31元、0.35元，对应PE分别为27倍、24倍，维持“谨慎推荐”的投资评级。

　　风险提示。政策出台低于预期，毛利率大幅下降，异地扩张或环保项目拓展缓慢。

　　岭南园林：加速全国布局，积极探索公私合营(PPP)类项目

　　类别：公司 研究机构：首创证券有限责任公司 研究员：邵帅 日期：2015-03-11

　　业绩描述。

　　营业收入同比增长35.11%， 归属上市公司股东净利润同比增长21.09%；经营活动现金流量净额同比大幅下降509.07%；公司总资产同比大幅上升58.85%；每股收益同比上升7.35， 为每股0.73 元。

　　业绩点评。

　　首次公开发行股票提升总资产，现金流充裕促进园林工程施工业务进一步发展。

　　公司主营园林工程施工、绿化养护、苗木销售以及景观规划设计。其中工程施工业务营收占绝对比重。但施工业务需要前期垫资(支付各种保证金)，之后在施工过程中随着阶段性工程完工而逐步结算，因此对企业现金流充裕度要求很高。年报显示，由于当年工程施工业务大增，经营活动现金流出量同比大增42.32%，而流入量仅增加13.57%，导致净流量不仅负，且同比增长-509.07%。然而，企业年内IPO 加上部分银行短期贷款，大大补充流动性，筹资活动现金净流量同比大增962.61%，不仅一举抵消经营和投资活动产生的负流量，同时还扭转了2013 年净现金流为负的状态。

　　不仅如此，企业正在酝酿发债计划，如果成功将大大促进企业来年经营活动特别是工程建设的展。

　　加速全国布局，抢占市场份额以获得先发优势。

　　经过 20 多年的百舸争流和军阀混战，园林绿化行业已发展为新兴行业。随着新型城镇化的不断推进催生的市政景观进一步发展，以及地产业务发展带来的地产景观工程建设，未来市场将蕴藏千亿元订单。但由于该行业是典型的低门槛行业，行业竞争异常激烈，因此对行业布局加速推进以获得先发优势是行业竞争第一要义。公司深喑行业特征，年内完成北京与东莞双总部发展战略，同时在华北、华东、华南和华中区域积极开展业务，形成五大区域和12 个分公司的战略布局，跨区域经营能力显著增强。

　　年报显示，全国五大区域中有四大区域业务全面发展，其中华南地区营收同比增长40.49%，华西地区同比增长16.99%，华北地区同比增长7.54%，华东地区更是大幅增长425.86%，增长迅猛。

　　立足研发，以产业链竞争作为核心竞争力。

　　公司不仅拥有园林建设施工队伍，同时还有苗圃生产基地，并具有规划设计资质，形成了集“园林研发-苗木种植-景观规划设计-园林施工-园林绿化养护”完整产业链，上下游高效整合。

　　公司旗下南苗木有限公司以苗木种植和销售为主营，岭南景观及市政规划设计有限公司则以规划设计为主营，而母公司则以施工和养护为主。全产业链竞争使公司决策更为高效，同时成本更可控。

　　全产业链中，研发既是前端，更是核心，财报显示连续三年研发支出占营收的比重逐年上升。年度内获得5项专利授权同时公司成功申报成立了广东生态园林产业研究院、广东园林学会科技服务站和广东省博士后创新试验基地，成为广东园林企业首家获得培养博士后资格的企业。研发投入和后续研发人员的培养将为企业核心竞争力增强获得持续动力。

　　签订PPP 框架协议，为打开 PPP建造模式积累经验。

　　公司与肥西县人民政府、中建国际投资(合肥)有限公司于2015年2月13日签署了《合肥市肥西县园林基建项目PPP战略合作框架协议》，协议金额约50亿元，包括肥西县环境综合整治项目、园林绿化景观项目、土地复垦及新农村建设项目、综合交通工程项目、以产业化方式建设的保障房项目、产城融合示范区项目等。

　　公司与中建国际投资(合肥)有限公司将组成联合投标主体参与投标，项目完成后将按照“使用者付费”和“政府付费”的方式完成款项支付。该项目是公司投资PPP项目的重要起点，不仅将对未来盈利产生积极作用，也为PPP类项目积累实践经验。如果合作成功有望为公司优先赢得更多此类市场订单。

　　风险提示。

　　(1)工程施工垫资对企业资金流动性提出更高要求，企业融资能力不佳将对公司经营产生重要影响；(2)BT项目工程回款是否及时对企业经营将产生重要影响。(中国证券网)

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