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　　捷成股份：业绩稳步增长，运营平台初步打造完善

　　广电行业经历内忧外患，捷成稳健增长彰显核心竞争力。 1 、 互联网新媒体渗透率逐步提升对传统媒介的替代效应逐步显现，广电行业在 14 年受到 OTT 的外部剧烈冲击，同时广电系统反腐工作的推进也对既有行业信息化造成一定的影响，在各方面环境不利的情况下捷成仍能有保持稳健增长彰显其卓越能力； 2、按照公司 14 年 6 月份推出的二次股权激励计划，14 年业绩考核标准为同比增长 30%，作为股权激励第一年考核期，我们判断其达成概率较大，因此公司净利润增速有望在 30~40%； 3、 公司当前参股华视网聚、安信华、中映高清、国科恒通、贝尔信等 5 家公司 20%股权，按照公司过往并购经验，其剩余股权回收是大概率事件，同时考虑到中视精彩和瑞吉祥的财务并表，我们判断公司“内生+外延”的策略仍有望保证公司业绩长期稳定增长。

　　“技术+影视内容制作及整合”双轮驱动，广电运营平台战略逐步明朗。 1 、公司近期收购的中视精彩及瑞吉祥核心团队在影视剧的投资、 制作与发行方面具备极为丰富的经验和领先的技术， 双方整合有助于捷成从原有音视频技术解决方案“一站式”服务提供商逐步转向构建以音视频技术服务和音视频内容服务双引擎驱动的平台运营商； 2、随着电视台端订单增速逐步放缓，传统系统服务面临增长瓶颈，公司商业模式也因此逐步向广电运营切换，转型主要具备以下几个方面优势： a) OTT 对于广电传统业务冲击较大，倒逼广电对于互联网电视盒子的干预，从大逻辑上分析广电推出TVOS 后参与运营概率较大，因此能够提供丰富播放内容的捷成有望成为广电合作对象； b)公司在与广电系统具备多年的合作经验，在系统软硬件层面更容易互联互通，同时捷成信息安全方面技术领先； c)公司承接广西和江西两省(约 2000 万广电用户)广电双向改造业务，我们判断双向网改完成后捷成有望参与当地广电联合运营。

　　盈利预测： 公司 业务布局逻辑逐步明朗，估值空间或将逐步打开， 预计2014~2016 年公司 EPS 0.58、 0.97、 1.36 元(考虑增发) ，维持“推荐”评级。

　　长江证券 马先文

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