来源:     张生武   天相投资

  2008年钢铁行业供需关系继续改善。06年以来行业固定资产投资的下降趋势使得08年钢铁产能释放有限，钢铁产量增速将明显放缓，预计增长只有10.1%；而国内外经济的快速发展使钢铁需求增长迅速，预计08年我国粗钢表观消费量增速将达11.8%；虽然面临出口退税调整、国外反倾销反补贴调查压力，但基数较大和国外刚性需求，使国内多余产量完全可以通过出口解决，因此，行业供需关系更加趋于合理。

　　钢价上涨消除成本压力。需求旺盛、供给方垄断控制力量强大导致铁矿石、焦炭等原材料价格持续上涨，预计08年协议铁矿石上涨25%左右，焦炭价格上涨约15%，但只要钢价上涨8%就可以抵消成本压力，而主要钢厂的产品08年1季度10%左右涨价幅度基本可确保行业盈利能力向好，且钢材价格仍有可能继续上调。

　　2008年建议重点关注的三大投资主题。1)具有规模、产品优势的公司。在成本持续上涨过程中，只有具有产品优势的公司才能通过涨价消化成本的增长，特别是供给有限而需求旺盛的长材产品。2)原材料控制力度较大的公司。公司或自身拥有铁矿石资源或低价铁矿石来源、或可以通过长期协议锁定铁矿石价格，可有效消除或减少成本的压力。3)收购兼并重组类公司。随着国家对钢铁行业总量控制、淘汰落后产能的调控力度的加大和政策的支持，行业兼并重组进程将加速；具有优良资产可以注入的公司将具有明显投资价值。

　　投资机会。在行业景气、盈利能力向好的基础上，我们建议2008年重点关注：具有规模和产品优势的行业龙头的宝钢股份(600019)、鞍钢股份(000898)、武钢股份(600005)、太钢不锈(000825)；拥有铁矿石资源和资产整合预期的攀钢钢钒(000629)；成长预期明确的承德钒钛(600357)；具有资产整合预期的酒钢宏兴(600307)、莱钢股份(600102)、唐钢股份(000709)；以长材产品为主、资产注入明确的三钢闽光(002110)。

　　风险提示：成本持续上升；全球经济的放缓；国家对物价、投资规模、出口等的宏观调控都可能会影响行业的盈利能力，同时资产整合的不确定性也可能影响相关公司的业绩。

　　1.行业景气受益供需关系继续改善

　　1.1钢铁产量：增速明显放缓

　　1.1.1新增产量逐步放缓

　　经历了2003年前后行业固定资产投资快速增长所导致的2005年、2006年初钢铁产能大量释放、行业盈利能力大幅下降之后，在政府一系列抑制钢铁产能扩张政策的作用下，钢铁行业固定资产投资增速明显回落，获批钢铁项目逐渐减少，产能扩张得到显著的抑制。

　　2007年1-10月，我国粗钢产量40662万吨，同比增长17.72%；钢材(含重复材)产量46260万吨，同比增长21.31%；同时，我国目前的钢铁产量已占到全球的约1/3，是世界第一大产钢国。但可以发现，虽然钢铁总产量绝对数仍然在增加，但粗钢及钢材产能和产量增速已开始呈下降趋势。

　　由于钢铁项目从开工建设到投产一般需22-30个月左右，因此，我们可以根据06、07年行业的固定资产投资折算的吨钢投资额来预测2008和2009年的钢铁产量；其中，由于近年来投资的项目多以冷、热轧产品为主，轧钢产能在进一步扩大，因此，吨钢的投资额也呈上升趋势，这里预测时按轧钢投资占总投资的55%计算；同时根据中国钢铁工业协会有关产能增加的统计验证，预计07、08、09年的我国粗钢产量将分别达4.88、5.38、5.86亿吨，同比增幅分别为16.6%、10.1%和9.0%，产量增速逐年放缓。

　　1.1.2落后产能淘汰进一步减少供给

　　由于我国众多的小钢厂技术和管理水平落后，造成了行业出现效率低下，污染严重，耗能巨大，出口产品附加值低等问题，影响到了我国钢铁行业的健康发展，也不利于我国经济、社会的可持续发展，因此，从2006年起，国家出台一系列的控制钢铁总量、淘汰落后产能的政策。

　　2007年3月5日，十届人大政府工作报告提出到2010年前，全国淘汰落后炼铁能力1亿吨，炼钢能力5500万吨，其中今年淘汰落后炼铁能力3000万吨，炼钢能力3500万吨。随后，国务院、发改委、北京、山西等第一批10个主要钢铁生产省(区、市)签订《关停和淘汰落后钢铁生产能力的责任书》，这10个省(区、市)将在“十一五”期间关停和淘汰落后炼铁能力3986万吨、炼钢能力4167万吨，涉及企业344家；其中，今年要关停和淘汰落后炼铁能力2255万吨、落后炼钢能力2423万吨。目前，第二批淘汰落后炼钢产能约1000万吨的责任书即将签订。

　　国家发改委2007年9月11日公布了参加第一批关停和淘汰落后产能工作的河北、山西等十省(区、市)已累计关停和淘汰落后炼铁能力969万吨、炼钢能力873万吨，分别完成全年关停淘汰目标的43%和36%；而到7月时，全国共淘汰了落后炼铁产能约1200万吨，落后炼钢能力900万吨左右。

　　因此，我们根据全国情况保守预计今年可淘汰炼铁能力1500万吨，炼钢能力1100万吨，而要在2010年前完成政府淘汰落后产能的任务，则2008、2009年年均要淘汰炼铁能力4250万吨，炼钢能力2200万吨，以此推算，08年、09年的粗钢产量增量将只有2731、2662万吨。

　　作为耗能和污染的大户，钢铁行业必将是国家推行节能减排和环保控制的重点，因此，我们认为，今后两年行业淘汰落后产能的力度会继续加大，随着政府对淘汰落后产能的企业补贴措施的进一步落实，能耗标准的进一步限定，钢铁供给增速将明显放缓，同时有利于行业技术水平的提高，也将提升行业的发展和盈利能力。

　　1.2国内市场仍是需求主力

　　作为与经济周期紧密相关的行业，钢铁行业与国民经济发展、社会固定资产投资高度相关。近年来我国GDP、全社会的固定资产投资的快速增长带动了钢铁需求的持续旺盛，目前我国已成为全球最大的钢铁消费大国。2007年1-10月，我国粗钢表观消费量达36049万吨，同比增长12.42%。

　　我们在预测2008、2009年国内钢铁行业的需求时采用粗钢表观消费量增速对GDP和社会固定资产投资FAI的增速的消费弹性法，并取其平均值作为预测值，通过计算，预测07、08、09年粗钢的表观消费量分别为4.35、4.86、5.37亿吨，同比分别增长12.4%、11.8%和10.5%，增速虽然也有放缓，但仍高于同期供给增长。

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