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为主体出资不超过 9000 万元购买赤山集团控股孙公司松原奥瑞海山机械制造公司的所有资产。
异地扩张辐射东北,低成本再造一个新研股份。公司目前已满负荷生产,收购完成后,通过实施改、扩建工程,公司可新增2500 台收割机产能(淡季还可生产整地机、动力旋转耙等),由此突破产能瓶颈。同时,东北地区是国内种植规模化程度最高,玉米机收水平最优的地区,新产能直接面向该市场,利于产、销一条龙服务,并大幅节省了零部件和整机的运输成本(此前公司在疆外采购零部件运回疆内制造再运出疆外销售,年运费2300 万元,新厂投产可降低运费成本1000 余万元)。新厂投产后,公司疆内产能可为后续公司辐射中亚的战略提供实施空间。根据公告测算,合资公司达到设计产能时,预计年销售收入为6.75 亿元,净利润1.05 亿元,相当于公司13 年全年利润额。
公司仍有持续扩张的潜力。本次合资公司注册资本2.5 亿元,计划分三期缴付。首期出资1.5 亿元,其中公司出资1.275 亿元,占 85%股权。根据新公司生产运营情况;第二期增资至2 亿元,第三期增资至2.5 亿元。公司确保每年研制 1-2 个新产品,成为企业新的经济增长点。此外,公司目前仍有过亿元超募资金可使用,且资产负债率仅19%,大幅低于同类企业,外延扩张实力强。
投资建议:业绩复合增速48.7%,维持“买入”评级。考虑到新增产能释放节奏及后续销售团队整合的不确定性,我们暂不调整盈利预测。预计公司14-16年分别实现销售收入6.08/8.87/12.51 亿元,实现净利润1.1/1.58/2.43 亿元,摊薄后EPS 0.30/0.44/0.67 元,市盈率45/30/20 倍。考虑到公司外延式扩张的潜力及历史估值水平中枢(40X)和行业可比公司估值情况,给予一定的估值溢价,按15 年45 倍估值测算,目标价20 元,维持“买入”评级!申银万国
责任编辑：zdsh
一汽轿车 （000800 股吧,行情,资讯,主力买卖）:三季报业绩低于预期,未来产品结构或迎来上升
公司9月单月销量25,022辆(YoY+9%);前9个月累计206,134辆(YoY+23%)。1~9月轿车/SUV/MPV分别实现累计销量145,259(YoY+5%)/57,795(YoY+130%)/3,080(YoY-22%)辆。1~9月公司自主品牌奔腾累计实现销量120,879(YoY+51%)辆,为公司主要的销量增长点,而1~9月马自达品牌实现销量74,435(YoY-8%)辆。公司Q3毛利率为21.6%,环比降低2.3ppt,同比降低2.6ppt;主要由于利润率较高的马自达销量下滑所致。售价较高的马自达产品销量占比由13年同期的49%降至37%。
新车型的推广导致销售费用率同比上升。Q3公司销售费用约11.0(YoY+23.3%)亿元,单季度销售费用率为13.1%,同比提升1.27ppt,主要由于公司在14年下半年陆续向市场投放奔腾B70、马自达阿特兹轿车和马自达SUVCX-7,加大了促销力度所致。同时,Q3公司管理费用率为5.0%,同比小幅提升0.15ppt。
估值:“买入”评级,目标价17.5元。我们目标价的推导是基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC为9.7%)。瑞银证券
责任编辑：zdsh
步步高 （002251 股吧,行情,资讯,主力买卖）:同店放缓及财费增加影响业绩,“云猴”平台搭建促新成长起航
前3季营收及利润增速中枢为10%,同店下降及财务费用增加为主因。2014Q3公司新开1家百货门店和7家超市门店,实现营业收入同比增长7%,单季度经营性利润同比增长4.08%,收入和利润增速环比2季度均出现改善,但整体增速中枢已下移至10%以内,我们判断,自2季度开始公司营收及业绩增速中枢下移,主要与同店增速下降以及财务费用增加有关,分别来看:第一,1-3季度实体消费需求羸弱下公司经营出现一定考验,百货同店增速为持平,超市同店增速约为1%,低于去年同期水平;第二,随着定增资金的逐步使用,前3季度公司财务费用同比提升2360万,若在经营利润基础上剔除财务费用影响,前3季度利润同比增长16%。
