来源:     金麟   光大证券

   ■银行“存短贷长”特点使得加息对净利差有正面作用虽然年内的历次加息具有“重存轻贷”的特点，但由于银行业活期存款占比达到49.33%，而中长期贷款占比达48.84%。考虑到活期存款利率年内仅仅提高了9个基点，我们认为加息有助于银行业进一步扩大利差率。 

　　■加息对净利差的提升作用远未在年内充分体现首先，净利差衡量的是日均余额的收益率，因此只能部分反映年内加息的影响。其次，银行“存短贷长”的现象仍在继续发展。占比上升的活期存款并不从加息中受益，而存款普遍期限较短，这意味着存款品种的重新定价过程快于贷款品种。第三，资产负债价格重新定价同样存在时滞。贷款利率主要在年初重新定价或按合同日以年为周期重新定价。 

　　■08年净利差将因今年的加息而提高27.72个基点在不考虑继续加息可能性的前提下，我们认为2008年银行存款利率将比2007年提高38.40个基点；2008年银行贷款利率将比2007年提高82.57个基点，存贷利差将提高27.72个基点，这意味着银行业利息净收入将因07年加息的滞后调整而增长10%左右，推动银行净利润增速提高11.5%。

　　■推荐关注三类股票（1）活期存款比例较大的银行，如建行、交行；（2）中长期贷款占比较高的银行，如建行、工行；（3）“不计息”的存款（如卡存款）和年初重新定价的贷款（如个人住房按揭贷款）占比较高的银行，如招行、中行。
 
　　本轮景气周期已经触发了央行9次加息行为。特别是进入2007年以来，央行频密启动了5次加息。我们认为，由于日均指标调整较慢，贷款合同的利率调节具有滞后性，以及银行“存短贷长”现象的进一步发展，年内历次调息对商业银行存贷利差的拉高效果远未在2007年充分体现。预计随着贷款利率的逐步调整到位，2008年商业银行存贷利差将扩大29.55基点，该因素将推动全行业净利润增长11.5%。结合对银行业其他发展因素的判断，给予该行业“增持”评级。

　　一、2007年的5次加息

　　2007年，央行先后5次调升存贷款基准利率。其中7月下旬到9月中旬是比较频密的操作期间。

　　年内的5次加息，特点之一是“重存轻贷”。5次加息中，每次1年期存款利率都加满27个基点，而有2次1年期贷款利率分别只提高18个基点。经过这5次加息，1年期存款和贷款利率分别比年初提高了1.35和1.17个百分点。就相同期限业务品种来说，央行更倾向于提高存款利率水平。

　　图2描述了年内历次加息对不同期限存款和贷款利率绝对水平的影响，而图3描述了每次加息对不同期限存款和贷款品种所加的基点数。
 
　　二、历次加息有助于扩大银行业净利差 

　　虽然年内历次加息“重存轻贷”，但由于商业银行经营具有显著的“存短贷长”的特点，因此银行业净利差反而因此明显扩大。我们认为，“存短贷长”现象是现阶段经济金融环境的必然结果，具有长期性和可持续性。

　　当前中国经济的三大驱动力量分别是重工业化、城市化和国际产能的转移浪潮，而这三者都涉及大规模固定资产投资。自2001年以来，年度固定资产投资占当年GDP产出的份额呈明显上升趋势，在5年内提高了18个百分点。在此推动下，中长期贷款成为商业银行贷款总额增长的主要动力，对2003年1月至2007年9月金融机构本外币贷款总额增长的贡献度达到61.69%，占比从37.07%提升至48.84%。
 
　　同期，随着城镇居民人均可支配收入跨过1000美元门槛，居民理财需求呈现快速增长。而同期住房价格市场化、股票价格在4年熊市后的合理反弹，以及人民币升值背景下的流动性日趋过剩激活了房地产和股票价格，从而诱发了居民理财行为的释放性增长。居民投资组合的重新配置过程，就是中长期储蓄存款的活期化过程。在57个月内，商业银行活期存款占比提高了2.26个百分点。
 
　　以上两个方面构成银行业“存短贷长”现象。2006年12月末，金融机构本外币存贷款中，活期存款占比为48.28%，中长期贷款占比达到47.43%，中长期贷款规模达到定期存款（包括1年以上和一年以内存款）的1.12倍。 

　　存贷款利率结构另一个不对称的特征是，贷款利率普遍具有浮动性，在合同期内会根据约定方式进行调整；而存款利率无法浮动，在存期内无法收益于央行加息。

　　在这种不对称的结构下，虽然央行的加息结构有所偏重于存款方，由于占总存款接近一半的活期存款的成本率基本不受央行加息影响，而定期存款在转存前都无法享受新的利率水平，因此历次加息对于商业银行都构成利好。银行的存贷净利差在2006年10月份加息之后呈现加速提高的趋势，特别是在2007年有更快速的扩大。
 

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