14年公司实现营业收入23.91亿元，同比降低13.79%；归母净利润2.89亿元，同比降23.84%，EPS0.38元，10派1元(含税)。净利增速低于收入主要由于毛利率下降、费用率上升。扣非净利同比降45.93%，低于净利增速主要由于政府补助增加5884万、理财产品投资收益增加2653万，二者合计净利占比46%。

　　14Q4收入增42.36%、净利增1009.61%。14Q1-Q3收入分别-31.27%、-21.61%、-20.24%，净利分别-39.85%、-44.1%、-33.72%。Q4净利大幅增长主要由于：(1)低基数，13Q4公司进行了加盟商库存回收，13Q4净利下降96.5%；(2)公司于6月收回七匹狼针纺，下半年贡献收入2亿左右；(3)费用率下降。收入拆分：

　　(1)公司14年总店数为2821家，较13年减少681家，外延减少19%，公司14年以清理100㎡以下小店和低效店为主、新开店不多，估计目前直营店500多家，直营老店同店持平。14年电商业务收入约4.3亿，增长40%以上，占比由10%提升至18%；由此可推出线下收入下降38%；

　　(2)从量价来看，销量上升46.28%，从而推断价格下降41%，我们判断主要由于过季货品销售比重提高拉低了平均单价、以及收回的针纺业务价格较低导致。主品牌倍率仍为5.5倍，基本没变。

　　(3)分地区来看，仅华东增长18%，其余均为下滑：主要地区东北下降62%，华北、华中和华南下滑严重(-35%、-24%和-5%).

　　毛利率下降，去库存接近尾声

　　毛利率：14 年毛利率同比下降2.27PCT 至44.74%，主要由于打折力度加大、电商占比提升、针纺毛利率较低拖累。14Q1-14Q4 毛利率分别为47.21%(+0.62PCT)、41.18%(-6.42PCT)、46.38%(+1.3PCT)、42.54%(-8.46PCT).

　　费用率：销售费用率增3.14 PCT 至18.87%，其中占比23.5%的工资薪金增加16.35%，占比19.03%的装修与道具摊销费增加30.09%；管理费用与上年基本持平，但由于全年收入下降，管理费用率增1.36 PCT 至10.04%；财务费用率降1.83 PCT 至-2.78%，主要由于定期存款利息增加了3300 万。14Q4 销售费用率下降4.61 PCT 至22.16%、财务费用率升0.07 PCT 至-0.79%，管理费用率降2.26 PCT 至11.15%，主要由于14Q4收入增幅较高。

　　其他财务指标：

　　1)存货较年初增13%至7.43 亿，存货周转率为1.89，是04 年以来最低水平；存货/收入为31%，存货跌价准备/存货为50%，计提充分；我们估计，目前加盟商库存基本清理完毕，售罄率在75%左右，而直营则由于包含电商渠道库存售罄率低于加盟。目前公司存货中过季占比较高，主要由于公司在13、14 年进行了加盟商过季库存回收，过季货品中12、13 年货品占比较高。

　　2)应收账款较年初降低33%至2.95 亿，主要由于公司加强应收账款管理，客户销售款项回款良好。

　　3)资产减值损失同比增长0.2%至2.05 亿，保持稳定(其中商誉减值损失减少2504 万、存货跌价损失增加2048万、坏账损失增加499 万).

　　4)营业外收入同比增长714%至7220 万，主要由于政府补助增长1259%至6044 万元。

　　5)投资收益增长64%至6931 万，主要由于理财收益增加。

　　6)经营活动产生的现金流量净额同比增加12.24%至7.67 亿元，主要由于购买商品、接受劳务支付的现金减少1 亿和到期票据的支付减少7520 万。

　　电商仍以去库存为主，尝试极致单品模式，引进合伙人制度

　　公司目前线上销售以清理过季库存为主，14 年线上销售占比已提升至18%，公司在保持电商现有定位的同时也在积极进行尝试和探索O2O、微店等移动端商务应用的各种新模式。14 年公司与腾讯微购物在“发现之旅第二期”携手，并与有料好声音之“中国好声音”合作，在线上与线下整合营销方面获取了实践经验。

　　公司于14 年10 月尝试极致单品模式，推出狼图腾极致单品衬衫，在苏宁线上线下渠道(线下100 家核心门店+苏宁易购)、工行、天猫及公司自有的傲物网上进行发售，此次尝试对公司来说既是产品革命、也是商业模式的革命：(1)衬衫分为299 元和499 元两类，采用进口高端面料、追求高性价比；(2)极致单品是公司对C2B预售模式的首次尝试。从公司10.9 推出至年末，衬衫销量约为几万件，尚不理想。公司未来规划：(1)机制上，极致单品从电商部门独立出来、单独成立事业部，并引进合伙人制度，未来品类有望拓展至西服、裤子、甚至扩展至整个男性消费领域；(2)产品上，重新考虑面料和打版，欧洲打版和国内消费者身材仍有差距；(3)在产品改进成熟基础上，加大傲物网推广力度。

　　明确投资+实业战略方向，拟打造时尚产业集团

　　公司已明确投资+实业的战略方向，正式提出以“七匹狼”为龙头，打造集服装行业以及相关的时尚产业、零售消费产业为一体的时尚产业集团发展战略。一方面通过优化“七匹狼”品牌现有业务，重建“七匹狼”市场号召力；另一方面通过时尚消费领域的投

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