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110%和160%(即按照最低要求，2017 年净利润增速不低于24%)；2)2015-2017 年净资产收益率不低于20%；3)第三条同首次授予股票。
会计成本估算：假设公司在2015 年2 月初授予限制性股票，当时价格设为30.18 元，则应确认成本3021万元，2015-2018 年各期摊销费用为1511、1057、403 和50 万元，占2013 年净利润的比例为4%、3%、1%和0.1%，对业绩影响有限。
本次股权激励解锁业绩条件要求很高，反映公司的信心充足：按照最低要求计算，本次股权激励条件要求公司在2014-2017 年业绩复合增速为27%，要求很高。我们在前期报告《抓住城镇化机遇，深耕三四级市场》中已指出，公司积极投放产能、主动调整渠道体系反映了对行业和自身发展前景的信心，而本次股权激励的高要求更强化这一点，反映了公司看好“城镇化”所带来的行业发展空间，也反映公司对自身增长充满信心。同时，业绩要求也将激发管理层积极做好业务的决心。
看好公司成长空间，期待渠道体系调整的效果：中怡康数据显示，2014 年1-7 月老板油烟机的累计零售额份额为24.2%，燃气灶的累计零售量份额为21.4%，公司在一二线市场的份额仍有提升空间；同时公司在三四级市场的份额较低，未来将通过渠道体系调整开发三四级市场。我们对公司渠道调整的前景持较为乐观的态度，原因包括：1)三四级城市的高端市场存在，且城镇化有望释放农村消费力，2)原代理商仍保有中心区域，短期冲击小，长期可分享外围市场成长收益，3)公司产品销售良好、渠道利润丰厚，增强总部的议价能力，4)公司主管营销的副总裁经验丰富，应可协调各方利益。详细分析请见公司报告《抓住城镇化机遇，深耕三四级市场》。
投资建议：维持前期盈利预测：预计2014-2016 年公司收入为36、48、63 亿元，同比增长36%、33%、31%，净利润为5.4、7.2 和9.4 亿元，增速为40%、33%和31%。假设2015 年授予限制性股票，则摊薄后EPS 为1.69、2.21、2.90 元。我们在8 月25 日发布的公司报告中将老板电器评级从增持上调为买入，从成长性佳、品牌优势强、盈利能力强的角度认为公司的估值应可维持15-20 倍，考虑估值切换空间，给予17-18×15PE，对应目标价37.6-39.8元，维持买入评级。(国金证券)
责任编辑：zdsh
美盛文化:开展国际合作,插上腾飞翅膀
美盛)决定投资杰克仕太平洋贸易有限公司(简称杰克仕美盛香港)49%的股权。杰克仕美盛香港,首期注册资本100万美元,主要从事杰克仕香港指定产品销售。
平安观点:
与国际玩具商开展合作,补全渠道闭环。
本次合资成立的杰克仕美盛香港主要从事杰克仕香港指定产品销售,《合资协议》约定杰克仕美盛香港将设立全资子公司杰克仕美盛贸易(上海)有限公司,设立在上海自贸区,主要从事授权产品推广、销售,以及杰克仕香港指定之专利产品推广、销售等。
杰克仕香港是杰克仕太平洋(JAKKS PACIFIC INC.)的全资子公司。杰克仕太平洋公司是美国纳斯达克上市公司(股票代码:JAKK),为全球领先玩具公司,迪士尼的全球授权商,主要从事各类玩具设计、生产、销售,包括杰克仕知识产权产品,以及多项主要娱乐制作公司授权之玩具;也是美盛文化的长期合作客户。
公司与国际玩具商合资设立杰克仕美盛上海,有利于国内市场的开拓和发展。相信,随着后续系列产品的对接,美盛文化此前有所欠缺的渠道端闭环终将得到弥补和完善,为将来美盛文化的衍生品落地奠定良好基础。
公司有望涉足玩具和国内迪士尼产业链,插上腾飞翅膀。
未来公司将致力于打造动漫原创、游戏制作、网络平台、国内外终端销售、儿童剧演绎、影视制作、发行等一体的综合型大文化产业版图;将形成以动画、游戏、影视等核心IP资源为基础,支撑服饰、饰物等衍生品运营销售,以产业链后端的销售盈利反哺产业链前端的创作投入的良性生态闭环。
