主力趁机调仓换股 12股逢低可大胆增仓（11.17）

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主力趁机调仓换股 12股逢低可大胆增仓（11.17）

作者：佚名文章来源：转载点击数：更新时间：2014-11-17 收费阅览：0 萃富币

主力趁机调仓换股 12股逢低可大胆增仓（11.17）

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　　风险提示：研发进展低于预期；并购进展低于预期；处方药营销风险(齐鲁证券谢刚) 责任编辑：zdsh

　　

　　

　　桑德环境：新期权方案明确：2013~16净利润CAGR43%

　　评论

　　新一期股权激励落地，彰显公司长期增长信心。1)行权业绩底线增速高：对应 2014/15/16 年同比净利润增速为 35%/41%/53%，13~16 年净利润 CAGR 高达 43%； 2)激励覆盖范围广：激励人员包括董事、管理层、中层管理人员和核心业务(技术)人员在内的共 256 人； 3)EPS 摊薄不明显：股权激励总发行股数约占目前总股本的 2.61%，对 EPS 摊薄幅度预计约 2.5%；4)股权激励成本影响小：股权激励成本共约 8200 万，2015/16/17 年分别摊销约4722/2366/1075 万元，预计对 15 年净利润影响仅约 4%。

　　2014/15 年增长无忧，看好公司长期发展潜力。1)开县、临邑、巨鹿等垃圾发电项目迅速推进，餐厨业务启动，在手订单充足，固废工程收入保证 14~15 年快速增长； 2) 贵金属回收利用、环卫、家电拆解等新业务将逐步贡献增量业绩； 3)依靠公司深厚全面的环保产业背景和强大的资金实力，持续性的外延扩张值得期待。

　　估值建议

　　重申"推荐"评级，维持 31 元目标价和 14-15 年 1/1.33 元 EPS预测不变，目前股价对应 14~15 年 P/E 分别约 23x、17x，低于行业平均水平。公司环保大平台成型，股权激励彰显长期发展信心，极有望成长为"中国威立雅" ，建议投资者积极关注与介入。

　　后续股价催化剂：1)整合桑德国际成功实施；2)新的并购标的明确。

　　风险

　　1)整合桑德国际失败；2)大项目进展缓慢；3)新订单拓展低于预期等。(中金公司陈俊华,肖征) 责任编辑：zdsh

　　

　　

　　怡亚通：380平台推动公司高速增长

　　公司紧紧围绕客户的个性化需求整合各方资源，打造一个集商流、物流、资金流、信息流四流合一的一站式供应链整合服务平台。可以帮助企业提高供应链效益，与供应链各方结成利益共同体，分享成本下降带来的业务收益。

　　公司 380 平台业务保持快速增长，2011 年、2012 年和 2013 年分别实现营业收入 18.34 亿元、26.62 亿元、44.67 亿元，2014年上半年实现收入 51 亿元，预计 2014、 2015 年、 2016 年实现营业收入 120 亿元、200 亿元，300 亿元。目前 380 业务的毛利率 8%左右，净利率 1%左右，未来随着整合效应的提升，净利率有望提升至 2%。

　　公司前期发布非公开发行预案，拟以不低于 7.19 元/股的价格，向不超过十名特定投资者发行合计不超过 1.5 亿股股份。拟募集资金净额不超过 12 亿元，主要用于 380 平台物流基础设施配套和信息化建设，我们认为项目投资完成后，公司将形成以 380 平台业务流转为基础，遍布全国骨干城市的自有物流基础设施、构建完成高效的现代仓储配送体系。

　　我们预计公司 2014 年、2015 年、2016 年实现 EPS 分别为 0.3元、0.4 元、0.61 元，公司 380 业务处于爆发时期，我们给予公司 15 年 40 倍 PE、 16 年 30 倍 PE 的估值水平,合理价格区间16-18.3 元，继续给予公司推荐评级。(财富证券李伟民) 责任编辑：zdsh

　　

　　

　　烽火通信：强化网络信息安全业务拓展新业务谋长期成长

　　事件评论

　　强化网络信息安全业务，拓展公司成长空间：我们认为，公司100%控股烽火星空，不仅将大幅度提升公司的盈利能力，且有利于公司发挥央企优势资源，加速开拓潜力巨大的信息安全市场，具体说来：1、烽火星空全面并表后，可带来超过10%的净利润增厚，业绩增厚效果明显；2、从历史数据来看，烽火星空表现出非常好的成长性；而在信息安全问题上升至国家战略之际，控股股东烽火科技的央企背景，将极有利于烽火星空持续拓展新的业务市场。我们判断，收购完成后，网络信息安全业务将成为公司新的主营业务发展方向，使公司充分受益于信息安全市场的增长。

