中投证券：小天鹅A 展翅高飞会有时

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中投证券：小天鹅A 展翅高飞会有时

作者：佚名文章来源：转载点击数：更新时间：2008-3-31 收费阅览:0萃富币【字体：小大】

中投证券：小天鹅A 展翅高飞会有时

事件：

    股权转让获批。无锡市国联向美的电器转让其持有的小天鹅A24.01%股份事宜,已获得国资委的同意批复.

    小天鹅A 股经过多日补跌之后，迎来强势涨停。

点评：

    此次股权转让，程序公正，价格合理，顺利获批属意料之中

    再次审视小天鹅的潜在价值

    （1）“小天鹅”品牌价值高达69 亿元，完全属于上市公司。（2）公司有很好的技术积累和储备。“雾态水魔方”系列产品具有很高的技术含量，也产生非常好的市场效果。（3）公司拥有一支优秀的员工队伍。只是因为公司经过多次易主，无锡市国联掌控期间明确表示要实施国进民退，相当于“看守政府”，员工的士气不高是十分正常的，就是在这样的背景下，公司的研发、销售都取得了不俗的成绩。（4）此外，我们了解到，另一竞购方意黛喜公司前面也非常有意拿下小天鹅股权，本身一直和小天鹅有大量频密的业务往来，春节前组织了大量人力进行了深入的尽职调查，也聘请了雷曼兄弟作顾问，甚至透过意方外交机构施加影响。这从一个侧面反映出小天鹅潜在的价值。只是意黛喜公司没有意识到美的更为坚决，结果失手。

    美的电器入主后的协同效应：（1）首先我们相信美的的团队整合能力，经验输出能力，这在荣事达、华凌整合过程中已经得到锻炼和检验。（2）美的入主后，治理结构会大大改善；机制会逐步调整到更适应于高度竞争的家电行业；员工士气会更高。（3）更换大股东之后，公司能够充分借助美的的各种资源，包括采购、仓储、运输、营销，实现优势互补，协同发展。

   失之东隅，收之桑榆：市场普遍认为美的电器出了一个“高价”“天价”，至少从无锡政府层面，对本次转让的对象、价格都非常满意，未来必然以积极支持的方式“回馈”给美的系公司。在未来的实际经营中，包括不久要进行的厂房搬迁、内部整合都需要政府的支持。我们还了解到：在无锡国联与美的签订的股权转让备忘录中，国联附带了部分要求，三年内使小天鹅年销售收入达到150 亿元；三年内将小天鹅品牌价值提升至200 亿元；及小天鹅的注册地不能离开无锡市。这既是压力，也是机遇。有理由相信当地政府始终会以大力支持的态度来对待无锡非常重要的公司：小天鹅。

    盈利预测和投资建议。基于公司最新的形势，我们预计公司07，08，09 年EPS 分别为0.90 元，0.78 元，1.26 元，08 及以后三年的复合成长率可能达到50%，我们给公司估价按08 年EPS 0.78 元35 倍PE，公司未来12 个月目标价位27 元。对照估值，我们给予“推荐”评级。

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