来源:      杨军   联合证券

  电力行业是国家垄断的行业，行业的投入和产出由国家根据国民经济的发展情况作出预测，从而排定计划。电力投资的起伏波动直接影响了电力设备行业的景气周期。

　　2006年电力基本建设投资额达到了4683亿元，同比增长36.57%，增速已经达到历史最高点，显示出一定的见顶迹象。但我们认为电力投资的结构性变化仍将会带来一定的投资机会，主干电网投资及新能源投资仍将持续增长。

　　在我国电力装机容量即将超过美国之际，我们认为，电站建设已经见顶。

　　未来，在节能减排的大背景下，我国新增装机容量将逐年下降。08、09、10年，我国将分别新增装机9400、8600、8500万千瓦，均低于07年的1.1-1.2亿千瓦。2010年之后，我国年均新增装机容量将由07年的1.1-1.2亿千瓦回落至5000-6000万千瓦，且海外订单难以弥补国内缺口。

　　风力发电设备在经历了05-08年的高速增长以后，新增装机容量将进入平稳增长期。预计08、09、10年我国新增风电装机增长率将由06、07年的166%、79%降至67%、25%、20%。风电行业一方面将面临长期增速下滑的压力，另一方面行业将经历一段残酷的整合期。短期内，还将面临核心零部件短缺的风险。

　　全球光伏产业在08年仍将面临多晶硅原材料的短缺，09年之前，多晶硅的价格将依然坚挺，已经投产的硅料厂仍然能够享受08年的暴利期。09年，随全球主流硅料厂新产能的释放，硅料价格有可能面临拐点。

　　累计电力装机持续增长、填补电网投资历史欠账、特高压电网建设等将成为电网投资增长的众多推动因素，而国家电网、南方电网IPO启动以及铜、铝、硅钢等原材料价格回调将成为输变电龙头企业股价上涨的催化剂，08年有望成为输变电设备的丰收年。

　　节能减排已经成为我国的一项基本国策。随国家有关政策的落实，节能效果显著的非晶合金变压器发展前景广阔。日立金属难以满足我国非晶合金变压器发展的需要，安泰科技的非晶合金项目值得关注。

　　竞争格局相对稳定、能够受益于主干电网投资的高电压变压器生产企业以及高压开关企业是首选，建议增持特变电工、天威保变、平高电气、长园新材、思源电气、科陆电子，参与新能源及节能减排公司的挖掘，重点关注安泰科技、国电南自、东方电气。

    电力投资是电力设备行业发展的直接推动力

    电力行业是国家垄断的行业，行业的投入和产出由国家根据国民经济的发展情况作出预测，从而排定计划。电力投资的起伏波动直接影响了电力设备行业的景气周期。

    1998年国家作出了“三年不上火电新项目的决定”，电力基本建设投资在98－01出现了10％以上的负增长，致使发电设备行业步入寒冬，整个行业定单寥寥，普遍处于亏损状态。

　　98－01年电力投资的锐减造成了02下半年开始的全国电力短缺。电力短缺的重现引发了新一轮的电力投资热潮，2006年电力基本建设投资额达到了4683亿元，比2002年增长了103%，一举流转了电力基本建设投资在1998-2001年之间的负增长。

　　电力基本建设投资的迅猛增长直接推动了电力设备行业的景气，如今，需要考虑的问题是电力投资能否持续增长？以及，电力投资的结构性变化所带来的投资机会？

　　我们的观点是：

    1、电站建设已经见顶，在我国电力装机容量即将超过美国之际，未来，在节能减排的大背景下，我国新增装机容量将逐年下降。

　　08、09、10年，我国将分别新增装机9400、8600、8500万千瓦，均低于07年的1.1-1.2亿千瓦。

　　2010年之后，我国年均新增装机容量将由07年的1.1-1.2亿千瓦回落至5000-6000万千瓦，且海外订单难以弥补国内缺口。

    2、按照国家的有关规划，新增装机容量中核电、可再生能源的比例将上升。

　　我们认为，风力发电设备在经历了05-08年的高速增长以后，新增装机容量将进入平稳增长期。按照目前的速度，预计08、09、10年我国将分别新增风电装机400、500、600万千瓦，增长率将由06、07年的166%、79%降至67%、25%、20%。至2010年，我国风电的累积安装容量将达到2000万千瓦，远远超过国家规划的500万千瓦的水平。

　　2010年以后，如果每年保持600万千瓦的新增装机（与2010年的水平相当），至2020年，我国风电的累积安装容量仍将高达8000万千瓦，远远超过国家规划的3000万千瓦的水平。

　　风电行业一方面将面临长期增速下滑的压力，另一方面行业将经历一段残酷的整合期。短期内，还将面临核心零部件短缺的风险。

　　3、在美国、欧洲市场即将全面启动、环保意识不断增强、石油价格高企的今天，全球光伏产业仍有望延续前10年30%以上的增长率。

    然而，全球光伏产业在08年仍将面临多晶硅原材料的短缺，09年之前，多晶硅的价格将依然坚挺，已经投产的硅料厂仍然能够享受08年的暴利期。09年，随全球主流硅料厂新产能的释放，硅料价格有可能面临拐点。

　　4、08年有望成为输变电龙头企业的丰收年。在累计电力装机持续增长、填补电网投资历史欠账、特高压电网建设等众多因素的推动下，电网投资仍将持续增长。

　　而国家电网、南方电网IPO的启动以及铜、铝、硅钢等原材料价格回调将成为输变电龙头企业股价上涨的催化剂。

　　5、我们应该站在更高的高度认识节能减排的紧迫性以及国家的政策取向，非晶合金材料面临广阔的市场前景。而仅仅依靠日立金属的产能扩张，难以满足我国非晶合金变压器发展的需要。我们预计，随国家对节能减排政策的进一步落实以及非晶合金变压器需求的上升，非晶合金带材的价格有望进一步上涨。

　　总体上，08年，我们仍然建议把握特高压、新能源、节能降耗三大投资主题。

　　竞争格局相对稳定、能够受益于主干电网投资的高电压变压器生产企业以及高压开关企业是首选，建议增持特变电工、天威保变、平高电气。

　　新能源建议增持太阳能龙头企业天威保变，风能建议关注东方电气、金风科技，同时，关注安泰科技的非晶合金带材项目以及国电南自的变频器项目。

　　另外，长园新材受益于电网投资、产业布局趋于完善，我们仍坚定还好其对热缩材料行业的整合能力，维持增持评级。思源电气作为消弧线圈的龙头企业，主业发展良好，持有平高电气的股权价值并未在股价中反映，建议增持。

    我们需要多少装机容量？

　　电力装机容量增长迅猛

    继06年新投产装机容量1.05亿千瓦、全国发电装机容量突破6亿千瓦、达到6.22亿千瓦、同比增长20.3%之后；07年1-9月，我国发电装机容量仍保持了迅猛增长的态势，1-9月，全国新投产发电装机6705万千瓦；其中，水电812万千瓦，火电5700万千瓦，其他装机192万千瓦；全国关停小火电机组286台，装机容量903万千瓦；至9月底，全国发电装机容量达到6.8亿千瓦。

    值得我们关注的是，年新增装机容量的增长率在05年见顶以后，已经于06、07年出现明显回落。

　　装机容量缺口缩小，机组利用小时数回落

[1] [2] [3] [4] 下一页