　　4G 建设确保传输网投资高景气，支撑公司收入延续快速增长：我们重申，未来两年行业竞争将推动4G 建设加快发展，将支撑中国光通信行业维持高景气。2014 年中国移动大规模建设4G 网络，使中国联通和中国电信面临较大竞争压力；受其竞争驱动，联通和电信必将加大4G 投资力度，以缩小与中国移动在4G 覆盖上的差距。可以预见，运营商4G 建设加速必将拉动传输网投资需求持续向上，支撑公司主营业务延续快速增长。

　　布局新业务新市场，保障公司长期可持续发展：具体而言：1、公司积极开辟广电、电力市场，后续有望涉足智慧城市、军工应用等领域，发展空间巨大；2、公司持续发展数据通信业务，通过企业级路由器、交换机等数通产品拓展业务边界，未来有望成为公司新的业绩增长点。我们认为，公司新业务和新市场发展前景明朗，将为公司长期发展奠定坚实基石。

　　投资建议：按照收购完成后10.28 亿股本、以及烽火星空2015 年业绩并表计算，预计2014-2016 年全面摊薄EPS 为0.67 元、0.85 元、1.01元，重申"推荐"评级。(长江证券) 责任编辑：zdsh

　　

　　

　　伊利股份：员工持股方案获通过，未来竞争力持续释放

　　1、方案获得通过显示股东决定给予公司管理层充分信任

　　伊利推出员工持股方案后，市场对方案表述的资金来自提取净利润、提取比例达30%、8 位核心高管比重达30%且收入额度较高等曾表示质疑，我们组织了多次公司与投资者之间的沟通，公司也在权威证券媒体进行了报道阐释，最终获得投资者理解。虽仍有部分反对票，但87%的通过率反映了多数股东决定给予管理层充分信任，希望管理层继续为股东创造更多价值。

　　2、针对市场的三点疑问，伊利管理层在不同场合及媒体上均有回复

　　一是资金是来自于公司未来总体收入利润预算框架下的员工薪酬，不会额外提取归属于股东的净利润，按照扣非后净利润增值额提取30%只是一种计算持股资金额的方式，该方式与净利润增长挂钩，使方案可以具有更好的激励效果；

　　二是以净利润增值额的30%计算提取持股资金，在符合前述资金来自员工原有薪酬的前提下，该提取比例越高，员工的薪酬中股权薪酬更多，与公司业绩挂钩更显着，因此30%并不过分，应该是越高越好，更能捆绑住现有员工的稳定性和积极性；

　　三是由于越是高管其总薪酬越高，薪酬中股票薪酬的比重越高，因此在方案中显得8 位核心高管的份额达30%，该比例要高出8 位高管在317 位持股人中总薪酬的比重。此外，由于员工薪酬近3 年未涨，伴随公司收入效益量级的大幅提升，以及行业新进者如恒大乳业等公司的金元政策挖角，公司今年必须提高核心员工薪酬并给以股权的方式绑定。

　　3、随公司越发国际化以及员工持股范围扩大，我们相信管理层会倍加珍惜声誉

　　从目前发展势头看，我们认为伊利未来3 年内很有可能成为国内第一大快消品公司，其股权结构也会越来越国际化。加上管理层在股权激励所获得的股权之外，更是质押股票融资在24.5 元左右大量买入公司股份，利益与公众股东实现一致化。我们相信管理层在此条件下会倍加珍惜公司声誉，对业绩、对市值会有更多诉求，不至于再去损害股东利润而损害自身声誉和利益。

　　4、我们仍认为现有管理团队是真正的狼性团队，对伊利从过去到现在的成功经营不可替代

　　我们认为现任管理团队是真正具有狼性精神的团队，在21 世纪头10 年里面对竞争对手的强力冲击下能保持持续增长，并布下大局，持续推高品牌声誉，深耕渠道网络，从而赢得近两年质量口碑、业务框架、产品成功率，以及品牌高度、渠道深度的全面领先，充分体现经营层有大格局、眼光前瞻、运作细密、耐力持久、出击迅猛的狼性特点。从现实角度看，把伊利交给现有能力强而自身也有明确利益诉求的狼性团队，还是交给虽然自身利益诉求不强却无法驾驭激烈竞争下的大公司的团队？相信股东还是会选择前者，只要利益协调一致，股东的价值更能得到增长。

