桂冠电力：二次重组启动注入龙滩水电站

　　由于公司此次公告仅是预案，我们尚未考虑收购资产的情况，预计公司2015年实现净利润6.34亿元，YOY+6.2%，EPS0.28，当前A股价对应2014年、2015年PE为18X、17X。未来龙滩水电站有望维持较佳的盈利能力，公司盈利能力有望提升，我们维持“买入”的投资建议。

　　收购龙滩水电站100%股权：公司拟采用发行普通股购买资产的方式，分别购买大唐集团持有的龙滩公司65%股权，广西投资持有的龙滩公司30%股权和贵州产投持有的龙滩公司5%，交易价格总额为168.8亿元，股份发行数量约为36.78亿股。同时拟向不超过200名合格投资者非公开发行1900万股优先股，募集配套资金不超过19亿，用于补充公司及龙滩公司的流动资金。交易完成后，公司总股本将增加162%，龙滩水电站的注入将增厚公司2014年每股收益0.06元。

　　装机容量增86.4%，市占率显著提高：本次交易完成后，公司已投产的总装机容量将由交易前的567.25万千瓦(其中水电410.90万千瓦)增加至1057.25万千瓦(其中水电900.9万千瓦)，增加了86.4%；权益装机容量将由432.03万千瓦增加至922.03万千瓦，增加了113.4%。交易完成后，公司在华南地区尤其是广西电力市场的占有率将得到显著提高，竞争优势更为明显。

　　龙滩水电站盈利能力良好：龙滩水电站于2008年投产发电，但自2009年下半年以来，红水河流域部分省区遭遇历史罕见的旱情，来水量持续偏枯，造成龙滩水电站2010-2013年发电量大幅低于设计值。2014年以来，红水河流域来水恢复至常年平均水准，龙滩水电站发电量大幅回升。

　　短期来看，受来水量等自然条件影响，水电企业的发电量和盈利会有所波动，但长期来看，随着未来红水河来水的恢复，龙滩公司的发电量和盈利能力将恢复正常水准。龙滩公司2012-2014年发电量分别为110.52亿千瓦时、77.23亿千瓦时、138.54亿千瓦时，分别实现净利润3.28亿、-1.91亿、13.19亿。

　　盈利预测：此前公司曾发布业绩快报，由于红水河流域来水较往年颇丰，发电量同比上升，2014年实现净利润5.93亿元，YOY+163.08%。由于公司此次公告仅是预案，我们尚未考虑收购资产的情况，预计公司2015年实现净利润6.52亿元，YOY+10.0%，EPS0.29，当前A股价对应2014年、2015年PE为18X、16X。未来龙滩水电站有望维持较佳的盈利能力，公司盈利能力有望提升，我们维持“买入”的投资建议。群益证券

　　莎普爱思：滴眼液快速增长战略进军大健康OTC市场

　　“产能提升+营销网络扩张”促进莎普爱思滴眼液持续快速增长。莎普爱思滴眼液为白内障治疗滴眼液的领导品牌，2010-2013年复合增长率约为58%，2014年预计销售收入为4.8亿元(该产品占白内障药品市场份额约25%)；50岁以上老人会有不同程度的白内障，但白内障知晓率和诊疗率低，整个患者群体对莎普爱思滴眼液使用率不到2%。我们认为：该产品将出现持续的快速增长，其主要原因是：1)滴眼液产能释放有助于其增长。公司的2000万支滴眼液(含1500万支莎普爱思滴眼液)生产线募投项目进展顺利，解决产能瓶颈；2)持续加大推广力度。加快广告费用方面持续投入，并建立1000人销售队伍跟踪终端动态，通过宣传教育培育患者白内障治疗习惯。

　　甲磺酸帕珠沙星滴眼液通过2015年招标有望实现放量。该产品是第四代喹诺酮类药物，为国家二类新药。由于该产品为处方药，暂时中标省份极为有限，目前主要在民营医院销售。预计2015年招标后销量有望迅速提升，且年产500万支的生产线竣工后，也将为产品放量提供产能保障。

　　公司长期战略志在大健康OTC市场。公司拟与吉林东丰的子公司成立强身制药。强身制药主营业务包括改善睡眠、补肾壮阳等大健康产品，是公司进入大健康OTC市场的第一步。公司拥有1000多人的OTC类销售队伍，采用全渠道管理，已建成了覆盖全国大部分省份和地级市的145个营销网点，在OTC产品推广方面具有显著优势。我们认为：公司后续很可能通过并购等方式整合众多大健康类OTC类产品，与当前销售渠道产生众多协同效应。

　　盈利预测及投资建议。预计2014-2016年的每股收益分别为2.12元、2.77元、3.65元，对应市盈率分别为46倍、35倍、27倍，估值比较合理。考虑到公司属于眼科用药的龙头地位及外延式扩张预期，且随着产能释放未来三年业绩将高增长，给予40倍估值，对应目标价为110.8元/股，首次覆盖给予“增持”评级。西南证券

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