来源: 天信投资  作者: 尤勇杰

华邦制药非公开发行对象为重庆汇邦旅业有限公司，实际上是对华邦制药大股东进行增发。我们认为大股东认购全部增发股票，从而提高持股比例，体现了对公司长期发展的信心。

重庆汇邦旅业有限公司主要股东为张松山（持有30.01%股权，任董事长）、股东潘明欣（持有22.6%股权，任董事）、股东杨维虎（持有18.28%股权）、股东李至（持有3.98%股权，任董事）。上述四人同时在华邦制药担任高管，分别任董事长、总经理、董事、财务总监。

由于持股比例分散，提高相对控股比例是大股东的一贯思路，2006 年3 月份董事长张松山先生即从二级市场增持20 万股。

2005 年华邦制药收购汉江药业45%的股权比例后，取得绝对控股权是华邦制药的发展策略之一。

收购汉江药业目的：华邦制药以皮肤科药品和结核科药品的开发为主，汉江药业则在化学合成生产医药原料药和食品添加剂方面有着技术上的优势，二者可互补；华邦制药缺乏原料药FDA、COS 的认证经验，而汉江药业尽管主业经营不善，但生产设备较先进，已有4 个FDA 和4个COS 认证，具有规范市场认证的经验，因此与自建原料药生产基地进行规范市场认证相比，收购汉江能够缩短原料药出口进程。

汉江药业从美国聘请专家开展原料药业务，由于原产品盈利空间较小，正处于产品结构调整期。

据了解，陕西汉江药业食品添加剂项目建成后，将为汉江药业新增销售收入2.24 亿元/年，实现利润1500 万元/年，新增税收1400 万元/年，为公司带来新的利润增长点。

我们认为华邦制药加强营销网络建设非常必要，尤其是OTC 网络的建设。

（1）华邦制药产品的主要市场仍为处方药市场，而在市场容量高速增长的非处方药市场非常单薄，营销系统存在的这一缺陷，严重制约了公司业务的发展；

（2）收购汉江药业后，公司的整体营销系统需要进行整合，以充分发挥营销资源的运营效率。

2006 年国家加强医药行业商业贿赂治理工作、新药审批速度延缓，对处方药生产企业产生较大影响。上半年华邦制药主营业务收入同比下降4.96%，净利润下降17.10%，这与公司OTC 销售网络薄弱有非常明显的关系。

总体来看，我们认为大股东投入现金认购全部非公开发行股份，有利于保持大股东持股的相对稳定，从而保持公司发展的稳定，而长期来看每股收益并未被摊薄。

假设发行1300 万股，则增发后总股本为1.45 亿股，股本扩大9.85%。

由于项目进展速度，2006 年每股收益将被摊薄，而2007 年与项目发挥效益的时间有关。由于2006 年医药行业环境不利，我们下调了原先的盈利预测。

就净利润而言，加快汉江药业的发展和加强营销网络的建设，将提高公司的盈利能力。假设2008 年项目完全发挥效益，则比原先预计的华邦制药2008 年0.616 元/股约增加10%，因此未摊薄每股收益。