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中炬高新:一季度继续调整,期待激励机制改善带来高弹性
【研究报告内容摘要】
事件:4 月29 日,公司发布2015 年一季报,15 年一季度实现营业收入6.56 亿元,同比减少2.86%,净利润0.53 亿元,同比下降32.75%;净利润率8.12%,同比下降3.61 个百分点。EPS0.07 元。
※我们有别于市场的观点:
1、一季度继续调整,收入增速趋势前低后高:扣除去年同期的4600 万元出售物业收入,收入同比增长4.2%,预计大部分为调味品业务收入增长贡献。一季度公司收入增速低于行业的主要原因有:1)去年底阳西产能搬迁压货,消化需要一段时间;2)去年三季度上调一批价,理顺价格体系,对市场短期有影响;3)行业竞争加剧,部分终端被竞品垄断销售,但是这样的恶性促销手段不可持续。总体上看,短期调整过后,今年公司收入将维持前低后高的趋势。
2、主业毛利率稳定,费用率有所上升,激励提高:由于物业收入减少,公司一季度毛利率上升1.24pct,美味鲜毛利率水平保持稳定。去年阳西工厂一期工程首次投产,预计今年贡献收入增量6 个亿左右,但今年增加折旧摊销费用约3000-4000 万元,毛利率有所摊薄。随着后续产能逐步释放,规模效应逐步提升,毛利率和净利润率还有显著提升空间。管理费用率上升3.4 个百分点,主要来自于美味鲜公司人员和研究开发费用提高。
3、未来公司收入的成长性来自于三个方面:1)发力北方和内陆市场:公司将推出专门针对北方,尤其是东北市场量身定制的,兼具高鲜和酱色的新品“原晒鲜”,有望复制厨邦在南方沿海市场的成功;2)进一步渠道下沉:将经销商的销售半径缩小,加强对经销商销售人员队伍的培训,提高终端服务能力,撬动低线城市市场;3)开拓餐饮渠道:公司去年成功将产品导入西贝莜面村,开拓了与大型餐饮连锁企业合作的经验,未来将继续积极开拓餐饮渠道,弥补业务市场短板。
4、盈利预测及评级:目前公司盈利水平与海天相比还有一定差距,最主要原因还是在于激励机制的问题,但这也是公司未来弹性所在。近期前海人寿增持超过5%,民营股东的介入或促进公司改善管理机制,引入市场化考核体系,提高公司盈利水平。我们预计公司2015 年-2017 年EPS 分别为0.41 元,0.57 元和0.79 元,给予“推荐”评级。
5、风险提示:1)原材料价格上涨;2)食品安全风险等。
方正证券
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