此次合资,不仅有望凭借杰克仕太平洋的产品,打造和完善之前欠缺的渠道闭环;更有意义的是,可能凭借杰克仕在玩具方面的优势将触角延伸至动漫服饰品类之外的玩具这一领域。根据国际经验,在动漫衍生品中,玩具品类占比几近半壁江山,远高于动漫服饰15%左右的比例;经此合作,美盛未来的业务发展空间无疑更加巨大。并且,我们在公开资料中发现,杰克仕太平洋拥有众多的迪士尼动漫形象授权以及相关衍生品,是迪士尼全球重要的动漫形象授权商;与之合作,美盛有望在2015年上海迪士尼乐园开园后极大的开拓国内迪士尼动漫授权市场。
看好未来整合空间,布局正在提速,维持"强烈推荐"评级。
由于此次合作投资,未能披露未来的具体合作事宜,因此无法判断具体的业绩增厚,我们暂不调整盈利预测,维持2014-2016年EPS 分别为0.42、0.66和0.91元的判断,结合当前股价对应2014-2016年PE 分别为79、50和36倍。公司战略日渐清晰,国际合作进一步打开发展空间,从定增后表现来看布局正在提速,维持"强烈推荐"评级,给予未来6个月45元的目标价。
风险提示:整合效果和协同效应低于预期。(平安证券于旭辉,耿邦昊)
责任编辑：zdsh
用友软件:p2p望接入征信体系,友金所当脱颖而出
7 月1 日,用友软件与深圳力合金融控股等三家公司共同发起设立的深圳前海用友力合金融服务交易所有限公司(简称"友金所",用友软件控股60%);10月16 日在深圳正式上线运营;11 月6 日亮相2014 深圳金博会,引发了互联网金融、传统金融领域等专业人士热捧。
事件评论
外部环境不断优化,P2P 行业洗牌在即:1、征信体系不断健全,激活万亿民间资本,社会征信体系是互联网金融健康发展的基石,央行征信研究机构正加速推动P2P 平台接入征信系统,加之未来政府、税务、工商、个人等信用数据都将在很大程度上开放,届时投融资者的信用几何,一查便知,可有效降低P2P平台商在投融资定价、信用评估、风险管控等环节的成本,从而激活46 万亿个人民间资本入局P2P 市场,迎来行业真正爆发;2、P2P 集中度不断提升,友金所有望脱颖而出,目前P2P 市场参与者数量多达1400 家良莠不齐,今年以来跑路事件频发多达150 家,淘汰率超过10%,亟待监管整合。我们认为,银监会P2P 监管细则将带来行业第一次洗牌,而运营过程中公信力、资本实力、风控能力将带来第二次洗牌,友金所有望脱颖而出,争当行业前十。
友金所具有天然优势,为投融资筑起极高的安全护城河。较之绝大部分行业参与者,友金所的天然优势在于:1、用友软件的公信力和客户资源优势;2、力合金控在小贷、融资租赁、基金等业务的产品设计、风险管控、平台运营等方面的丰富经验;3、引入一支资深银行专家团队掌舵,融入了银行的风险全流程管理、第三方资金托管、资金流向控制、本息保障计划、担保公司代偿、平台资讯可视、金融信息安全认证等业务元素。
产品设计充分考量了投资方的关注点,极具吸引力。对于投资者来说,入局P2P最关注的问题是资金安全、收益率、流动性、进入门槛、交易成本。正是由于管理层对信贷业务有着深刻的理解,对友金所的产品设计做了充分考量:1、100%本息担保、逾期65 天立即执行担保代偿等安全机制;2、10%的固定年化收益率(陆金所为8.61%);3、第三方资金托管账户可提现,债权满30 天可转让;4、1000 元起投低门槛;5、仅收取债权转让0.2%手续费,其他全免。
维持"强烈推荐"。友金所是用友软件深耕互联网金融的一张漂亮的入场券,未来小微企业客户的金融服务蕴藏更大市场空间。预计2014~2016 年EPS 为0.53、0.66、0.83 元,对应的PE 为42、34、27 倍,维持"强烈推荐"评级。(长江证券马先文)
责任编辑：zdsh
山西证券：杠杆提升空间大，业绩翻番有支撑
14 年前三季度利润同比翻番，基本面良好
截至 2014 年三季度，山西证券实现营业收入13.53 亿，同比增长53%；归母净利润3.7 亿，同比增长102%，截至三季度，公司的每股收益0.15 元，每股净资产2.81 元。
