全国“两会”将于3月3-5日召开，建筑大盘股有望再次迎来“一带一路”、国企改革、稳增长等密集政策的催化。在经历前期的调整以及中小股票的上涨后，建筑大盘股估值吸引力再度显现。A股推荐中国电建、中国中冶、中国中铁和中工国际；H股推荐中国机械工程、中国中冶和中国中铁。

　　理由

　　“一带一路”政策有望持续加码。“一带一路”作为国家战略，推进力度远超预期，央视春晚被罕见唱响，“两会”期间更是焦点，预计相关规划近期正式发布。此外，丝路基金已成立，亚投行组建持续推进，中韩自贸区谈判收官后更多外交活动有望陆续展开。

　　国企改革预期升温，期待顶层设计出台。2015年为深化改革之年，伴随顶层设计出台，建筑央企在去行政化、改善治理、混合所有制、股权激励等方面有望取得突破。在中央提出减少央企数量的情况下，不排除建筑央企之间整合的可能性，当然可能性较低。

　　稳增长政策有望继续发力。由于经济动能偏弱，货币政策仍然偏紧，未来有望进一步放松，建筑公司负债率高，降准降息将显着降低财务费用。同时，基建稳增长力度不减，订单拥有较强保障。

　　横向纵向看，当前估值均有吸引力。国内基建的较快增长、“一带一路”提供的长期机遇以及国企改革带来的效益提升，大幅改善行业增长前景。目前欧美建筑公司对应14-18x 2015e P/E，而A/H股公司分别对应15x和8x，上市时间较长的代表性个股目前估值则仅处于2005年以来中值水平。

　　盈利预测与估值

　　A股推荐中国电建、中国中冶、中国中铁和中工国际；H股推荐中国机械工程、中国中冶和中国中铁。基于盈利前景的改善及对资产质量担忧的降低，我们采用更加激进的估值方法，将电建、中冶和交建的目标估值从P/B切换至P/E。上调电建目标价110％至10.1元，对应18x 2015e P/E，维持“推荐”。考虑到资源价格下跌，小幅下调中冶2015年EPS 12％至0.25元，但上调A/H目标价99％/17％至5.6元/3.3港币，对应22/10x 2015e P/E，维持“推荐”；上调交建A/H目标价167％/67％至15.3元/10.8港币，对应17/9x 2015e P/E，维持“中性”。

　　风险

　　海外业务出现波折；稳增长力度低于预期

　　相关个股研究

　　中国中冶：改革力度空前，效益持续提升

　　上调A/H 股目标价至5.6 元/3.3 港币，对应22x/10x 2015eP/E，维持“推荐”。主要逻辑：1）新管理层新风貌，改革魄力大，如全面盘活存量资产、完善激励机制、尝试混合所有制、强化管理、大力拓展新业务等；2）基本面强势回升且具有持续性，业绩快速增长，现金流持续改善，资产负债率呈下降趋势，资源板块减亏、管理力度加大以及非钢业务拓展提供持续增长动力。

　　理由

　　国企改革力度大，未来有望持续发力。公司新管理层上任后，实施了大刀阔斧的改革，展现出极大的魄力。包括全面清理/盘活现有资产（如转让地王项目、转让BT 项目、关停矿业项目、消灭亏损企业）、完善激励机制（高管降薪而员工加薪、加大业绩激励）、尝试混合所有制（已在集团开展，将在小公司大项目上开展）、强化管理（多渠道降低融资成本、控制管理费用、铁腕清欠“两金”）、大力拓展非钢业务（提出“四梁八柱”战略、整合交通基建子公司）等。随着国家顶层设计出台，加大混合所有制、实施股权激励、员工持股、分拆上市等更多改革值得期待。盈利能力和资产质量强势回升，且具有持续动力。通过大力拓展非钢业务，公司订单逆势大幅增长；通过收缩亏损大、周转慢、风险高的业务，严控费用，铁腕清欠“两金”等，公司实现盈利快速增长、现金流持续改善、资产负债率逐步下降。尽管冶金行业过剩严重，投资不断萎缩，但对公司影响已非常有限，2014年冶金工程新签订单占工程总订单比重已从2008年的70％下降至20％左右。多晶硅与镍钴等资源业务长期好转、非钢业务快速增长和内部效率持续提升将推动盈利持续改善。

　　盈利预测与估值

　　小幅下调15 年盈利预测。考虑到资源价格回落，小幅下调2015年盈利预测，预计2014/15/16 年净利润分别为40/48/58 亿元（2015 年下调12％），对应EPS 为0.21/0.25/0.30 元，分别同比增长34％/21％/20％。

　　上调A/H 股目标价至5.6 元/3.3 港币，维持“推荐”评级。公司目前A/H 股价对应17.4/7.4x 2015e P/E，1.6/0.7x 2015e P/B，A 股略高于可比公司，H 股则处于低端。考虑到业绩持续增长、改革力度空前、同时受益于“一带一路”，采用更加积极的PE估值方法，上调A/H 股目标价99％/17％至5.6 元/3.3 港币，对应2015 年PE 为22/10x。维持“推荐”。

　　风险

　　资源价格大幅下跌；转型进展慢于预期容。（中金公司）

　　中国中铁：大股东认购彰显信心

　　本次发行有利于改善公司资本结构、增强财务抗压能力

　　截至 2014 年三季报，公司资产负债率 84.18％，高于 A 股可比大建筑公司均值（82.62％）。使得公司在承接新项目时受到了一定程度的制约。假设本次增发在三季报时完成，将直接拉低公司资产负债率 1.33 个百分点，偿债风险有所降低，有利于增强公司财务抗压能力。

　　承担重要国家使命使得公司在权益上必然有所诉求

　　作为国家基础建设的一份子，承担着国内的基础建设投资以稳定经济增长的重要任务。工程项

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