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投资者：发行人的对冲活动是导致大市下跌的元凶吗？
李锦：市场上有部份投资者对于发行人的对冲有一些误解，以2005年8月18日的大跌市为例，有部份投资者认为这跌市是由窝轮发行人造成的。其实，投资者夸大了发行人的对冲活动。就以2005年8月18的买卖情况来说，综合估计市场上所有长实（0001.HK）、和记黄埔（0013.HK）及中国移动（0941.HK）的窝轮对冲值沽盘，并假设所有发行人均紧跟对冲值变化买卖，根据港交所资料及法兴统计，估计当日发行人只占正股总成交的6.2％、10.7％及5.4％（详见下表），并不是占很大的比例。令大市下跌的因素众多，这些数字正显示窝轮发行人的对冲活动并非是导致大市下跌的元凶。
2005年8月18日
发行人的对冲买卖占正股比例：
资料来源：港交所资料及法兴统计
另一方面，投资者需要明白一点，假如跌市令某只窝轮的对冲值由52％缩减至50％，发行人只应多沽售2％的正股，而不是全数沽出所持的正股。
8月18当日下午，正股跌得很急，而持有认购证的投资者也急于沽货。由于所需对冲的持仓减少，发行人会同时透过场外期权来对冲风险，并不是像市场上所传的是发行人主动沽低大市。从以上例子可见，发行人的对冲活动只是占当日成交的很小部份，市场也许夸大了发行人的对冲活动对于股市的影响。
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