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　平安证券衍生产品部 张俊杰
　　进入11月份以来，我国权证市场有多只权证已经或者即将进入行权期，如马钢CWB1、深发SFC1等，如附表所示。其中，伊利CWB1已经在上周三结束行权，侨城HQC1和中集ZYP1也已在本周之内结束行权。而马钢CWB1和深发SFC1目前正处于行权期，钢钒GFC1则即将进入首次行权期。那么，对于持有这些权证的投资者而言，应该如何操作呢？下面逐一详细分析。

　　马钢CWB1：深度价内进退随意

　　马钢CWB1目前已经进入第一次行权期。在行权期内，权证暂停交易，而正股仍然正常交易。马钢CWB1的行权价为3.33元，马钢股份周五的收盘价为8.87元，权证处于深度价内。由于马钢CWB1在首次行权期结束后还有1年的存续期，故投资者可以选择行权，也可以选择继续持有权证。

　　对于短线投资者而言，如果投资者预计在行权期内马钢股份价格将下跌，则投资者宜选择行权并卖出股票，回避股价下跌的风险。若投资者看好马钢股份未来1年的走势，则可以选择继续持有马钢CWB1。如果未来马钢股份如期上涨，则持有马钢CWB1可以获得杠杆收益。如果投资者认为复牌后马钢CWB1仍然可能存在较高的折价率，也可以先行权，换成股票，然后在马钢CWB1出现较高折价的时候卖出股票、再买回权证。

　　对持有马钢CWB1的投资者而言，是否行权取决于对正股后市的看法以及投资期限。需要提醒投资者的是，如果投资者行权，则需准备相应的资金，以免行权失败。马钢CWB1的行权价为3.33元，行权比例为1，也就是说，投资者每行权1份马钢CWB1，需准备3.33元。行权获得的马钢股份股票，次日方可卖出，投资者需注意隔夜风险。

　　深发SFC1：难现深度折价

　　深发SFC1目前也已进入行权期。在11月19日至12月28日之间的30个交易日内，投资者均可以对深发SFC1行权，并且在行权期的前25个交易日，权证仍然正常交易。只有在行权期最后5个交易日，权证不能交易，只能行权。

　　以11月23日的收盘价计算，深发SFC1的溢价率为-0.38％，估值基本合理。由于在这段时间内深发SFC1可以随时行权，因此深发SFC1不可能出现较高程度的折价。假如深发SFC1的溢价率为-5％，则投资者可以买入深发SFC1并立即行权获得深发展A的股票。如果次一交易日股价不变，则投资者可以实现5％左右的收益。套利力量的存在，使得深发SFC1的溢价率水平将维持在0附近，并且，深发SFC1的走势能够紧跟正股的走势，不会出现明显的偏离。

　　投资者如看好深发展A近期走势，则可考虑买入或者继续持有深发SFC1。深发SFC1目前的有效杠杆水平在2.07左右，在目前认购证中处于较高水平。如果正股如期上涨，则持有深发SFC1的收益将较持有正股大得多，当然，如果看错方向，亏损也将放大。

　　钢钒GFC1：价值明显低估

　　钢钒GFC1的情况则与马钢CWB1类似，也有两次行权期，第一次行权期为11月28日至12月11日之间的10个交易日。以11月23日的收盘数据计算，钢钒GFC1的溢价率为-5.58％，价值有所低估。如果投资者打算购入攀钢钢钒股票长线持有，则可以先买入钢钒GFC1，然后在首次行权期内通过行权获得攀钢钢钒股票，这样不仅可以降低股票的买入成本，还可以提高资金的使用效率。

　　假设投资者以周五的收盘价买入1万份钢钒GFC1，支出88210元。在行权期内，投资者对钢钒GFC1全部行权，须支出39485.94元（即3.266×1.209×10000元），同时，投资者可获得12090股攀钢钢钒股票。这样，投资者获得股票的成本约为10.56元/股，较直接买入攀钢钢钒股票降低了约5.63％。

　　如果投资者已经持有攀钢钢钒股票，也可以先行卖出股票、再买入钢钒GFC1，然后在首次行权期内再通过行权获得股票，以此进行套利。例如，假设投资者持有12090股攀钢钢钒股票，以周五的收盘价11.19元卖出，获得135287.1元，同时买入1万份钢钒GFC1，支出88210元。在行权期内，投资者行权钢钒GFC1，再支出39485.94元，就可获得12090股攀钢钢钒股票。通过这样的操作，投资者持有的股票数量没变，但是却多了7591.16元现金。当然，对于看好攀钢钢钒未来1年走势并且风险承受能力较强的投资者而言，亦可以买入钢钒GFC1长线持有。

　　操作溢价认购证需谨慎

　　近期，由于大盘展开调整，权证市场的投资机会亦相对较少。一方面，认购证受大盘和正股影响，跌幅较大。并且由于杠杆作用，认购证调整的幅度通常较正股更大；另一方面，目前认沽证全部处于深度价外，价值严重高估，失去了对冲正股下跌风险的功能。

　　表2是目前上市权证的估值状况，从表中可以看出，相比于认沽证的普遍高估，认购证的估值水平则明显呈现两极分化。以周五的收盘价计算，一半认购证的溢价率为负，其中五粮YGC1的溢价率低至-13.78％。新近上市的深高CWB1和国安GAC1的溢价率则超过90％，隐含波动率超过125％。相对于正股现价来说，这两只权证价值严重高估，提醒投资者注意风险。

　　此外，在大盘趋势尚不明朗的时候，权证投资者宜选择观望，或者尽量利用T+0的优势，回避隔夜风险。如果投资者看好正股走势，可以选择剩余期限较长、溢价率较低的权证，以尽量减少时间价值损耗。