截至 2014 年3 季度末,山西证券实现经纪业务净收入5.0 亿元，同比下降3.5%;投行业务净收入为2.5 亿元，同比增长10 倍以上；自营投资收益为2.2 亿元，同比大幅上升184%；资管业务净收入为0.04 亿元，同比略有下滑；利息净收入为3.7 亿元，同比增长55%。投行业务收入、自营投资收益和利息收入的增长是公司收入和利润增长的主要因素。
杠杆较低，仍有提升空间
山西证券分别于 2013 年11 月11 日和2014 年7 月31 日发行公司债募集资金20 亿元，极大的补充了公司的资金，促进了业务的发展。公司 2014 年2 季度的杠杆率为1.3，在行业中处于比较低的位置，在证监会鼓励券商提升杠杆率的大背景下，公司的杠杆率仍然有比较大的增长空间。
投资建议：定增解禁成为股价上升触发因素
山西证券于 2013 年11 月26 日非公开增发股票118,925,153 股，非公开增发的股价8.15 元/股，用于收购格林期货100%的股权。其中88,669,657 股将于2014 年11 月27 日解禁上市。目前山西证券相对其他券商涨幅较小，存在补涨需求定增价格相对于现价的溢价率较低，未来仍然有增长空间，因此我们维持公司"推荐"评级。
风险提示：自营投资收益的波动性造成公司收入和利润的波动。(平安证券)
责任编辑：zdsh
中远航运：运量稳步增长 油价下跌或有多重影响
1、多用途船市场走势低迷，市场仍在底部徘徊。
(1)多用途船/重吊船/杂货船10 月运量合计为119 万吨，同比上涨7.6%，1-10月累计同比下滑8.4%。
(2)据Clarksons 统计，9000 吨和1.7 万吨多用途船10 月平均租金分别为6500 美元/天和7300 美元/天，1.7 万吨船运价仍在低位徘徊，9000 吨船运价表现稍强。10 月，BDI 呈现先上升后下降的趋势，指数平均1100.9，环比下降1.9%。10 月BHSI 持续走低，但月均值仍较9 月上升3%。
(3)多用途船完成运量37 万吨，同比下滑幅度增大，降幅扩大为19.5%。2014年1~10 月累计同比下降4.4%；杂货船运量连续7 个月呈上涨趋势，本月完成运量59 万吨，同比上升11.4%，1~10 月累计月同比增长4.5%。
(4)重吊船完成运量22 万吨，同比上涨106.2%，1~10 月累计月同比增长43.1%。公司2014 年重吊船运力投入增大，造成运量增长是主要原因。
2、半潜船需求稳定，受航次完成进度影响，本月运量下滑较快。
半潜船本月完成运量3.9 万吨，同比下降19.6%，1-10 累计月同比增33.9%。木材船完成运量19 万吨，同比上升24.8%，1~10 累计月同比上升9.8%，呈上行态势；汽车船运量2.6 万吨，同比上升48.6%；沥青船完成运量11 万吨，同比下降1.1%。各船型运量的大幅变动是由于公司调整船型结构造成的。
3、运价弹性不足，油价下跌或有多重影响。
公司主力船型多用途船队(包括重吊船)经营情况是盈利改善的关键，但多用途船需求相对后周期，在专业化船型整体运力过剩下运价弹性略显不足。8 月以来，国际油价大幅下跌，有望舒缓航企成本压力。公司船型相对较小，燃油成本占比高公司总成本高达40%，油价下降对公司业绩改善应较为明显。但如果油价持续低迷，对海工行业可能形成一定冲击，对公司相关运输业务亦或有潜在负面影响。
4、投资策略：受益中国设备出口的直接标的，当前盈利仍处于周期底部，PB 仅1.3 倍，维持"审慎推荐-A"。占收入六成的多用途船队(包括重吊船)经营情况是盈利改善的关键。但需求结构决定船队与散货船、集装箱船等专业化船舶货源部分重叠，在专业化船舶产能过剩、运价低迷时期处于竞争劣势。维持"审慎推荐-A"的投资评级，预测2014 年EPS 为0.15。
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