来源:     吴华   天相投资

   08年宏观调控仍然以结构性调控为主。2007年中央经济工作会议确定了2008年实施从紧的货币政策与稳健的财政政策相配合的调控基调。宏观经济政策和宏观调控将更加注重经济结构的调整和经济增长方式的转变。从当前看，防止经济由偏快转向过热是宏观调控的首要任务。未来三年流动性过剩问题依然十分严峻，调控更多会从产生多余流动性的源头入手，加快经济结构调整，从而遏制经济由偏快转为过热。

　　07年工程机械行业并没有受到宏观调控的影响。随着下游需求的增加、政策扶持、产业转移以及国际竞争力增强等一系列因素，工程机械行业业绩在经历了2006年的大幅上涨后，行业景气度继续提升，企业业绩再超预期。根据国家统计局数据，2007年1-10月工程机械行业销售收入同比增长42.3%，工业总产值同比增长40%，主要企业、主要产品销量同比增长30.3%。

　　08年行业将维持稳定增长的势态。我们从经济运行、货币信贷、上游成本、下游需求和费用及税收这五个角度分析影响工程机械行业运行的因素，我们认为内需旺盛、出口快速增长和替代进口将平滑宏观调控对工程机械行业的影响，平滑行业周期性；预计未来3-5年稳定内需和强劲的出口将驱动行业保持20%以上的速度增长。

　　投资评级。中联重科不仅受益于京沪高铁建设，还受益于快速增长的出口和机制改善带来的效率提升等。三一重工同样受惠于京沪高铁的建设，其07年刚刚注入上市公司中的旋挖钻机销量居国内第一位，08年仍然有持续不断的优质资产注入提升业绩。安徽合力主营叉车，产品抵御行业周期性波动能力强，未来发展稳定。柳工是国内装载机的龙头，多业务发展引致改善业绩稳步提升，而其成本控制能力依然是行业内的翘楚。我们维持中联重科的“买入”评级，维持三一重工、柳工、安徽合力、山推股份“增持“评级。同时我们将紧密跟踪行业内具有快速发展预期的中小板上市公司，如：受益于京沪高铁的山河智能，受益于工程机械行业持续景气的方圆支承。

　　1.历史上宏观调控对工程机械的影响

　　1992年-1998年经济高速增长时期。1992年小平同志南巡讲话和党的十四大确立社会主义市场经济后，我国经济进入高速增长期。伴随经济的高增长，也出现了比较严重的通货膨胀，房地产业也出现严重膨胀，开发区盲目扩张，信贷投资猛增，金融秩序紊乱引起大规模的社会集资。1992年、1993年我国固定资产投资增速高达44%、62%，工程机械行业销售收入增速高达52%、67%。面对再次过热的国民经济，1993年党中央、国务院及时加强了宏观调控，以整顿金融秩序为重点、治理通货膨胀为首要任务，采取适度从紧的宏观经济政策，尤其是总量控制、结构调整和改进调控方式等经济政策，出台了宏观调控16条措施，加强和稳定农业基础，控制固定资产投资的过快增长。在调整优化产业结构政策方面，强化交通运输和通信等基础设施建设；加快能源和重要原材料工业的发展，重点是煤炭、电力、钢铁、建筑材料和石化工业的发展；大幅度地增加农业优质品种的产量；按照规模经济、合理布局和突出重点的原则，积极发展机械电子、石油化工、汽车制造和建筑业，使之成为国民经济的支柱产业，同时加快第三产业的发展。在财政政策方面，通过税制改革、清理预算外资金、增收节支等手段，将财政赤字控制在预算规模之内。在货币政策方面，央行运用多种手段改进金融调控方式，注重对货币供应量进行调整，通过两次利率上调，调整了货币结构，通过控制固定资产和消费基金的过快增长，将现金发行控制在预定的调控目标之内，为抑制通货膨胀、实现经济"软着陆"创造了条件。一系列调控措施使得固定资产投资增速在1994年、1995年分别下降到30.37%、17.47%，对工程机械行业的影响更为巨大，1994年、1995年分别呈现负增长。

　　1998-2003年扩大内需时期。在经过了亚洲金融危机的冲击之后，宏观经济持续回落，出现通货紧缩的状态。1998-2003年政府调整宏观调控政策，由"适度从紧"、"稳中求进"转向了"扩大内需"，从反通货膨胀转为防止出现通货紧缩趋势，主要采取了积极的财政政策和稳健的货币政策，同时还辅之以产业和贸易等各种政策工具。