　　5、投资者务必意识到：在3000 亿规模并且还在增长的行业里，伊利与核心竞争对手之间的竞争力此消彼长趋势已明确，未来几年的报表会展示得更加清晰，可供伊利增长的空间足够广阔

　　在食品饮料行业里，自90 年代市场化以来，先后出现过众多双子星格局，茅台和五粮液，张裕和长城，三全和思念，伊利和蒙牛，之间地位的变换是如何出来的？适应时代的模式打造，牺牲短期效益的长期竞争力积累、竞争对手的战略战术失误是最核心的因素。双子星会一直存在，但会各领风骚几十年。我们认为伊利自2011 年起正是上述三方面优势的集中释放期，深度分销的网络、曾经大量投入牺牲利润换来的品牌高度和质量口碑是伊利自身综合素质的打造，竞争对手过去3 年对质量管理、品牌形象进行了补课，并通过资本运作实现了业务格局的补课，实现了管理的规范化，但唯独在运营层面没有得到实质性改善，执行力下降、组织架构调整带来的负面影响开始显现。

　　6、继续坚定推荐伊利股份，2015 年目标价36.8-45 元

　　再次推荐我们上一个报告中的文字："一个比竞争对手品牌美誉度更佳，渠道下沉更深，团队更为稳定的伊利，现在液奶收入还小于对手，不正预示未来几年的持续赶超么？趁竞争力尚未完全体现到报表，趁今年股价还低，我们再次建议强力买入，股价迟早会回归基本面。我们维持14-16 年业绩预测1.48 元，1.84 元，2.19 元，半年目标价36.8元，1 年目标价46.0 元，对应15 年20-25 倍。"我们的预测还不包括任何外延扩张的预期，但这点在来年起估计是必然的。我们相信，随着下周一沪港通的正式开通，乳业公司报表的不断披露，消费需求形势的触底回升，各种质疑、担忧的因素终会烟消云散，目前将是未来几年的股价低点。

　　风险因素：行业需求成长低于预期；食品安全事件等。(招商证券董广阳,杨勇胜) 责任编辑：zdsh

　　

　　

　　新兴铸管：中墨领导会晤，能源基金有望加速推进

　　事件评论

　　中墨领导会晤，能源基金有望加速推进：本次中墨领导人会晤，双方决定打造以金融合作为引擎，以贸易和投资合作为主线，以基础设施、能源、高技术合作为重点的合作新格局，共同推动中墨全面战略伙伴关系发展。双方会后共同发表《关于推进中墨全面战略伙伴关系的行动纲要》，内容涉及政治、贸易、投资、金融等各领域合作，将引领双边合作的发展方向。

　　会晤在中墨深入合作方面释放足够积极信号，一方面，表明中墨在基建、能源、高新技术方面合作并未受到前期"高铁"事件影响而终止；另一方面，中墨能源领域合作再度被强调，并且《纲要》中涉及"利用好能源基金，用于支持中方企业与墨西哥国家石油公司在有关基础设施项目上的投融资合作"内容，有助于从国家层面确保乃至加速推进公司与墨西哥国家石油公司全资子公司PMI所签订的中墨能源基金项目实施，使公司从墨西哥能源改革中充分受益。

　　受益墨西哥"能改"，中墨能源基金效益空间巨大：公司与2013 年12 月与墨西哥石油国际有限公司(墨西哥国家石油公司的全资子公司，简称"PMI")等签署《设立中墨能源投资基金之框架协议》，成立中墨能源投资基金。基金总规模50 亿美元，公司拟出资上限为不超过基金总规模的16%，即8 亿美元，基金一期规模10 亿美元。

　　中墨能源基金涉及能源开发、生产、物流及相关的基础设施建设的投资，一期基金将重点投资海上钻井平台等海工装备类项目。借助基金平台，公司将在墨西哥油气开采、出口及基建设施等投资领域，充分受益于墨西哥能源改革所带来的政策与经济红利。

　　预计公司 2014、2015 年EPS 分别0.23 元和0.31 元，对应PE20.3X、15.1X，重申"推荐"评级(长江证券刘元瑞,王鹤涛,陈文敏) 责任编辑：zdsh

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