来源:    汪蓉   联合证券

   回顾笼罩在升值压力下的2007年，纺织服装行业出口形势稳定，出口增速较前两年有所下降，但出口结构逐步优化、出口区域更加广阔、市场更加多元化；固定资产投资增速和纺织品产量增速双双下降，投资重点主要集中于技术改造、淘汰落后产能上；内销持续旺盛，纺织品服装批发零售商品总额稳步提高，同时零售价格指数下降，侧面反映出内销市场竞争在加剧；规模以上纺织服装企业整体经营效益提高，非主业收益对利润贡献明显。

　　2008年我国纺织服装行业运行的压力有增无减，纺织服装行业仍将继续忍受产业调整的阵痛。人民币在多种因素综合作用下升值会呈加速之势，而出口退税率下调的可能性依然存在，潜在贸易壁垒逐渐增多且力度更强，这些都加大了出口企业的压力，行业内出口转内销的趋势已经形成，在内需拉动尚待时日的背景下内销市场的竞争也逐渐加剧。此外成本压力也将继续挑战企业极限，纺织服装企业利润空间被再度压缩。

　　但从重重压力中我们依然看到机会：首先我国纺织品服装的国际竞争优势依然明显，其他发展中国家不仅在量上还无法赶超我国，在价格上的竞争优势也并不突出，短期内我国纺织品服装的国际竞争优势还不会消失，提价空间依然存在；其次内需市场仍以城镇为中心，中档品的消费市场广阔，仍是消费主流，而新兴收入阶层：准中产阶级和中产阶级渐成规模，由此带动了中高档品牌服装和纺织品的消费。

　　我们认为2008年的投资机会在于：1、看好具备品牌和渠道优势的企业；2、看好拥有产品议价能力和成本转嫁能力的企业；3、看好具有规模经济的行业龙头。

　　我们对行业的总体判断

　　回顾一直笼罩在升值压力下的2007年，我们对行业的整体判断是：纺织服装行业出口形势稳定，出口增速虽有小幅滑落，但出口结构逐步优化；固定资产投资增速平稳，投资重点落在淘汰落后产能上；内销持续旺盛，纺织品服装批发零售商品总额稳步提高；规模以上纺织服装企业整体经营效益提高，非主业收益对利润贡献明显。

　　对于2008年行业整体趋势，我们的看法是：压力更胜今年，在压力中寻找机会。

　　出口和内销仍是驱动行业渡过结构性调整阶段的“双轮”。出口的地位依然重要，贸易顺差局面暂不会发生大的扭转，但受制于升值加速和国际贸易压力，会伴随着出口增速、外销比重和纺织品服装占全国总商品出口比重的三重回落。此外受制于内销比重的增加和成本压力的上升，低档、低质纺织品、服装呈现供过于求的局面，大量中小企业将因为利润空间被迅速压缩而在激烈的市场竞争中逐渐被淘汰。

　　尽管出口和内销市场的压力都更胜今年，但压力中依然存在机会。首先我国纺织品服装的国际竞争优势依然明显，价格优势和提价空间仍然存在，具有产品定价权和议价能力的龙头企业转嫁成本压力的优势更加明显；其次内销市场依然繁荣，伴随着人均可支配收入的继续提升，衣着消费支出将持续增加；收入结构的变化引起消费习惯的改变，消费者品牌意识增强，并带来中高档服装和纺织品的消费需求，在内销压力增大的同时，品牌集中度会提高，给具有品牌优势的企业带来发展和壮大的机遇。

　　忍受结构调整的阵痛，行业获得了稳定且有质量的发展

　　2007年纺织服装行业面临了诸多困难：人民币升值超过6%、出口退税率下调2个百分点、贷款利率上调幅度达到14.48%、劳动力成本压力持续上升等，但纺织品服装行业仍然获得了稳定且有质量的发展。

　　出口增速下降但出口结构逐步优化

　　纺织品服装出口绝对值继续保持增长，但增速较前两年有所下降；纺服出口占全国总商品出口额的比重继续降低。以前10个月出口数据做比较，纺织品服装出口贸易中一般贸易出口增速首次超过进料加工贸易，来料加工贸易出口增速下降幅度明显，说明我国纺织品服装出口结构正逐步优化。

