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风险提示:银行不良资产风险;投资收益率下滑;信托风险。
责任编辑：zdsh
云南白药:稳健成长,估值修复有望持续
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司
定位空白细分市场+日用消费品行业升级驱动健康事业部增长。健康品事业部所上市的牙膏、卫生巾均定位于含中药的、具有功能性的中高端产品,在日用消费品行业升级及消费者对产品功能诉求增加的驱动下,牙膏市场份额持续上升到约10%。我们预测健康品事业部2014-16年收入28/34/42亿,同比增长34%/23%/22%,是公司利润增长主要驱动力。且随云南白药牙膏规模扩大,销售费用率不断下降,利润增速有望持续超越收入。
药品事业部增速有所恢复。因下游药品流通企业进行新版GSP 认证,导致库存降低,进而对药品事业部销售形成影响,公司2014H1收入增速降至7.1%(2013年为15.6%),我们预计下半年增速恢复至15%左右,全年增长约10%。2015年,随GSP 认证影响消除及低基数效应,我们预计公司药品整体收入增速有望达到20%。
估值修复有望持续,深港通若开启,有望成为最受益的中药公司。自2014年初以来,公司涨幅相对沪深300和医药板块分别落后60%和23%,11月以来,虽估值有所修复,但在市场整体估值提升的背景下,仍具备估值优势。我们认为,公司现金充裕、资产负债表稳健、资产回报率高、估值风险较低,更符合价值型的海外投资者选股标准,且中药类公司在海外市场具有稀缺性,如深港通开启,我们预计将是最受益的标的之一。
估值:上调目标价至78元,重申"买入"评级。我们维持公司2014-16年2.45/3.00/3.61元的盈利预测。受降息影响,A 股市场无风险利率由此前的4.2%降至3.9%,公司WACC 由7.2%降至6.9%,我们基于瑞银VCAM 工具通过现金流贴现上调目标价至78元,对应15年27XPE。公司现仍处于历史估值底部,股价对应15年PE22X,低于可比公司平均估值28X,重申“买入”评级。
责任编辑：zdsh
永艺股份:领跑按摩椅外销,积极培育办公家具市场
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司
合理定价区间为15.75-18.75元,建议询价为10.22元。作为国内座椅OEM龙头,募投项目将助力公司进一步扩大办公家居市场份额。我们预测公司2014/15/16年营业收入分为9.44、10.99、13.10亿元,EPS为0.75、0.81、0.92元。参考可比公司估值及公司发展前景,给予合理定价区间为15.75-18.75元,对应2014年PE倍数为21倍至25倍。
携手海外按摩椅龙头,奠定座椅OEM领跑地位。受益于保健消费升级和人口老龄化等趋势,亚太保健按摩品牌龙头有望进一步巩固领先地位。公司和按摩椅品牌龙头傲胜(OSIM)数十年的椅身供应合作,将助力永艺家具分享下游龙头客户成长。公司优异生产和品质优势为开拓销售奠定了坚实基础,上市后公司有望进一步积累订单响应能力和完善产品拓展实力。
高端办公家具方兴未艾,积极切入培育成长空间。全球办公家具仍处在成长初期,2015年全球办公椅需求将超224亿美元。公司通过高端客户合作战略,已顺利切入海外办公家具领域。我们认为,公司同宜家、宜得利、BURO、Staples等海外知名家具商的OEM/ODM合作,在打开公司盈利空间的同时,还将产生品牌渠道和产品协同效应。未来,公司将进一步精选国内办公系统集成商进行合作,布局国内办公座椅市场,成长前景可期。
募投项目提升办公家具产能,增加业绩弹性。此轮新股拟募集1.93亿,主要投向年产110万套办公椅生产项目和研发中心建设。其中,办公椅扩产项目达产后将提升70%产能,大幅提升公司在办公家具领域的渗透能力、提升盈利空间。
风险提示:大客户订单集中,募投项目不达预期,海外汇率波动。
