15年大概率为业绩拐点。公司继剥离中关村建设后，再次拟以不低于3.6亿元价格出售中科霄云95%股权。中科霄云100%股权账面价值仅为1.9亿元，评估价值为3.4亿元，预计交易完成后将给公司带来约1.7亿元投资收益，同时为公司减少约380万元亏损，公司2015年表观业绩将大幅改善。同时在定增项目偿还贷款后，公司将减少近6亿元欠款，将大幅缓解公司的财务负担。

　　世荣兆业一季报：预收款印证业绩弹性，受益自贸区挂牌效应

　　一季度可结转项目减少，营业收入同比降86%。2014年1-3月，世荣兆业(002016.CH/人民币14.07，买入)实现营业收入1，806万元，同比下降86%；归母净利润-2，583万元，同比下降217.9%，每股收益-0.04元。公司收入、成本和营业税金均出现较大幅度的下降，主要原因系可结转的商品房销售收入同比减少，导致1季度收益相应减少。

　　预付款项较上年末增加25%，业绩锁定率高。公司3月末预收账款账面价值达到12.85亿元，同比上升114.3%，较上季度末上升25.1%，而2014年全年营业收入仅为4.21亿元。预收账款分别锁定我们预测2015年收入的100%和2016年收入的16%。在去年低基数的背景下，公司今年的业绩弹性可期。

　　资产负债率上升，非公开发行降低杠杆率。公司3月末资产负债率为66.91%，较上季度末上升5.25个百分点；3月末净负债率为53.86%，较上季度末上升20.31个百分点，主要原因系长期借款较去年末增加24.2%。随着公司25亿非公开发行预案的公布，公司负债水平有望下降。

　　股权投资玉柴船动，进入高端装备制造业。公司3月末长期股权投资较上年末增加753%，主要由于公司1季度出资2.25亿元通过增资方式取得玉柴船舶动力35.43%的股权，玉柴船动主营柴油机和低速机等高端装备制造业务，满足公司多元化发展战略需求，但报告期内该笔投资项目尚未产生盈利，导致投资收益同比下降856%。

　　受益横琴自贸区挂牌，重申买入评级。广东自贸区于4月21日正式挂牌，公司在珠海自贸区的丰富物业储备有望迎来价值重估，短期内股价也将受益自贸区概念催化。同时，公司横琴医疗项目已正式启动，其中生命科学研发中心有望与国内外一流生命科学研发机构合作，转型医疗业务的推进也令人期待。公司今年业绩在去年低基数背景下具有较大的增长空间，我们维持2015-17年的每股收益预测分别为0.24元、0.35元、0.48元，维持买入评级。

　　荣丰控股年报及一季报点评：基本面如期反转

　　上调公司15年、16年盈利预测至EPS0.12元、0.40元，目前股价分别对应205X、63XPE。公司市值30亿元，仅体现壳价值，但安全边际极高，我们用三种方法测算合理市值即安全边际为40.8亿元，对应股价27.78元，较当前股价折让8%；核心项目长春国金中心位臵极佳、体量大、土地成本低廉，预计15年中开盘，公司基本面开始进入反转期。这是公司确定的投资价值。

　　不确定的价值在于公司过去不到两年时间停牌三次，显示重组预期强烈。但考虑到公司正因信披违规被立案调查，存在退市风险，我们暂不予评级。

　　业绩符合预期。14年主营收入1082万元(-91%)，归母净利润-4609万元(-2706%)，EPS-0.31元，与前期披露的业绩快报一致。业绩不佳的原因主要是公司2014年度北京荣丰项目尾盘未实现销售，长春项目和重庆慈母山项目尚未达到销售条件。符合我们前度研究报告的判断(<确定的与不确定>，2015/4/20)。

　　预计中报增长134~196%，基本面如期反转。同日披露的一季报显示，15年一季度主营收入249万元(+8%)，归母净利润-960万元(+22%)；EPS-0.07元。公司预计15年上半年净利润700~2000万元(+134~196%)、EPS0.05~0.14元，主要是拟销售北京项目商业尾房，面积约5200平米。

　　这些完全验证了我们前期的判！次强调基本面反转的逻辑：15年：预计北京荣丰嘉园剩余商业、车位可实现1.49亿元销售收入。公司同时强调，将全面推进长春国金中心项目开发建设，力争在2015年上半年实现销售。16年：长春国金中心已施工至地上一层，售价2~3万元/平米，这将成为公司经营和业绩的拐点，15年若能实现10亿元的销售目标，将极大改善公司的现金流和资产负债表。考虑到项目计划16年底竣工，开始贡献业绩，16年年报将大幅改善。17年及以后：国

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