来源:      刘保瑶   广发证券

  08年钢铁行业需关注的特征：

　　1、钢价升、成本涨：国内外钢材需求依然旺盛，而国内供给强度下降，钢价将持续上涨，有新增产能的企业仍将获得较明显的业绩增长；铁精粉、焦煤等主要大宗原材料将继续上涨或者高位运行，成本已经在推高钢价，利润朝有成本优势的企业汇集，进一步促使高成本企业寻求大企业支持，推动行业集中度提升；

　　2、长材强、板材弱：落后产能加速淘汰及新增产能建设受压制，而需求依然旺盛，造成此类产品价格坚挺，盈利能力将明显提升；近年来板材类产能扩张明显，新增产能集中释放，而需求相对不足，供应过量将削弱其盈利能力。

　　3、兼并重组加快：国家意志及市场环境都在推动国内钢铁行业的整合，08年行业的集中度将进入明显上升时期。

　　投资策略—买入

　　2008年国内钢铁行业总体而言，我们预期行业的供需情况依然偏好，国内钢材价格在成本和需求两大支撑下将创历史新高，行业利润在新增产能的推动下仍旧保持明显增长。但因目前国内资本市场及钢铁板块的估值均已处在历史相对高位，故从谨慎的角度看，我们给予08年钢铁行业的评级为谨慎买入。

　　结合08年行业发展特征，我们的投资主题是“突出成本、重视增量、关注长材”，建议关注以下三类企业：

　　1、突出成本，资源保障程度较高的企业：西宁特钢、宝钢股份；2、重视增量，产量明显增长的企业：武钢股份、鞍钢股份；3、关注长材，成本低及长材多的企业：酒钢宏兴、唐钢股份。

　　风险提示

　　若国内内需陷入低迷，出口不振造成钢材市场供需出现超预期的供过于求现象；而成本高位运行，钢价剧烈波动将引起部分企业亏损。

　　一、行业07年现状—发展总体一般

　　(一)钢铁产量回落迹象有所加强

　　按照2007年1-11月钢铁行业的生产能力进行测算，我国生铁、粗钢、钢材2007年生产总量预计将达到4.7、4.9、5.6亿吨，同比增长14.71%、15.53%、19.20%。由于冷轧及涂镀工序产能的快速扩张，钢材产量自06年起，已经明显高于同期粗钢产量，此增量不可持续。

　　相比前些年的增长，2007年国内钢铁产量增幅已经明显回落，已经下降到了15%左右。这主要得益于国家自05年开始的行业宏观调控政策。

　　(二)钢材产品持续板带化

　　国内钢铁行业07年在产品结构变化上持续了06年的发展态势，继续朝板带化发展，只是增长趋势有所平缓。现阶段，国内板带产量2.21亿吨，除管外的长材产品产量2.45亿吨，分别同比增长29.15%、15.07%，板带类产品增长明显强劲。板带类产品中，增长最为明显依然是中厚板、热轧薄板、冷轧薄宽钢带、涂镀板等，增幅均超过30%，短期供应量增长很快。

　　(三)出口规模进入缩减阶段

　　目前国内钢铁的供应能力在总量上超过国内需求，国内市场的平衡有赖于国际市场的支撑。出口依然保持较大规模，而进口仍在缓慢减少，这意味着国内钢材市场继续呈现“总量过剩、结构失衡”状态。

　　2007年1-10月我国钢材产品出口5370万吨，进口1418万吨，净出口3952万吨。出口钢材占国内生产总量(含重复材)的8.54%，出口规模已经滑落至国家现可接受的范围(10%)。根据国内钢价的表现，进出口减少说明了国内钢材供需已经在逐步改善，高端产品替代进口能力仍在强化。

　　(四)生产原材料大幅涨价

　　2007年国内钢铁行业面临了生产成本大幅上涨的压力。1-10月期间，河北66%铁精粉价格均价较上年上涨了50%以上，进口矿石海运费均价上涨了近一倍，而焦炭、废钢的均价也分别提高了20%、10%以上。

　　根据04年行业协会统计的数据，铁精粉和煤炭是构成炼钢生产成本的主要生产原材料，各占成本的61.33%、32.89%。根据对随后两年的跟踪，06年底铁精粉在炼钢生铁成本中所占比例应该不低于70%，煤炭的比例有所下降。因此，07年仅仅铁精粉的价格大涨50%以上，就可使国内炼钢生铁成本提高至少500元，进一步推高钢材售价。

　　(五)钢价上涨并未提高行业盈利能力

　　2007年1-10月，国内钢价总体上均处于上涨态势，其中螺纹钢、线材、中厚板、热卷的价格表现较为强劲，而冷卷和镀锌的较为疲软。

　　虽然全年钢价处于上涨态势，但其实行业整体盈利能力在下滑，特别是在铁精粉大幅上涨的下半年，行业盈利能力明显下降。这种影响与我们之前所预计的铁精粉是钢铁产品主要成本构成是相符的。

　　(六)行业集中度徘徊不前

　　2007年国内宝钢、鞍本、武钢等行业龙头企业不断通过自身扩张及兼并重组提高企业产量，但总体而言，行业集中度并未改善。2007年前十大钢铁集团粗钢产量预计占全国比例仅为35.75%，比06年提高约两个百分点而已。国内具有年产粗钢在500万吨以上的企业，07年达23家，比06年增加2家，而年产粗钢1000万吨以上的企业，07年有10家，比06年增加一家。

　　可见，虽然行业生产规模快速发展，但集中度并没有实质上的改善，距离产业政策的要求还有明显差距。集中度低、无序竞争明显制约了行业的可持续发展，行业抗市场波动能力依然较弱，自我调节能力有限。

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