编者按：近期，南通科技（行情，问诊） 、贵航股份（行情，问诊）复牌后的强势表现，再度将市场注意力吸引到了中航工业的资本运作上。2007年以来，中航工业利用资本市场积极开展内部整合，证券化水平领跑九大军工集团。加上南通科技，中国航空工业集团公司目前已拥有21家A股上市公司；而集团的资产整合仍在不断推进中，并且留给市场一个广阔的想象空间。（股市有风险，投资需谨慎，文中提及个股仅供参考，不做为买卖建议。）

　　哈飞股份（行情，问诊）:业务发展平稳 业绩符合预期

　　哈飞股份 600038

　　研究机构：上海证券 分析师：魏成钢 撰写日期：2014-09-04

　　公司动态:

　　8月27日，公司发布2014年半年度报告:报告期内，公司实现营业收入54.36亿元，同比增长17.75％；实现营业利润1.74亿元，同比增长12.87％；实现归属于上市公司股东的净利润1.53亿元，同比增长16.91％；上半年基本每股收益为0.26元。

　　主要观点:

　　主营军机配套生产任务经营形势良好

　　陆军航空兵“十一五”末启动的扩编、所属陆航团升级为旅的工作持续推进，迄今已完成过半。海军大力推进远洋化建设，近年以航母为代表的大中型水面舰艇建造编列数量迅速扩大，有力拉动了对各型舰载直升机的需求。为满足部队扩编而产生的对飞行员培训的旺盛需求，陆军和海军航空兵飞行学院各型教练直升机的装备量也在不断提升。国内军用直升机市场的发展支撑起公司为Z8系列、Z9系列、Z10、Z11等各型军用直升机配套零部件生产业务的成长。

　　上半年，公司完成玻利维亚陆军所购6架Z9的出口交付工作。下半年，加纳、喀麦隆、肯尼亚等国外用户订单待交付。预计全年Z9的出口交付量超过10架，有望再次达到去年创历史新高的水平。报告期内，公司未签订新的Z9批量出口订单。

　　准军事/公共服务领域释放需求潜力

　　国内民用直升机市场延续强劲成长势头，上半年交付量超过70架，同比增长38.5％，增速再次明显超越同期通用飞机领域的整体水平。限于竞争力差距，短期内国产自主品牌受益于市场快速成长的程度仍有限。现有民机产品中，与国外同类产品差距最小的单发轻型直升机取得的市场开拓进展相对突出。AC311截至目前已接获15架订单。继去年首批交付后，上半年再次向青海通航、上海和利通航、云南环球通航等用户交付。国产自主品牌更易突破的准军事/公共服务领域，武警部队2011年签下的26架订单继续履行，报告期内完成武警宁夏总队所属5架机的交付工作。6月，AC312A（H425）通过AEG评审，具备了批量交付民用市场的条件，预计最快年内交付启动用户海监总队。AC313明后年将批量交付武警森林部队直升机二大队。

　　在研型号3年后陆续开始批产交付

　　AC311的改进型号AC311A上半年通过详细设计评审、转入试制阶段，8月成功完成首飞。AC332的研制立项获得集团批准，进入详细设计阶段。Z15/AC352的首飞预计将于年底进行，目前已开展CAAC取证工作。预计2016年底取得中国民航局的TC、PC，通过AEG评审，2017年开始向用户交付。中俄合作研发的30吨级重型直升机项目谈判近期出现明显进展，最快年内可确定产品的总体技术方案。

　　国际合作/转包生产项目形成新增长点

　　中法合作研制的EC175B首批交付时间定在10月前后，全年将完成3架的交付工作。当前，空直位于法国马里尼昂（Marignane）的总装线上有15架处于不同的装配阶段。报告期内，与空客直升机签署了中法共同生产1，000架新一代EC175/AC352直升机的长期工业合作协议，对双方在EC175/Z15项目上的8年合作再次强化。去年签署的S-76D机体转包生产项目的尾梁开铆，首架份S-76D零组件制造和整机装配将于2016年11月交付美国西科斯基公司。

　　Y12系列的产销持续走高

　　上半年，Y12系列完成向吉林通航、浙江东华通航、内蒙古兴安盟气象局等用户3架的交付，比上年同期多1架。下半年，公司将向尼泊尔、密克罗尼西亚等国内外用户交付，全年要实现较去年翻倍的26架交付目标难度不小。上半年，公司与缅甸、吉布提签订4架Y12出口合同。Y12F预计年内取得型号合格证（TC）和生产许可证（PC），明年开始交付客户。为满足市场需求，公司计划投建第二条数字化总装线，将Y12系列的产能提升至40架/年。

　　投资建议:

　　未来六个月内，维持“减持”的投资评级

　　参股子公司哈尔滨安博威7~8月间成功完成转产后向用户交付首批2架Legacy650的任务，第三架业已投产，预计其全年亏损以及给公司带来的投资损失将明显缩窄。哈尔滨安博威在2012年接获工银租赁5架确认和5架意向订单后，至今未再有新订单。根据现有生产能力，如无后续订单跟进，其很快又将面临停产的局面。微调2014~2016年公司业绩预测为:营收将分别达到126.38、142.57和153.64亿元，实现归属于上市公司股东的净利润2.81、3.18和3.60亿元，全面摊薄每股收益分别为0.48、0.54和0.61元。在当前股价所对应的估值

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