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　　理邦仪器：收入拐点初步确认，彩超仍有预期差

　　投资要点

　　股价异动：今天理邦仪器(300206.SZ)股价大涨8.62%。从今年1 月29 日我们发布公司2 年多来市场上第一篇深度报告《“POCT+高端彩超”驱动，“小迈瑞”进入成长新常态》至今，公司股价已累计上涨超30%，股价涨幅居申万医疗器械二级子行业第五名(剔除新股)。

　　强推逻辑再回顾：我们推荐公司的核心逻辑即为公司由小市场、低增长的传统产品切换进入大空间、快增长、高壁垒的新产品领域(POCT 血气仪、POCT 磁敏心脏标志物仪、彩超)且成效初显，从而将驱动公司收入增速由11-14 年的10%-15%低速增长进入30%高增长的新常态。

　　截止目前，公司收入拐点的逻辑已经初步显现：1、根据业绩快报，公司14 年四季度收入增速已达23%，远超之前季度10%的增长；2、据我们估计，公司POCT 血气仪14 年9-12 月收入约为之前8 个月的2倍，增长明显加速。我们认为，随着公司POCT 血气仪测试卡工艺的完善，今年其收入或有望达到6000-8000 万元。

　　市场认知仍不足的地方：公司美国团队研发的中高端彩超未来市场地位有望媲美迈瑞。公司美国团队来自原阿克送公司(美国三大高端彩超公司，后被西门子收购)，实际上，13 年迈瑞花费1.05 亿美元收购的美国高端彩超公司ZONARE 也为原阿克送团队成员创办。也就是说，公司中高端彩超研发团队与迈瑞高端团队系出同门，未来两家公司在彩超领域的产品线和产品质量有望交相生辉。理邦彩超跻身国内第一梯队(迈瑞、开立、汕超)确定性强。

　　短期而言，随着公司三大新产品中 POCT 血气仪大幅放量，公司15 年收入增速有望加速至30%，同时随着中高端彩超、POCT 磁敏心脏标志物仪的逐步获批，公司估值仍有提升空间；长期而言，公司已由监护仪等传统产品切换进入空间大、增速快、壁垒高且仍处于市场导入期或成长期的POCT、彩超产品领域，新一轮高增长大幕已经正式拉开帷幕。我们认为，投资者应抛开理邦高强度研发投入影响利润的传统观点，紧抓公司收入拐点，当下投资即为最佳时点。

　　盈利预测：我们预计公司14-16 年主营业务收入分别为5.25 亿、6.70 亿、8.63 亿，同比分别增长16.8%、27.7%、28.8%；归母净利润分别为684 万、4646 万、10835 万，同比分别增长-80.28%、578.91%、133.20%；公司14-16 年EPS 分别为0.04 元、0.24 元、0.56 元。综合考虑公司强大的研发能力、新产品迅速放量的潜力以及超低净利率水平带来的利润增长高弹性，参照医疗器械行业15 年平均11*PS 估值水平，保守给予公司15 年9-10 倍PS，上调公司目标价至30.9-34.3 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：新产品研发进展低于预期；产品质量风险

　　齐鲁证券 谢刚

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文章录入：萃富投资    责任编辑：萃富

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