第3季度毛利率延续提升趋势,管理费用控制良好,财务费用同比提升。2014Q3毛利率同比提升2个百分点至22.99%,三费费用率水平同比提升2.13个百分点至19.51%,其中管理费用同比增长1%,财务费用同比增加1338万,我们判断,购物中心化持续带来高毛利率其他业务收入占比提升,进而提升整体综合毛利率水平;外籍管理团队退出及管理机构精简效果下,预计全年管理费用将持续控制良好;随着公司定增资金的逐步使用,财务费用在去年-3500万的基础上会有提升,但考虑到公司今年百货店外延扩张进度较为稳健,预计全年财务费用压力整体可控。
投资建议:外延扩张促业绩持续增长,O2O 平台搭建奠定新成长基调。我们认为,公司以自建+并购形式展开西南区域多业态外延扩张,是其未来几年来业绩持续增长的重要支撑;而以移动互联网为核心,紧密围绕以提升供应链效率、增加用户粘性而搭建的本地化O2O 平台,集本地购、跨境购、B2B 和生活服务业务于一体,将成为公司未来十年的新成长引擎。
我们预计公司2014-2015年EPS 为0.81元和0.94元,对应PE 为22倍和19倍,考虑到公司持续领先于行业的转型思路及魄力,应给予一定估值溢价,维持对公司的“推荐”评级,并建议关注“云猴”平台推进效果。长江证券
责任编辑：zdsh
益佰制药 （600594 股吧,行情,资讯,主力买卖）:内生增长稳健,外延再获突破
前三季度收入增长19%,扣非净利润增长24%:前三季度,公司收入同比增长19%,净利润同比增长21%,扣非净利润同比增长24%,其中第三季度收入同比增长17%,净利润同比增长17%。公司综合毛利率同比下滑0.25个百分点;销售费率减少0.17个百分点;管理费率下降0.31个百分点;财务费率下降0.11个百分点,各项指标基本保持平稳。
一线品种稳健增长,二线品种增势良好:前三季度处方药收入同比增长超过20%,新收购的保宫止血颗粒(8月起并表)贡献了部分增速。预计公司第一大品种艾迪增长近15%,杏丁平稳增长,二、三季度增速较一季度增速有所放缓,主要受到合伙人制销售模式正在调整的影响。随着销售模式调整完毕,艾迪、杏丁的增速有望恢复。二线品种总体增势良好,康赛迪增长近20%,洛铂增长超过35%,疏肝益阳胶囊增长50%以上;OTC业务中,预计克咳系列收入下滑超过10%,随着金莲清热泡腾片等新收购的品种并表,OTC业务逐渐恢复增长;医疗服务(主要是灌南县人民医院)收入同比增长约25%。
收购长安国际剩余股权,提升肿瘤用药市场竞争力:公司以累计4.84亿元收购长安国际制药72.85%的股权,交易完成后,公司将直接和间接持有长安国际100%股权。2013年度,长安国际实现业收入为10,196万元,净利润为3,602万元,2014年1-5月,长安国际实现收入为4,865万元,净利润为1,656万元。长安国际共有40个品种,其中洛铂为公司核心品种。洛铂是第三代铂类抗肿瘤药物,高效、低毒、无交叉耐药,由长安国际独家生产,市场空间在十亿以上。公司于2009年与长安国际签订了洛铂10年的独家总经销协议,近年洛铂通过公司的成功运作,销售增长迅速。此次并购完成后,通过对洛铂生产、销售的整合并进行长期规划,可进一步提升公司在肿瘤用药市场的竞争能力。
维持“推荐”评级:公司经过近年来的外延式收购,产品线梯队逐步完善;通过合伙人销售模式和事业部制改革,公司销售平台价值日益突出,品种整合能力不断提高;内生增长与外延扩张并重。预计2014-2016年EPS分别为1.36元、1.72元、2.17元,对应PE分别为28X、22X、17X,维持“推荐”评级。长江证券
责任编辑：zdsh
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