来源:     张芳   中信建投

有色金属已经经历了长达五年的牛市

    本轮有色金属牛市起点是2001年11月，迄今为止已经五年时间。

　　各个金属品种的价格周期不是完全一致的。可以看到2003年、2004年和2006年金属价格是普遍上涨的，2005年和2007年则不同品种之间有所分化。除锡价以外，其他基本金属价格均突破历史高点创出新高。

　　有色金属行业收入利润大幅飙升 

    有色金属牛市，带来行业收入利润的大幅提升，有色金属行业迎来了发展的黄金时期。2003-2006年，有色上市公司整体收入增长27.63%、56.4%、32.33%和65.38%，净利润增长86.26%、77.64%、19.16%和109.24%。增长水平高于市场平均水平，在所有行业中名列前茅。

　　近两年主要上市公司市场表现

    2006年股价年涨幅最大的有色金属上市公司是驰宏锌锗，其次是中钨高新、新疆众和、宝钛股份等，而通过对2007年1-10月股价涨幅的统计发现，股价涨幅最大的是锡业股份，以上三家公司及厦门钨业等2007年的表现弱于有色上市公司的平均水平，涨幅排在后几位。因此尽管是行业整体性机会，子行业热点转化也比较快。

　　明年看好哪些金属

    我们看好铅价。主要原因是铅的供应出现下降趋势。从07年6月开始，我国铅产品出口也出现了下降。看好黄金价格。预计2008年美元有可能继续下跌。这也是金价上涨的有利因素。我们预计全年平均金价在700美元左右，同比涨幅16%左右。2008年平均金价820美元，同比涨幅17%左右；2009年平均金价900美元，同比涨幅10%左右。看好锡价。07年9月，我国锡锭进口量大幅增加，成为净进口国。2008年印尼政府对本国锡行业的调控手段有可能从生产、出口许可证，转变为制定出口配额。印尼减少出口量，肯定会对国际市场的供应量带来不小的影响。

　　行业评级

    2006-2007年是有色金属行业整体性机会。我们判断08年会出现比较大的分化。子行业的表现有所差异。我们比较看好的行业有：黄金、电解铝、稀有金属（钨、钛、稀土等），对铜、铅锌等持谨慎态度。

    有色金属经历了长达五年的牛市

    本轮有色金属牛市起点是2001年11月，迄今为止已经五年时间。各个金属品种的价格周期不是完全一致的。可以看到2003年、2004年和2006年金属价格是普遍上涨的，2005年和2007年则不同品种之间有所分化。

　　除锡价以外，其他基本金属价格均突破历史高点创出新高。

　　如果从价格最低点算起，涨幅最大的金属是铅，其次是铜、镍、锡等。铝价涨幅最小，因此也可以说现在的铝价比较理性，只是在自身轨道上运行，没有受到其他基本金属价格的影响，尚未出现泡沫。

    有色金属牛市对行业的影响——收入利润大幅飙升

    有色金属牛市，带来行业收入利润的大幅提升，有色金属行业迎来了发展的黄金时期。2003-2006年，有色上市公司整体收入增长27.63%、56.4%、32.33%和65.38%，净利润增长86.26%、77.64%、19.16%和109.24%。

　　增长水平高于市场平均水平，在所有行业中名列前茅。

　　07年前三季度，有色金属行业收入同比增长56.62%，净利润同比增长37.83%。继续保持了较快增长速度。

　　由于第四季度有色金属价格的回落，我们预计全年增速会低于前三季度水平。

　　铜行业1-9月收入同比增长62.97%，净利润同比增长1.27%。净利润水平基本和上年持平，主要原因是今年以来铜加工费持续走低。近年来，由于铜矿垄断程度高，铜矿供应趋紧，铜加工费逐年走低。在2003年底，加工费走入低谷，现货加工费最低跌到20/2.0。2003年，国内成立了中国铜原料联合谈判小组。2004年加工费开始好转，2005年最高达到200/20。2006年加工费也处在95/9.5的较高水平。2006-07年又下降至73.5/7.35。电解铝行业今年表现不俗。1-9月收入同比增长64.65%，净利润同比增长242.77%。电解铝行业的高速增长主要是受益于氧化铝价格的回落。

    近两年主要上市公司市场表现

    2006年股价年涨幅最大的有色金属上市公司是驰宏锌锗，其次是中钨高新、新疆众和、宝钛股份等，而通过对2007年1-10月股价涨幅的统计发现，股价涨幅最大的是锡业股份，以上三家公司及厦门钨业等2007年的表现弱于有色上市公司的平均水平，涨幅排在后几位。因此尽管是行业整体性机会，子行业热点转化也比较快。

    明年看好哪些金属？

　　在10月召开的LME年会上，Macquire对参会者进行民意调查，题目是在未来12个月内你愿意多或者做空哪些金属。结果见下图。可以看到，铅和锡被普遍看好，铝的分歧比较大。锌价被一致不看好，被调查人群中没有人愿意做多。调查对判断未来金属价格走势有一定参考意义。

    细分品种——看好铅价

    我们看好铅价。主要原因是铅的供应出现下降趋势。澳大利亚是铅资源储量最大的国家，但铅的产量一直维持在较低水平，年均25万吨左右。这个国家对环保要求比较高。从2002年开始，澳大利亚铅产量出现了下降。美国曾经一度是世界上铅生产第一大国。但它的产量从2000年开始也出现了下降的迹象。从目前情况看，未来几年内产量难以增长。

    我国在过去的二十年铅生产经历了高速增长期，产量提升速度非常快，已经成为全球最大的铅生产国。但我们也应该看到，高增长之后，我国的铅产量也开始出现下降的迹象。从今年6月开始，国内精铅和铅精矿月产量环比是下降的。

    同时，从6月开始，国内铅产品出口也出现环比下降。4、5月单月精铅出口量在4万吨以上，到8月份已经下降到不足1万吨。1-8月精铅出口同比下降了50.85%，铅合金出口同比下降了52.19%。07年6月1日起，中国精铅出口征收10%的出口关税，这是影响出口量的最主要因素。我国铅出口量的下降，导致了国际市场铅供应量下降。

    细分品种——看好黄金

    今年上半年金价走势比较平稳，平均金价658美元/吨，同比涨幅11%。9月金价开始飙升，11月9日最高价达到845.7美元，已经接近1980年1月21日850美元的历史高点。

    而黄金供应仍比较紧张。2006年，全球矿业共生产黄金2471吨，比2005年减少３%，为10年来最低点。

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