　　积极财政政策的核心内容是扩大政府支出，扩大内需，加强基础设施建设。在货币政策上，目标是稳定币值，支持经济增长，对内保持物价稳定，扩大国内消费需求，对外保持汇率稳定。数量手段方面，运用准备金率、再贴现等调整货币供应量；价格手段方面，降息以刺激消费和投资，拉动国内总需求，从抑制物价上涨转变为控制物价下跌；另外，发行特别国债，增加银行流动性，防范金融风险。总体上，调控思路转变到即注重增长速度由注重提高增长质量和结构优化升级上来。这段时间，我国的GDP、固定资产投资和工程机械销售收入增速，都出现探底回升，2003年GDP和固定资产投资增速达到10%、27.74%，工程机械行业销售收入增速上升更快，达到54.93%，宏观调控政策效果显著。

　　其中，“十五”计划纲要提出，要大力发展装备制造业，并明确阐述了发展方针和重点。2002年党的十六大提出了划时代纲领，明确了今后20年内我国经济发展的总体目标、方针和各项政策，并根据我国装备制造业中重大技术装备现状，提出如下目标：力争用15～20年时间，使我国重大技术装备基本上能满足国内经济发展的需求，具备“以我为主、装备中国、走向世界”的能力与水平，实现从装备制造大国向制造强国的转变，实现我国重大技术装备的自主化、本地化、产业化、市场化。在此基础上提出了今后15～20年我国重大技术装备发展战略：“面上提升，点上跨越；扩大开放，接纳转移；自创为主，引创结合；发展基础，加强成套；装备中国，走向世界”。

　　2004年以来冷热兼治、双向调控时期。面对经济在“十五”前三年连续“加速增长”之后，经济运行中存在的片面追求增长速度、部分行业盲目重复投资、固定资产投资规模偏大、货币信贷增长偏快、以及乱占滥用耕地、粮食供求关系发生变化等问题，继发了部分行业、部分地区工业、投资“过热”，农业、服务业“偏冷”的"结构性失衡"，出现了一定范围的“油荒”和“煤荒”，煤电油运等供应全面紧张的现象。针对这种情况，为了保持经济发展的良好势头，避免出现大起大落，同时为了抑制高耗能产业的盲目发展，从2003年8月起，国家逐渐加大了对经济的宏观调控转型力度。财政政策逐渐由前几年的“积极”向“稳健”方向转变，货币政策由前几年的“稳健”逐步转向“适度从紧”，央行提高存款准备金率(从6%上调到7%)和公开市场操作调控流动性，同时出台加强窗口指导和银行监管的措施，将信贷政策与产业政策协调配合起来，要求商业银行一方面严格控制对钢铁等过热行业的信贷投放，另一方面支持有利于调整结构、扩大消费和增加就业的项目资金需要；围绕产业政策准入，严格用地管理；全面清理固定资产投资项目；提高建设项目市场准入标准。工程机械行业主要产品从5月份开始需求大幅减少，行业收入和利润大幅下降，产品销售困难、存货大幅增加。

　　2. 2007年宏观调控总结

　　2007年以来，工业增长偏快，外贸顺差过大，投资增速继续在高位运行，流动性过剩问题依然突出，价格上涨压力加大，节能减排形势严峻。针对经济运行过程中的突出矛盾，国家出台一系列措施，防止经济向过热转化。

　　货币政策方面，针对流动性过剩、投资过快和通胀水平上升，央行十次调高存款准备金率和六次调整存贷款的利率，货币政策的频率和幅度是前所未有的。为防止全面通胀，抑制投资过快增长，同时通过窗口指导等控制信贷增速；加强对于流动性的回收力度，主要运用定向央票，上调准备金率，发行1.55万亿特别国债，特种存款等。截至11月末，央票净回收流动性5517.8亿元，1-11月份10次上调准备金率锁定的流动性20400亿元左右，根据这两项数据，1-11月央行对新增外汇占款的对冲在80%以上，而这一数字在2006年是50%以上，显示今年的对冲力度明显加大。

　　财政政策方面，通过调整关税包括出口退税以及调整加工贸易类禁止商品目录，调整进出口结构，其中重点是调控两高行业出口；针对投资的较快增长，国务院发布《关于加强和规范新开工项目管理的通知》，各类投资项目必须按照建设项目环境影响评价分类管理、分级审批的规定完成环境影响评价审批；规划区内的项目选址和布局必须符合城乡规划；必须按照规定完成固定资产投资项目节能评估和审查；伴随经济增长中资源能源和环境压力加大，07年政府加大了对于节能减排和两高行业的调控，中央把节能减排作为当前加强宏观调控的重点，作为调整经济结构、转变增长方式的突破口。国务院有关部门出台和采取了一系列严控高耗能、高污染行业过快增长的措施及相关行动：加快淘汰电力、钢铁等行业的落后生产能力，要求各地清理自行出台的发展高耗能产业的土地、税收等优惠政策；8部委联合开展全国性清理高污染高耗能行业的专项大检查等，力度之大前所未有；同时，把节能减排指标完成情况纳入各地经济社会发展综合评价体系，作为政府领导干部综合考核评价和企业负责人业绩考核的重要内容，实行‘一票否决’制。

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