来源:     余海   申银万国

   08年1月份开始的这次雪灾，使得“市场煤、计划电”以及运输瓶颈矛盾集中暴露出来，我们认为在目前电力行业盈利面临这些负面因素巨大压力的背景下，雪灾这种特殊事件的发生，将加快行业见底回升的步伐。

　　评论： 

　　1、主流发电企业发电量影响不大。电力企业煤炭库存从07年四季度开始就明显低于以往，到08年一月份，受燃煤供应和雪灾的影响，电力企业煤炭库存普遍在一周以内，华能反映目前直达煤库存只有3-4天，下水煤库存只有7-8天，不到平时一半。但由于目前政策更倾向于大型低煤耗发电企业，在煤炭供应量和运输保障上对大型发电企业优先照顾，企业也认为在燃煤供应方面将逐渐好转。服务华东区域为主的华能国际和国电电力基本没有出现停机现象，对发电量影响不大。而服务华中区域为主的长江电力，由于是水力发电，并没因为燃煤紧缺而受影响，只是目前处于枯水期，三峡机组和葛洲坝机组总共出力在480万千瓦，发电量略受些影响。值得关注的是目前四川、重庆地区大面积的积雪，融化后对长江来水将会是有利因素。而国投电力从07年下半年开始，服务云南的曲靖电厂就开始面临缺煤的困扰，该电厂基本是一半产能在发电，对发电量的影响比较大。

    2、燃煤供需紧张格局、电价传导机制以及运输瓶颈问题将逐渐得到解决。值得注意的是，此次雪灾使得国内电力运行的薄弱之处得到充分暴露。持续的煤炭供需紧张格局，运输瓶颈的制约以及电网建设的相对滞后，是近几年困扰我国电力行业的主要矛盾。由于火电装机逐步转变到以低煤耗大型火电机组为主，以及水电建设速度的加快，动力煤消费增速也将逐渐放缓。在物价压力有所下降后，国家对煤炭——电力——电网价格传导机制的进一步理顺也将加快。同时随着铁路投资的加速，运输瓶颈也将得以缓解，对降低燃煤成本的压力是比较明显的。

    4、08年二季度开始，电力行业投资机会逐渐显现。目前电力企业依然要消化燃煤价格的上涨和利用小时下降的压力，我们依然维持07年报和08一季报存量资产面临巨大压力，二季度开始投资机会逐渐显现的判断。建议买入具备成本优势，成长前景明晰，资产富裕特征逐步体现的长江电力。增持资产注入最明确，水电比重开始不断提升，自身投产煤矿逐步达产的国电电力。二季度开始逐步增持华能国际、华电国际、粤电力。