工程机械产品主要分为：土方机械(产运设备)、路面机械、混凝土机械、起重机械和叉车等，土方机械中包括挖掘机、装载机、推土机等

　　图表22各产品近年销量趋势

　　从上表中我们可以看出，在8类主要的工程机械产品中，叉车的销售收入增速波动率随着年限的拉近，波动率越来越小，近6年来的销售收入增速的波动率只有8.51，只有装载机的1/2不到，这也说明叉车是工程机械行业中受宏观调控影响最小的产品。主要原因是由于叉车的下游领域广泛，设计生产和生活的各个方面，凡是设计到仓储装卸及短距离搬运作业的，都需要叉车的辅助。我国经济持续快速发展和人力成本的不断上升等因素，促进了叉车行业的快速发展，下游行业的分散度大和机械化对传统人力的替代都使得叉车能很好的抵御宏观调控风险。

　　工程起重机受宏观调控影响较小。和叉车一样，工程起重机的应用领域也非常广泛，只要需要吊重物的地方都需要起重机，从长、中、短三个时期的数据来看，波动率都处于21-22之间，幅度变化很小。

　　混凝土机械受宏观调控影响小于土方机械和路面机械。随着近几年房地产行业的景气度持续上升，大型基建项目的纷纷上马，如：高速铁路和公路的建设，使得混凝土机械需求旺盛。08年上半年京沪高铁开工，未来1-2年将继续拉动混凝土设备持续发展。但是值得关注的是，国家后续对固定资产投资，特别是房地产行业的调控手段，这在一定程度上会对该产品的下游需求造成影响。

　　挖掘机和路面机械受宏观调控的影响最大。从上表可以看出，路面机械中的压路机和摊铺机的销售收入增速波动率随着时限的缩短而加大，平地机一直维持25以上的幅度。而挖掘机近6年的波动率也超过了30。相比之下路面机械销量较小，在整个工程机械行业中的占比不大，但是其与挖掘机的售价都相对较高，用户按揭购买的比例较大，一旦出现信贷紧缩，则会限制下游用户的购买欲望。同时，宏观政策对固定资产投资额度的限制、新项目的开工数目减少都会影响这些产品的需求。

　　推土机的波动率介于挖掘机和装载机之间，应用领域较之挖掘机稍广，在国内主要用于南水北调、填海建设、矿山开采等方面，目前主要是由于推土机存在被装载机和挖掘机部分替代的可能性，调控下购买意向会减弱。

　　装载机是土方机械中受宏观调控影响最小的产品。装载机的运用领域多于其它的土方机械，除了用于常规的基础建设以外，还用于矿山开采、港口码头等领域，其价格低廉，按揭购买比例很小。目前装载机市场出现饱和，一些中小企业产能无法释放，但经过前期价格战的阵痛后，市场开始向良性发展，龙头公司将享受规模生产的效益，而落后厂商将逐渐被淘汰出局，有利于行业内的重新洗牌，优势企业可以借此通过一系列运作稳固领先地位。

　　工程机械各类产品由于使用领域不同，所处市场的现状和发展情况不同，其未来增长情况也将不同。从08、09年看，我们更加看重受惠于高速铁路建设、大型基建项目建设和新农村建设的产品，如：混凝土机械、旋挖钻机、挖掘机。其次就是抗调控能力强的叉车，同时在省市以下商品混凝土机械产品市场中所占份额较大的企业在国家政策的指引下也有一定的发展潜力。

　　4.行业投资策略

　　我们在2006年4月《工程机械行业研究：反转还是反弹？》一文中认为工程机械行业出现周期反转向上，景气度开始回升，机会大于风险。从目前行业的发展来看，验证了我们当时的判断，行业处于高速发展时期，周期性的拐点仍然未有出现，由于2007年的基数较大，2008年同比增速相对于2007年来说会出现一定的下降，各主要产品中，挖掘机、混凝土机械、汽车起重机、叉车和装载机等产品都处于产品的成长期，小型工程机械处于产品的导入期，市场仍然未出现饱和或者过度饱和状态，加之驱动行业景气向上的内外在因素仍然存在，所以我们仍然维持行业景气向好的判断。一些行业内龙头企业，如中联重科、三一重工、柳工、安徽合力等将继续受惠于内需的扩大，国际市场份额的增加以及大型基建项目的的开工，如：京沪高铁、轨道交通、城镇化建设等。

　　从行业投资策略来看，我们更加关注三类公司，一类是具有重组、资产注入或者引入战略投资者预期的上市公司，如：中联重科、三一重工、徐工科技、星马汽车等；目前来看，并购和联合是行业整合的主要手段，这类公司能通过外延式的扩张迅速做大做强；二类是一些具备产品核心竞争力且主营产品处于该市场领先地位的龙头公司，这些公司已经开始享受主营产品规模生产带来的好处，在行业内拥有较强的话语权，即使出现上游原材料价格上涨，也能通过成本转嫁的方式来规避风险。如：中联重科、三一重工、柳工、安徽合力等；三类是一些具有较强的自主创新能力和市场开拓能力，且下游需求旺盛的公司，如：山河智能、方圆支承等。

　　中联重科不仅受益于京沪高铁建设，还受益于快速增长的出口和机制改善带来的效率提升等。三一重工同样受惠于京沪高铁的建设，其07年刚刚注入上市公司中的旋挖钻机销量居国内第一位，08年仍然有持续不断的优质资产注入提升业绩。安徽合力主营叉车，产品抵御行业周期性波动能力强，未来发展稳定。柳工是国内装载机的龙头，多业务发展引致改善业绩稳步提升，而其成本控制能力依然是行业内的翘楚。我们维持中联重科的“买入”评级，维持三一重工、柳工、安徽合力、山推股份“增持“评级。同时我们将紧密跟踪行业内具有快速发展预期的中小板上市公司，如：受益于京沪高铁的山河智能，受益于工程机械行业持续景气的方圆支承。 

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