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　　□广发证券产品创新部

　　投资是一个不断学习的过程，不仅要从自己的投资经历中不断总结、成长，更应善于从别人的投资经历中吸取经验教训。本期将和大家分享有关行权比例和行权价的案例，解答一些投资者的困惑。

　　3月14日，在朋友的推介建议下，对权证知之甚少的薛先生以37元买入10000股五粮YGC1，但当日收市后发现权证价格（36.8元）高于正股价格（33元），觉得买权证不如买正股，甚感后悔。随后几个交易日，权证价格回落，但由于买入前没有定下止蚀位，薛先生未能及时止损而持有至行权期。在行权首日，朋友提醒薛先生要行权，即以行权价认购股票，但薛先生感到困惑，不知是按初始行权价还是最新行权价来准备行权资金。幸运的是薛先生及时和营业部取得联系，在营业部相关人员的指导下，最终成功行权。

　　总结薛先生在这笔投资中的困惑，主要缘于他对权证的行权比例和行权价的认识不够，具体表现在以下几个方面：

　　1.薛先生没有注意到五粮YGC1的行权比例不是通常的1：1而是1：1.402。行权比例是一份权证可以购买或出售的相关正股数量（或按此比例收取现金差价）。1：1.402意味着在行权的时候，拥有1000份五粮认购权证可以行权买到1402股五粮液正股，所以应该把权证价格除以1.402进行计算。以3月14日的收盘价计算，薛先生相当于以26.25元（36.8/1.402）的价格换取到期可以购买一股正股的权利，即是行权兑换正股五粮液时，用31.12（行权价加上经调整的权证市价）元就可以换到一股市值33元的五粮液，所以权证价格高于正股价格是一种错觉。而溢价率是正数还是负数可以帮助投资者及时纠正这种错觉。

　　需要注意的是权证的行权比例并不是一成不变的。根据交易所颁布的《权证管理暂行办法》规定，当正股除权时，权证行权比例按照相应比例进行调整。事实上，五粮YGC1的初始行权比例为1：1，后来经送股分红除权除息调整，行权比例才变为1：1.402。因此，投资者一定要留意权证最新的行权比例，以免做出错误的决策。

　　2.行权价款是按初始行权价还是最新行权价计算？这要区分初始行权价和最新行权价。行权价是指发行人发行权证时所约定的，权证持有人向发行人购买或出售标的证券的价格。初始行权价是权证上市公告书中规定的行权价，但由于在权证存续期间，正股可能会出现因送股分红除权除息的情况，根据规定，权证的行权价要作相应的调整。因此，在行权时，是按最新行权价执行的。案例中，薛先生申报行权时，需要保证其资金账户有足够的现金支付行权价款及行权费用（行权价款＋行权费用＝行权份数×最新行权价×最新行权比例＋行权份数×最新行权比例×1元×0.05％），不然行权可能失败。

　　3.考虑到五粮YGC1的行权比例不是1：1，通过行权，持有的股票数量不等于自己持有的权证份数，甚至可能出现零碎股。因此，持有行权比例不是1：1的权证的投资者如打算行权，需密切留意相关公告，了解零碎股的处理方式，确保成功行权。

　　4.权证是一种高风险、高回报的投资工具，投资者入市前要清楚了解权证的特性，并根据个人对正股的看法及风险承受能力，选择条款适合的权证，不然可能招致不必要的风险。（文章仅供参考，据此进行投资所造成的盈亏与此无关。）