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　　老凤祥  （600612 股吧,行情,资讯,主力买卖）:短期黄金珠宝消费拐点已至

　　短期国内黄金珠宝消费拐点已至。13H1大妈抢金行情导致14H1黄金销售增速陡降,百家重点零售企业黄金珠宝消费同比下降16.9%,增速减少46个百分点;基数影响减弱后实现黄金市场逐渐回暖,黄金销量有望触底回升,8月50家重点大型零售企业黄金珠宝消费同比下降8.4%,降幅环比收窄14.9个百分点,销售降幅逐渐收敛。另外,我们预判金价短期企稳回升,一是前期欧元、日元贬值提振美元导致金价下跌,区间下跌到达短期低点;二是9月18日苏格兰独立公投,如若苏格兰独立,英镑暴跌,英格兰大概率加入欧元区,提振欧元削弱美元导致金价上涨。我们预判黄金消费或再次迎来价量齐升的过程。我们预计公司秋季订货会销量超过16吨,同比增长15%以上,销售额同比增长10%左右(本期金价下跌)。

　　中期经营调整叠加国企改革助力公司运营能力提升。经营调整:第一,渠道整合。一二线城市加盟店转自营,增厚上市公司利润;三四线城市以加盟店拓展市场(年增速10%-15%);第二,品类结构调整。未来加大高毛利钻石珠宝和新七类销售占比,5年内销售占比从10%提升至20%;设计能力提升。公司拥有国家级大师和年轻海归设计师组成的团队,秉承文化和技术结合、价格和价值结合、创意和时尚结合的理念,提升老凤祥品牌国际化定位。国企改革,上海国企改革进入政策落地阶段,少数股权和B 股问题存在解决可能。我们预判,公司在经营调整和国企改革双重推动下,有望进一步提升运营能力。

　　长期国内黄金珠宝市场景气度向上,公司“品牌力+渠道力”有望实现市占率提升。当前我国人均黄金珠宝消费和保有量均大幅低于国际平均水平,并且即将迎来婚庆市场高峰,国内黄金珠宝市场长期存在提升空间;目前,国内黄金珠宝市场中小零售企业众多,在金价下行通道中或面临兼并整合机遇,兼具品牌力和议价力的老凤祥存在通过兼并收购提升行业集中度的可能。我们预计,未来三年公司收入有望突破500亿,年均增速超过10%;预计2020年公司收入有望达到800亿。我们认为公司有望凭借强大“品牌力+渠道力”进行行业整合和自身发展,实现市占率提升。

　　维持盈利预测,维持增持。我们认为,公司是中国黄金珠宝行业龙头,品牌、渠道优势突出,未来有望通过渠道整合、品类调整、设计升级、跨国扩张和兼并收购实现百年品牌腾飞;同时,公司有望在国企改革中实现混合所有制及完善激励机制,我们看好公司中长期发展空间。我们维持盈利预测,预计14-16年EPS 为1.75、2.01、2.31元,对应当前股价PE 为17、15、13倍,维持“增持”评级。(申银万国)

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