创历史新高。根据乘联会数据，初步判断1月份轿车销量为50万辆左右，销量增速为20%左右，高于市场预期及高于07年12月的增速。若按乘联会的统计，受雪灾影响，1月份少卖轿车约2万辆左右，若加上2万辆，则1月份真实的销量增速将达到25%左右。08年1月份创造出历年来单月新高，且除03年1月份外，成为1月份超过往年12月销量的一年，说明轿车需求仍相当旺盛。

　　2、结构性增长仍明显。1月数据表明以中高档车为主的主流企业仍然旺销，前三甲仍然是一汽大众、上海通用、上海大众；第二梯队中一汽丰田和长安福特需求仍旺盛；广汽系由于受雪灾影响运输，广州丰田和广州本田销量出现同比下降，但我们认为这是暂时性的下降。

　　3、风雪并未阻止需求，预期2月销售更佳。我们判断2月份轿车销售仍然较好，其增速很可能超过1月份增速。主要原因：其一，雪灾使部分厂商的车型定单延后至2月份；其二，07年2月轿车销量基数较低。

　　4、厂商出厂价格指数快速回升，08年价格下降幅度有限。从我们所跟踪的轿车出厂价格指数看，07年厂商出厂价格指数快速回升，反映实际中厂家主动降价减少。在08年通胀以及轿车产品结构向中高端发展的背景下，我们认为08年轿车整体价格下降幅度有限。

　　5、维持上海汽车、长安汽车买入评级，维持一汽轿车增持评级。部分公司股价已经释放了年报低于预期的风险，从估值水平来看，与其它行业比较，轿车股股价安全边际加大。而作为轿车行业，其消费属性更强，在市场看好内需消费增长前提下，我们认为其估值水平存在提高空间。

　　1.1月开局良好，创历史月度新高

    日前乘联会公布了最新08年1月乘用车行业销售数据，1月份轿车销量为48.05万辆，按乘联会的可比统计口径，同比增长达到34.3%。

　　经我们与乘联会沟通了解到，乘联会是汇总厂商上报数据，是终端数据，且48.05万辆还未包括部分小厂商销售数据，若按汽车工业协会统计口径，我们初步判断1月份销量为50万辆左右，按此口径08年1月轿车销量增速为20%左右，高于07年12月的增速。

    另外，再补充一点，1月份销售数据还是在部分厂商因雪灾停产前提下取得，我们判断，若不停产部分厂商如广州本田、广州丰田、东风系的东风日产、东风本田、神龙等销售将好于实际报出的销售数据。

　　若按乘联会的统计，受雪灾影响，1月份少卖轿车约2万辆左右，若加上2万辆，则1月份真实的销量增速将达到25%左右。

　　08年1月份创造出历年来单月新高，且除03年1月份外，成为1月份超过往年12月销量的一年，说明轿车需求仍相当旺盛。
 
    2.结构性增长仍明显 

    我们在前期汽车行业报告中已经指出：轿车行业呈现出强者恒强的局面，结构性增长明显。

　　08年1月份销售数据再次印证了我们的观点：前三甲仍然是一汽大众、上海通用、上海大众。1月份一汽大众、上海大众、上海通用、一汽丰田、长安福特仍表现出强者恒强的趋势。由于包含部分轿车出口，一汽大众1月销量达到6.57万辆，国内销售为4.6万辆，位居首位；上海大众销量为4.6万辆，其中明锐开始放量，销量达到6070辆；上海通用销量为4.53万辆，位居第三，主要原因是08年别克君越新车型上市影响了别克品牌销量，雪佛兰品牌仍然保持旺销势头。

　　第二梯队中一汽丰田和长安福特需求仍旺盛，一汽丰田增速达到69.76%，长安福特增速达到49.41%；广汽系由于受雪灾影响运输，广州丰田和广州本田销量出现同比下降，但我们认为这是暂时性的下降。
 
    3.风雪并未阻止需求，预期2月销售更佳

    近期的雪灾对汽车行业也造成了一定影响，我们认为大雪天气对汽车行业影响主要体现在销量和价格方面，具体如下：其一，物流运送出现困难。天气导致运输困难，整车产品运输困难；其二，零部件和原材料供应紧张。整车配套零部件和原材料运输困难，导致供应不足，无法满足生产需求，将导致部分受灾严重的厂商停产；其三，由于供应紧张，部分车型价格开始明显回升或者开始加价，这将一定程度减少车价下降幅度。

　　汽车企业中受影响相对较大的是：东风汽车、长丰汽车、奇瑞汽车、江淮汽车、长安汽车、广州丰田和广州本田等；而上海通用、上海大众零部件配套体系相对完善，受影响较小。如长安汽车福特南京工厂停产2天，东风系轿车企业停产2天左右，广汽系广州丰田和广州本田由于物流运输问题，也影响了1月份销量。若不是雪灾影响，1月份轿车销售数据还会好于实际数据。

　　我们判断2月份轿车销售仍然较好，其增速很可能超过1月份增速。主要原因：其一，雪灾使部分厂商的车型定单延后至2月份；其二，07年2月轿车销量基数较低。

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