编者按：新三板飙涨，券商是获利最大一环。持续升温的新三板使得不少投资者跃跃欲试。大部分新三板公司定增不设锁定期，做市商在双向报价赚取价差的同时，可以通过协议转让或者定增方式取得挂牌企业库存股票，待股价上涨时获取收益。（股市有风险，投资需谨慎。文中提及个股仅供参考，不做买卖建议。）

　　新三板飙涨利益链 券商是获利最大一环

　　持续升温的新三板使得不少投资者跃跃欲试。暴涨的股价究竟是纸上富贵，还是“名至实归”？中国证券报记者调查发现，部分动辄上涨几十倍的新三板股价背后实为挂牌公司、做市商、投资机构联手炮制的一台好戏。

　　利益诱人

　　“不到24个小时，六七千万元的额度就被抢光。”深圳某金融第三方平台负责人拿着手机，指着屏幕上一串名单说。3月中旬，这家平台在其网站、手机APP等渠道推广新三板A公司一个定增项目。

　　该金融平台成立于今年初，原本并不涉足新三板业务，不过火爆的新三板市场氛围吸引了该平台负责人的注意。“圈内不少人开始做这类业务，包括投行、券商 、律所等，正好我的平台积累了不少相关资源。”上述负责人称。该平台目前已有数万名注册投资人，每日超过几千名新三板专业投资者访问平台。针对企业的融资需求，平台提供多种服务，例如视频路演、集中路演会、投资人交流会、新三板众筹等。

　　据中国证券报记者了解，目前涉足新三板的金融第三方平台数量激增，以期从火爆的市场中分一杯羹。实际上，围绕新三板业务，已经形成一条利益生态链，具体包括新三板公司、券商、律师事务所、会计师事务所、PE/VC、其他金融机构等。从各方参与情况看，券商是获利最大的一环，除收取中介费用外，券商还可以通过新三板公司未来转板、并购、再融资等方面赚取费用。

　　各方的角力都在助推新三板股价不断上涨。以A公司为例，不到4个月时间完成了3轮融资，第一次定增融资发行价不过5元/股；第二次定增融资发行价已飙升三成多，达6.5元/股；到了第三次定增融资，发行价达到7.5元/股。在交易系统上，A公司的股价更是超过9元/股。

　　A公司的涨幅仅算一般，一些参与做市的公司股价飙涨幅度惊人。以新三板做市指数为例，自3月18日推出以来，不到半月，其涨幅已逾四成，远超同期火爆的A股指数。“以前做定增，要去各地做路演，现在只要有公司意向，中间机构、投资人就会蜂拥而至。”深圳一位创投机构投资经理说。

　　做市商力推

　　“一方面，我们公司质地好，投资人追捧；另一方面，中介机构出了不少力。”A公司董事长黄先生坦言。据他介绍，在定价方面，券商和前期参与的投资机构都在鼓励定价高一些，在融资步骤上，也出了详细建议。黄先生说，在做定增时，券商会承诺给公司多找些资金以活跃交易，分散股权。从实际情况来看，券商起码使公司股票成交量飙涨了数倍，以前数天都不见一笔成交，现在每天成交额可达几百万元甚至一千万元。

　　根据市场规则，做市商每次提交做市申报应当同时包含买入价格与卖出价格，且相对买卖价差不得超过5％。相对买卖价差计算公式为：相对买卖价差=（卖出价格-买入价格）÷卖出价格×100％。做市商的库存股价格要低于做市转让的价格，这给券商带来了巨大的套利机会。

　　此外，更大的利益在于，大部分新三板公司定增不设锁定期，做市商在双向报价赚取价差的同时，可以通过协议转让或者定增方式取得挂牌企业库存股票，待股价上涨时获取收益。显然这也是部分新三板公司股价飙涨的重要因素。

　　仍以A公司为例，未做市之前，其在股转系统的报价数月未有变化，而做市之后，不到一个月，其报价涨幅已超过100％。也就是说，此前拿到定增筹码的券商，通过做市直接赚取的差价收益至少在一倍以上。“XX券商在拿到定增股份后，虽然嘴上说会一直持有，但实际上，不到两周时间就出尽了筹码。”黄先生懊恼地说。他说的这家券商在拿到筹码后，出了数份公司研究报告，对公司发展前景不吝美词，路演时也极尽其力。

　　再如，新三板扩容后首批参与挂牌的金天地，在2014年12月26日转为做市商交易的当天便出现涨幅501.94％的火爆局面，最终以6.2元的高价收盘；而2014年11月，6家做市商参与的定增认购价仅为4.5元，截至4月3日，金天地股价已经逼近20元，涨幅超过400％，做市商赚取的差价堪称暴利。

　　协议转让藏秘密

　　除做市商制度外，新三板还有协议转让交易，即买卖双方在场外自主对接形成协议后，进入股转系统报价即完成交易。“这给不少挂牌企业一个操作空间，可以虚拟一些交易，造成表面上的交投活跃，股价上涨，公司市值飙升。”深圳一位参与新三板投资的机构人士说。

　　近日，所谓“中山帮”对倒交易即为协议转让的典型案例。据全国股转公司已披露的情况显示，3月23日至27日，共有40笔交易以超高价格成交，涉及协议转让股票包括华恒生物、中科软、冰洋科技、新网程、联宇技术、昌信农贷、富机达能、同辉佳视。其中，华恒生物成交价最高，达1058元。上述成交的交易双方主要为托管于中信证券（行情600030，咨询）中山市中山四路营业部的“中山市广安居企业投资管理有限公司”账户、“中山市八通街商务服务有限公司”账户、“中山市三宝股权投资管理有限公司”账户和“谭均豪”账户。在此期间，存在超高价格申报合计263笔，涉及九鼎投资、华恒生物、中科软、车头制药等61只协议转让股票；涉及投资者合计90名，其中机构投资者8名，自然人投资者82名。

　　黄先生表示，“由于协议转让定价比

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