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　　长江电力：全年业绩增三成，符合预期

　　结论与建议：

　　公司今日发布2014 年业绩快报，报告期实现营业收入269.04 亿元(YOY+18.53%)，实现净利润117.89 亿元(YOY+29.97%)，单季度看，公司4Q实现净利润23.40 亿元(YOY+55.4%)。

　　预计公司2015 年实现净利润122.46 亿元，YOY+3.88%，EPS0.74，当前A股价对应2014 年、2015 年PE 为15.3X、14.7X，考虑到公司外延式增长空间广阔，且有望受益电价改革，我们维持“买入＂的投资建议，目标价12.50(15年17.0 X)。

　　全年长江来水改善，业绩大幅增长：公司2014 年实现营业收入269.04亿元(YOY+18.53%)，实现净利润117.89 亿元(YOY+29.97%)，单季度看，公司4Q 实现净利润23.40 亿元，同比增长了55.4%。公司业绩大幅增长，主要是由于去年长江上游来水较去年同期颇丰，发电量增加所致。公司2014 年总发电量约1166 亿千瓦时，同比增加18.15%。其中，三峡电站完成发电量约 988 亿千瓦时，同比增加 19.28％；葛洲坝电站完成发电量约 178 亿千瓦时，同比增加 12.23％。单季度来看，公司4Q 完成发电量261 亿千瓦时，同比增长46.90%。

　　全年毛利率提升，费用率下降：受益于上游来水改善，发电量增加，公司毛利率有明显的提升，1-3Q 毛利率为65.55%，比去年同期提升3.9个pct，我们估算全年毛利率为62.6%，同比提升4.6 个pct。费用率方面，公司1-3Q 费用率为14.13%，同比下降3.6 个pct，其中财务费用同比下降3.2 个pct，主要是公司加快债务偿还进度，压缩债务规模所致。我们估算全年费用率为16.9%，同比降低4.0 个pct，公司费用率控制出色，为业绩的增长提供可靠保障。

　　外延式增长空间依然广阔：截至2013 年底，公司自有装机容量2527.7万千瓦。公司目前没有在建机组，后续增长主要来自于母公司的资产注入。母公司三峡集团下属的溪洛渡水电站和向家坝水电站已于2014 年7月全面投产，总装机2026 万千瓦，多年平均发电量880 亿千瓦时。根据大股东之前的承诺，两大电站未来都将注入长江电力，可使公司可控装机容量增厚80%以上。

　　盈利预测：若今年长江上游来水正常，公司将保持稳定的盈利能力。预计公司2015 年实现净利润122.46 亿元，YOY+3.88%，EPS0.74，当前A股价对应2014 年、2015 年PE 为15.3X、14.7X，考虑到公司外延式增长空间广阔，且有望受益电价改革，我们维持“买入＂的投资建

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