董冰清

　　总跟活期收益比较，你也许会忽略货币基金的收益能力也有很大差别。2012年，收益最好的货币基金(A类)年化回报超过三年期银行定存，为4.36%；而收益最差的年化回报只有2.31%，分化非常显著，并且一些货币基金的确能长期跑赢其他货币基金。

　　如何看货币基金的业绩

　　投资者在看货币基金时通常会遇到两个指标：每日万份基金单位收益和7日年化收益率，但这两个指标都不是评价货币基金业绩的最佳指标。

　　单看货币基金每天的万份基金单位收益，投资者会感觉波动很大。因为一旦货币基金的基金经理卖出组合中的债券，大幅兑现浮盈，收益有时一天就能达到七八元甚至十几元。

　　用7日年化收益可以相对平滑一下波动。不过，7日年化收益率体现的是过去7天的平均收益率。对已经持有货币基金的投资者来说，7日年化收益并不等同于你当日能够获得的收益。

　　对于想要买入货币基金的投资者，7日年化收益率并不代表货币基金当前组合的收益情况。一只货币基金在大幅兑现债券浮盈后，每日万份收益可能下降，投资者可能真正享受到的收益并不会有7日年化收益率显示的那么高。

　　无论是每日万份收益还是7日年化收益率，短期的偶然性因素都比较大。

　　天天基金研究中心研究员周乔琪告诉第一财经日报《财商》，根据对货币基金过去业绩的统计，发现货币基金长期业绩的延续性非常强。

　　如果将货币基金每年的每日万份收益加总，可以得到货币基金一年的累计收益。相较于上述两个指标，这个收益更能表现货币基金较长时间内的收益能力，受偶然性因素影响校通过对比过去三年有记录的货币基金，可以发现收益较高的基金，如万家货币、华富货币、南方现金增利A、博时现金收益等能够长期跑赢同类及一年期定存，并保持在同类基金的前1/3。

　　另一个值得参考的指标是基金的静态收益。静态收益指的是货币基金在周末的每万份收益，一般周六、日的万份收益会合并在周日公布。

　　由于周末时不能交易，所以这一指标可以避免偶然的兑付浮盈等调整对基金收益产生的影响，体现货币基金投资组合的真实收益能力。如果想选择一个回报良好，同时业绩稳定、波动小的货币基金，可以关注这个指标。

　　从最近四个周末的收益数据看，静态收益最高的三个基金分别是易方达货币A、华夏现金增利和工银瑞信货币。静态收益前15位的基金中与长期收益前15名的基金有1/3重合。

　　什么影响了货币基金的收益？

　　至于货币基金的收益差别，三个因素起到了决定性的作用：规模、杠杆和久期。

　　据了解，目前多数货币基金配置的资产50%以上为协议存款。协议存款相当于“团购”，规模越大，基金的议价能力越高，从银行获得的利息也越高。此外，配置存款的时机也会影响基金收益。某货币基金经理在接受采访时表示，如果在市场存款利率比较高的时候配置存款，整个组合的收益率就会比较高。值得注意的是，随着协议存款的陆续到期，其收益率会有所波动。

　　杠杆则主要体现在回购放大操作上。货币基金的杠杆幅度可以通过报告期内债券回购融资余额占基金资产净值比例这一指标来分析。

　　周乔琪表示，2012年四季报显示，目前债券回购融资余额平均占比在4%~5%。根据Wind数据，华夏现金增利A、大成货币和嘉实货币的杠杆最高，其回购融资余额占净值比分别达到17.74%、14.74%和14.09%。提高杠杆可以提高货币基金的收益水平，但高杠杆也会增加货币基金的风险，因此并不能一味追高。

　　最后，对固定收益产品而言，久期理论上和收益成正比，久期越长，收益率越高。

　　收益vs流动性

　　基金经理会为了高收益配置久期比较长的资产。然而，货币基金的本质是一种流动性管理工具，为投资者提供高流动性以及申购赎回的便利。

　　一般来说，拉长久期意味着要牺牲流动性。为了保证货币基金的流动性，目前监管部门规定的货币基金久期不能超过180天。

　　同时，久期长还面临着利率风险和净值下跌风险：如果发生大规模赎回，基金经理不得不抛售资产，很多久期长的产品可能还未到期，需要贬值出售。为了收益率而选择久期长的货币基金会得不偿失吗？

　　观察收益率较高的几个货币基金，你会发现：

　　首先，收益率高的货币基金的确配置了较长的久期。近三年业绩前15名的货币基金2012年四季度末投资组合平均剩余期限是112天，而所有货币基金的平均数值是88天。其次，规模越大的货币基金越敢于配置久期长的资产。这是因为规模较大的货币基金在面对大额赎回时的压力较小，可以缓解久期对流动性造成的冲击，让基金经理可以在投资高久期品种提高收益的同时兼顾流动性。反过来，规模较小而久期较长的货币基金面临的流动性风险更高。

　　好买基金研究总监曾令华表示，投资者在选择货币基金时最好选择规模在100亿以上的品种。(第一财经日报)