　　我国纺织品服装出口市场结构也在发生变化：出口区域更加广阔、市场更加多元化。

　　2005年取消关税配额制曾导致我国对美国和欧洲市场的出口增速大幅提高，但随之而来的更加严格的贸易壁垒使得2006年我国对美国和欧盟市场的出口增速大幅回落，大量产品转口到东南亚、中东地区、非洲和拉丁美洲。

　　今年以来我国与美国和欧盟在人民币升值和贸易问题上依然存在矛盾，纺织品服装行业过大的贸易顺差成为双方讨论的焦点之一，在贸易压力日益严峻的背景下纺织品服装出口企业继续增加向东南亚、中东、非洲和拉丁美洲出口的力度，有效的分散了贸易风险。

　　固定资产投资增速平稳，重点放在淘汰落后产能上

　　今年以来纺织服装行业整体固定资产投资保持了25%左右的增速，较前两年均有所降低。与此同时主要纺织品产量增速也在下降，我们认为这是产业结构优化升级的特征之一，表明部分企业的固定资产投资主要集中于技术改造和设备更新，而不是简单的产能扩张。

　　从国家产业政策看，提高纺织服装行业的产品附加值、加快淘汰落后产能以及节能减排都将是行业发展的趋势，因此我们认为明年固定资产投资仍会保持上升态势，但产业结构优化会更加明显。

　　行业内规模以上企业效益向好，非主业收益贡献较多

　　尽管内外压力均在不断加大，行业内规模以上企业仍然获得了较好经济效益。特别是纺织行业，非主业因素贡献了更多利润。

　　纺织行业规模以上企业产品销售利润率稳定提升但销售毛利率水平持续下跌，说明非主营业务收入为利润提升贡献较多，而纺织主业的运行压力逐年增大。相比较而言，服装行业规模以上企业销售毛利率和销售利润率尚维持在较平稳水平。

　　应收帐款周转率的逐步提高显示出规模以上企业的营运能力在不断增强，而期间费用的下降则体现出企业管理能力的改善。

　　自2005年汇改以来，人民币兑美元汇率一直呈单边下行态势，截至2007年12月31日持续升值幅度已经达到11.74%。与此形成鲜明对比的是人民币兑欧元的持续贬值6.76%。美元的持续疲软对欧元升值构成压力，导致欧元持续走强，形成人民币兑欧元持续贬值的倒挂现象。

　　我们认为明年人民币升值势头还将继续，主要是受到美国经济衰退、次级债危机和美国巨大贸易逆差等因素影响，美元疲弱的状况难以很快缓解。而饱受升值困扰的欧盟也将升值矛头指向中国，不断示意中国应加快对欧元升值的步伐，从而导致人民币升值压力进一步加大。

　　此外国内宏观调控政策在明年会收紧，面对热钱的不断涌入，利率手段会慎用，政府可能更多运用汇率手段来进行调控。因此明年人民币在多种因素综合作用下升值会呈加速之势。

　　出口退税率下调的可能性依然存在

　　今年7月份政府宣布：下调服装、鞋帽、箱包出口退税率2个百分点，粘胶短纤出口退税率下调6个百分点，政策出台前后，我国纺织品服装月度出口增速同比出现较大幅度波动，一般贸易出口增速下降6.45%，截止10月份纺织品服装出口增速同比下降4.01%。

　　我们认为国家下调出口退税率一方面是为了缓解贸易顺差过大的境况，另一方面是为了调整出口产品结构，而明年这样的政策主旨还将继续。人民币升值压力越大，进一步出台下调出口退税率政策的可能性就越多大。

　　成本提升不断挑战企业极限

　　自今年1月份以来，全国工业品出厂价格一直保持2.8%左右的增速，衣着类出厂价格增速则平稳保持在1.1%左右的水平。但食品类出厂价格的快速上涨加大了PPI指数上涨的压力，进而增加了劳动力成本上升预期。

　　我国纺织服装行业一直以来以廉价劳动力作为其比较优势之一，但近几年来行业内普遍感到劳动力成本上升对企业的影响程度在不断加深。加之能源、电力和原材料价格上涨导致企业生产成本不断增加，而产品价格又上涨乏力，企业成本压力难以向下游转嫁，纺织服装企业的盈利空间正在被压缩，成本提升在不断挑战企业的生存极限。我们认为这种情况下将加速弱质企业的淘汰。

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