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　　炼石有色：掌握航空新材料

　　炼石有色

　　航空发动机到了关键阶段：无论是民用的 C919 还是空军 4 代机，发展中最大的阻碍和要突破的重点都是发动机。C919 预计 2015 年底首飞，发动机的国产化研究已经开始，预计可能在 2020 年全面更换国产发动机；4代机的歼 20 计划 2017 年开始列装，其发动机部分的定型估计会在年内完成。高温合金材料的突破是发动机国产化的重要环节。

　　公司掌握发动机关键材料制造技术： 发动机所有零件中，工作叶片的要求最高，特别是前三级工作叶片要求更高(耐高温，抗冲击，抗疲劳，抗腐蚀) ，工作时限近似等于发动机的大修周期。国际先进的发动机都选用工作时限较长的单晶高温合金作为前三级工作叶片材料。公司 2014 年定增募投项目(年产 5.5 万片含铼高温合金项目)的主要产品就是单晶高温合金以及单晶高温合金叶片，为此公司引进了曾经担任过 GE、RR 公司的供应链管理工作的王立之先生以及团队，负责整个项目的进行。 王立之先生工作经历和人脉关系，会对公司在含铼高温合金方面的探索有帮助。

　　无人机成为业绩增量：公司于 2015 年 9 月与中科院工程热物理所(24.955% ) 、成都清诚企业管理咨询中心(21.45% )、成都双城投资(21.45%)以及朱俊强(10.695%) 合资设立中科航发， 公司持股 21.45%。中科航发的项目分两期，第一期进行 750 公斤推力等级涡扇发动机总装生产线的建设，二期进行 500-2000 公斤推力等级系列涡扇发动机研发、生产， 引入下游配套企业，建设中小推理航空发动机产业园。 一期项目总投资规模约 5.65 亿元。该合资公司主要进行无人机发动机的开发及生产，样机曾经在珠海航展上展出。 我们推测，该合资公司发动机量产时间可能与公司募投项目的达产时间一致。

　　15 年产品开始落地：按照非公开发行时公布的计划，公司募投项目预计于 15 年 7 月份基本建设完成，年内可能就会有部分认证订单，国内的单晶高温合金可能会因公司生产线的建成而进入实质性生产阶段。

　　盈利预测：考虑公司航空材料技术优势，15 年产品落地，预计 2014-2016年 EPS 为 0.12、 0.09、 0.13， 对应 4.1 收盘价动态 PE 分别为 251、 251、 201，给予推荐评级。

　　风险提示：主营业务利润下降风险， 限售股大量解禁造成股价波动的风险。

　　方正证券 杨诚笑

文章录入：萃富投资    责任编辑：萃富

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