老板电器：总有一种坚持让我们感动

　　老板电器

　　老板电器今日披露其15 年年度财报，公司全年实现营收45.43 亿元，同比增长26.58%，其中四季度实现14.21 亿元，同比增长29.75%；全年实现归属净利润8.30 亿元，同比增长44.58%，其中四季度实现3.42 亿元，同比增长49.85%；全年实现EPS 1.73 元，其中四季度实现0.72 元；公司拟向全体股东每10 股派发现金红利6 元，同时以资本公积金每10 股转增5 股。

　　全年目标超额达成，16 年仍值得期待：在行业整体表现平缓背景下，公司凭借自身品牌及产品力驱动市占率得到稳步提升，全年实现远超行业增长，且四季度增速环比大幅改善，超额达成年初制定200 万台销售目标；后续随着公司渠道改革稳步推进，三四级市场渠道拆分及下沉为公司长期成长打开新空间，且公司新兴渠道尤其是电商渠道表现持续抢眼，同时考虑到近期国内尤其一二线城市商品房销售回暖对厨电需求滞后效应将逐步显现，预计16 年公司主营增速仍值得期待。

　　盈利能力再创新高，长期仍有提升空间：四季度公司归属净利率高达24.08%，同比提升3.23pct，创单季度历史新高；公司盈利能力持续提升的核心因素一方面在于产品结构稳步提升，另一方面在于电商等直营渠道占比快速增加，此外基于规模效应以及前三季度费用计提较为充分带来的费用率下行也是公司盈利能力创新高的核心因素；长期来看，考虑到公司产品属性及渠道利润结构，随着规模效应显现、直营占比提升及渠道利润重分配，公司整体盈利能力仍有一定上行空间。

　　成长空间确定，穿越牛熊价值可贵：短期来看，前期地产销售滞后效应下公司业绩确定性进一步增强；长期来看，行业仍处大行业小公司时代，基于渠道下沉、新兴渠道扩张及集中度提升等驱动，成长依旧确定；盈利层面，短期公司盈利改善来自高盈利渠道占比提升及规模效应，而渠道利润再分配则是公司远期盈利持续提升核心驱动力；依托成长空间及业绩优异表现，公司穿越牛熊的稳健投资价值弥足珍贵。

　　维持“买入”评级：基于高端厨电扩容、新兴渠道占比提升及渠道下沉三大驱动力公司长期成长确定，其有望复制格力过去十年高速增长；同时基于渠道利润再分配理论，公司盈利能力上行可期，业绩成长确定性更高；当下市场波动加剧背景下业绩持续高增长标的更为珍贵，持续看好公司跨越牛熊周期的投资价值；预计公司16、17 年EPS 为2.23、2.88 元，目前PE 为21.57、16.71 倍，维持公司“买入”评级。

　　(长江证券)

文章录入：萃富投资    责任编辑：萃富

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