方正电机：新能源汽车动力总成业绩超预期

　　方正电机

　　上海海能、杭州德沃仕收购事项获通过。 预计今年年底完成收购标的交割，上海海能专注于汽车电子控制类产业领域，具有研发周期长、技术门槛高以及附加值高的特点， 核心产品包括柴油机控制类、气体机控制类以及新能源动力总成， ECU、 GCU 和 AMT产品位居自主品牌龙头地位；杭州德沃仕驱动电机产品系列丰富，可配套微型车、乘用车、商用车及物流、环卫等专用车， 目前是国内电动车主力军众泰汽车的驱动电机供应商，与国内客车龙头企业宇通客车签署排他性轮边电机合作协议。

　　上海海能——新能源汽车动力总成业绩超预期。 上海海能具备强大的电控开发实力， 是国内较少具备新能源汽车动力系统集成能力的第三方供应商之一。 自主开发的 AMT系统大大提升了系统竞争力， 预计明年新能源动力总成系统销量达到 2000套，贡献营业收入 1.5亿元， ECU、 GCU龙头地位继续稳固。

　　德沃仕——配套车型多点开花。 德沃仕今年主要配套众泰云 100 车型，预计全年销量超 1 万台，明年新增 3 个众泰配套车型，全年销量轻松突破 2 万台。绑定宇通客车排他性轮边电机项目，长期战略合作实现持续快速发展。东风、广汽吉奥、新时空、泓源合作有望带来惊喜。

　　高科润控制技术提升传统电机业务盈利能力。 公司收购高科润后，充分发挥其控制技术优势， 与公司传统微特电机、座椅电机、雨刮电机等进行集成，实现电机与控制模块产品一体化，大大提高了产品附加值及竞争优势。

　　估值与评级： 受益于新能源汽车高速增长，公司本部及收购标的业绩将明显提升，上海海能及杭州德沃仕收购事项已获证监会通过，假设收购标的于 2016年开始并表，我们上调业绩预测，预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.2元、 0.72元和 0.99元，以 11月 4日收盘价 29.4元为基准，对应动态市盈率分别为 148倍、 41倍和 30倍，可比公司 2016年平均 PE 为 43倍， 市值均超过 100亿元，但公司目前市值只有 52 亿元，远小于可比公司的市值，具有较大弹性， 2016年给予 50倍 PE，目标价 36元，上调至“买入”评级。

　　风险提示： 收购标的资源整合进度或不及预期；新能源汽车发展增速或不及预期的风险。

　　西南证券高翔，简洁

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