责任编辑：zdsh
昆仑万维:国内领先的游戏研发和运营平台
类别：公司研究 机构：华鑫证券有限责任公司
公司是领先的游戏研发和运营平台。公司是一家定位于全球化的综合性互联网集团,一直致力于为用户群打造精彩的互动平台,为用户提供丰富的创新应用。集团具备三大业务体系:全球游戏研发与发行、RC社交语音通讯平台、Brothersoft软件商店。
研发实力和技术储备领先,自主创新能强。Kunlun Mobile3D、Kunlun WebX和Kunlun Flame是公司三款最具代表性的研发技术。Kunlun Mobile3D 是基于移动平台的原生3D引擎;Kunlun WebX是基于ActiveX和P2P流下载技术的跨浏览器的移植中间件,提升游戏研发效率;Kunlun Flame是基于Flash平台的高效网页游戏研发中间件,实现独立于Flash底层的快速界面开发框架。
具有强大的海外网络游戏市场开拓能力。公司在海外市场开拓过程中,建立了深度本地化技术处理的研发体系,构建了“总部游戏发行中心+海外子公司”的运营架构,形成了独特的网络游戏海外发行业务模式,保证了境外业务规模的持续快速增长。
具备强劲的移动网络游戏研发和全球行实力。公司在几个重要的移动网络市场已建立了竞争优势,处于市场第一梯队。在2013年中国移动游戏全平台发行商的移动游戏收入规模排名中,公司位于市场第五名,市场份额约11.0%。2013年四季度在韩国App Store平台充值排名第二,在韩国Google Play平台充值排名第七。
在网页游戏行业的市场地位显著,先发优势明显。公司是国内率先立足于网页游戏的公司之一,通过持续的研发储备,将部分客户端游戏的核心技术和用户体验应用于网页游戏的开发,陆续推出了《三国风云1、2》、《武侠风云》、《千军破1、2》等网页游戏经典大作,将网页游戏的品质推向了新的高度。
盈利预测与估值：我们预计公司2014-2016年归属于母公司净利润达4.33亿元、6.74亿元、10.95亿元,对应EPS1.55元、2.41元、3.91元。根据发行规则,计算预计公司的发行价在20.30元/股。我们预计公司2014年EPS为1.55元,根据可比公司的估值,结合公司情况,给予公司2014年PE30-45倍,则对应合理价格为46.5.5-69.8元。
风险提示:需求不足;市场竞争加剧;核心技术人员流失。
责任编辑：zdsh
通光线缆:特高压订单袭来,军品值得关注
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司
事件:
公司公告称:通光线缆全资子公司江苏通光光缆有限公司、江苏通光强能输电线科技有限公司,于近日参与了国家电网公司2014年输电线路材料光缆第六批集中招标活动,国家电网公司2014年输电线路材料节能导线第六批集中招标活动,国家电网公司2014年宁夏宁东-浙江绍兴±800千伏特高压直流输电线路工程导线、宁夏宁东-浙江绍兴接地极线路导线集中招标活动。
我们主要观点:1)公司此次中标金额为人民币8849万元,占2013年经审计营业收入总额的11.52%,预计将贡献15年光缆收入1555万元,毛利润496.82万元,贡献15年导线收入7294万元,毛利润995.63万元。光缆与导线业务订单充足将继续拉升公司业绩;2)特高压盛宴开启,从能源局和国网规划来看,预计未来几年特高压投资近4000亿,其中导线投资至少1000亿,公司将面临很大的市场空间,特高压相关业务将成为公司未来几年的主要业绩增长点;3)公司年产5000公里铝合金电缆项目和年产2.5万吨节能铝合金导线项目今年三季度达产,随着国家对新型节能高效合金线缆的推广加速,拉升公司业绩;4)公司军工四证齐全,装备线缆业务直接应用于高端航空航天领域,为国内技术最好的企业之一;5)作为最早进入军用线缆的供应商之一,随着国内军品线缆升级换代拉升业绩。预计14-16年EPS分别为0.34元、0.49和0.59元,对应PE为72倍、50倍和41倍,持续给予“强烈推荐”评级。
