中百集团：3年收入增5%，费用压力致净利降17%

　　中百集团000759批发和零售贸易

　　公司4月9日发布2013年报。2013年实现营业收入164.78亿元，同比增长4.93%；利润总额2.64亿元，同比下降17.28%；归属净利润1.71亿元，同比下降16.72%。扣非净利润1.54亿元，同比下降18.27%。摊薄EPS为0.251元；净资产收益率5.84%。报告期每股经营性现金流1.09元，与每股收益的比率为4.35倍。

　　2013年分配预案：拟以2013年末68102万总股本为基数，每10股派现1.2(含税).

　　简评和投资建议。

　　1.2013年净增门店68家，其中仓储超市净增20家，便民超市净47家，百货净增1家，较2012年明显放缓。

　　截至2013年底，公司连锁网点共1016家，净增门店68家，其中(1)仓储超市网点264家(大卖场175家)，包括武汉市81家，湖北省94家以及重庆社区超市89家，净增20家；(2)便民超市698家(含加盟店27家)，净增47家；(3)百货店9家，新增1家，即12月28日开业的江夏购物中心(8.86万平米，其中商业6.52万平米)，储备项目还有钟祥购物中心(18.39万平米，其中商业5.3万平米)，均自建；(4)电器专卖店保持45家，来自2011年受让中百电器股权。

　　2。收入164.78亿元，同比增长4.93%，超市、百货各增3.75%和26.54%；综合毛利率增0.12个百分点至20%。分业态，超市业务(含电器)收入155.84亿元，同比增长3.75%，主要来自外延增量的贡献；通过加强源头采购和与品牌供应商直采合作(全年收入17.74亿元，同比增长23.96%)，毛利率提升0.48个百分点至19.75%。其中仓储超市、便民超市和电器业务分别实现收入115.18亿元、28.05亿元和12.61亿元，各增长2.6%、5.2%和11.64%，实现净利润8205万元、6341万元和2095万元，各下降35.02%、4.46%和2.57%。

　　百货业务收入11.64亿元，同比增长26.54%，主要外延增量来自2012年开业的恩施来凤和黄陂购物中心，毛利率下降1.69个百分点，可能与新店毛利率较低及促销有关；由于2012年2家次新店仍处于培育期以及2013年底新开1家门店，百货子公司亏损24万元。

　　3。期间费用率增加0.57个百分点至17.96%，主要来自人工和租金。销售费用率增加0.7个百分点至13.64%，费用额增加2.16亿元，主要来自人工、租金等新店增量及运营费用的自然上涨；管理费用率减少0.06个百分点至4.13%，其他费用减少抵消了人工成本的增加。因利息支出减少，财务费用减少992万元至3134万元，费用率减少0.07个百分点至0.19%。

　　4。收入缓慢增长及费用率增加，抵消了毛利率改善，归属净利润降16.72%。其中四季度在收入仍仅略增2%的情况下，归属净利润大幅增长38.78%，主要是来自有效税率减少；毛利率显著改善1.6个百分点，带动四季度营业利润增长7.36%。

　　5。股东结构方面，永辉超市在2013年11月至2014年2月期间，累计增持公司10%股权，为公司目前第三大股东；前两大股东分别为武商联(18.07%)和新光控股(11.38%)。更新盈利预测。预计公司2014-2016年EPS分别为0.27、0.31和0.35元，公司7.53元的股价对应2014-2016年PE分别为27.5、24.4和21.5倍，PE估值处于行业较高水平；从PS角度看，公司51亿市值对应其2014年销售规模为0.29倍，处于平均偏低水平。

　　风险和不确定性：区域内日益激烈的竞争环境；公司开店策略和开店速度的变化等。(海通证券潘鹤李宏科路颖汪立亭)

(责任编辑：DF060)