点评:
1.重大合同中标增厚2015年业绩。
从公司此次中标公告上看,全资子公司江苏通光光缆有限公司、江苏通光强能输电线科技有限公司此次中标金额为人民币8849万元,占2013年经审计营业收入总额的11.52%,预计将贡献15年光缆收入1555万元,毛利润496.82万元,贡献15年导线收入7294万元,毛利润995.63万元,光缆与导线业务订单充足将保障公司2015年业绩较快增长。2014年公司收到国网重大合同订单3.56亿,其中特高压订单6192万(淮南-上海),随着特高压建设高峰到来,预计明年至少开工3条线路,估计特高压订单在1.5亿以上,再加上国网3个亿左右的常规订单,预计2015年公司中标国网重大合同订单在4.5亿左右。
2.特高压成为公司未来几年的主要增长点。
特高压不仅是促进能源结构调整、治理雾霾的有效手段,更是链接东中西部、将路上丝绸之路铺向全中国的必由之路,目前特高压的建设已经上升为政治任务,除了能源局批复的4交5直之外,国网二期规划还有5交5直,两者相加将有19条线路招标开工建设,投资规模可能接近4000亿,所以未来几年都将是特高压建设的高峰期。从已建线路上看,特高压交流的线路投资占比在50%以上,特高压直流的线路投资占比更高,粗略估算特高压线路投资至少2000亿,其中导线投资至少1000亿。公司将面临很大的市场空间,特高压相关业务将成为公司未来几年的主要业绩增长点。
3.军用线缆进入门槛高,利润丰厚。
公司经过多年研发,于12年前开始进入军工线缆产品领域。经过十多年的不断研发与技术进步,公司已经成为中航集团、航天科技集团、航天科工集团和中电集团的各主机单位和科研院所的主要合格供应商。2012年,公司为“天宫一号”与“神舟九号”成功对接工程配套了航空线缆,助力“神舟九号”完成“飞天”使命,公司受到北京中国航天科技集团公司的表彰。这代表着公司的装备线缆产品技术水平与国际先进水平同步,完全可以替代国外同类产品,国产化走在行业前列。
4.铝合金线缆是未来发展方向。
铝合金线缆属于替代传统铜材质线缆的一种新型线缆,近些年随着技术不断进步与成熟,国外很多国家已经大规模应用铝合金线缆。国内铝合金线缆处于刚刚起步阶段,公司铝合金电缆项目目前进展顺利,预计今年3季度达产。公司该产品于2013年10月通过国家住建部科技发展促进中心组织的科技成果评估,专家评估意见认为该成果达到国内领先水平,住建部宜积极向行业进行推广应用。工信部已明确将铝合金电缆产业其纳入新材料范畴,列入国家《产业调整指导目录》,助力铝合金电缆在国内的推广,该类产品市场前景广阔。
盈利预测：公司盈利预测:预计14-16年EPS分别为0.34元、0.49和0.59元,对应PE为72倍、50倍和41倍,持续给予“强烈推荐”评级。
投资建议:1)公司此次中标金额为人民币8849万元,占2013年经审计营业收入总额的11.52%,预计将贡献15年光缆收入1555万元,毛利润496.82万元,贡献15年导线收入7294万元,毛利润995.63万元。光缆与导线业务订单充足将继续拉升公司业绩;2)特高压盛宴开启,从能源局和国网规划来看,预计未来几年特高压投资近4000亿,其中导线投资至少1000亿,公司将面临很大的市场空间,特高压相关业务将成为公司未来几年的主要业绩增长点;3)公司年产5000公里铝合金电缆项目和年产2.5万吨节能铝合金导线项目今年三季度达产,随着国家对新型节能高效合金线缆的推广加速,拉升公司业绩;4)公司军工四证齐全,装备线缆业务直接应用于高端航空航天领域,为国内技术最好的企业之一;5)作为最早进入军用线缆的供应商之一,随着国内军品线缆升级换代拉升业绩。预计14-16年EPS分别为0.34元、0.49和0.59元,对应PE为72倍、50倍和41倍,持续给予“强烈推荐”评级。
投资风险:1、特高压投资低于预期;2、铝合金电缆、节能导线上一页 [1] [2] [3] 下一页
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