原油没脾气 航空股很牛气

　　原油价格延续下跌，周一触及自2009年3月份以来的最低价位。迹象显示美国和利比亚原油产量上升，且伊朗可能达成核协议，这将结束对伊朗的制裁，或令更多伊朗原油进入市场。

　　数据显示，美元指数时隔12年后再次站上100点大关，今年以来的累计涨幅已超过10%。分析人士指出，美元指数在突破100点后仍有一定的上升空间，因美国经济数据持续好转增强了美联储加息的预期，对美元指数形成较强支撑，同时欧洲央行从3月份开始实施QE政策将打压欧元，并继续强化美元的强势地位。

　　而原油方面，因3月份为原油的消费淡季，炼厂进入集中检修期，原油加工量下滑，而美国原油产量仍在增长，导致原油库存持续增加。市场有关美国储存容量日益紧张的担忧情绪挥之不去。储存容量紧张意味着将有更多原油流入现货市场，从而推低油价。

　　油价是投资航空股的核心因素

　　航空业的航油价格直接与国际油价挂钩，航油成本则是航空企业最主要的成本支出。因此，航油价格大幅下跌直接利好航空企业。年报数据显示，2013年，东航、南航、国航的燃油成本分别为306.8亿元、355.4亿元和337.2亿元，分别占营业成本的38.2%、40.8%和40.8%。

　　分析认为，国际原油和航空燃油价格进一步下滑推动航空公司股价上涨，而航油成本的大幅下降将在未来大幅增厚航空上市公司的利润。

　　国内航油价格下调空间大

　　2006年4月1日开始实施《航空煤油销售价格改革方案(试行)》，其中内航内班航空煤油销售价格由国产航空煤油出厂价格和进销差价构成。这是国内航油定价机制走市场化之路的开始。但由于出厂价参考上个季度国际三地航油均价，在波动幅度超过 8%以上时才进行调整，因此国内航油价格和国际市场价格有严重的差异和时间滞后性。

　　2008年7月11日， 国际原油创下每桶147.42美元的历史最高纪录后，七年多来步入漫漫熊途。尤其是2014年10月以来，国际油价开始大幅下挫，但由于下滑时间处于14年年尾，对上市航空公司14年整体盈利水平影响不大。民航资深从业人士表示，国际油价暴跌所带来的后效，要到2015年初才会体现。考虑到目前国际原油价格已下跌了近七成，国内航油价格应当还有很大的下调空间。兴业证券认为，由于国内航空燃油出厂价滞后国际油价1个月，因而直到2015年1月份才出现大幅下跌，预计2015年一季度国内航空煤油价格同比下降40%，航空公司将充分享受低油价带来的成本节约。

　　航空股投资建议

　　从06年开始，A股市场分别在06到07年、09年和14年下半年至今有三波大的行情。从每波行情来看，航空板块基本和整个市场有较高的相关性，而且都有远超市场平均涨幅的优良表现。分析航空板块三波行情的主要原因，06到07年主要是行业高度景气、油价上涨幅度不大和汇改后人民币大幅升值。09年是行业复苏、油价从08年高位大幅下挫以及人民币继续升值。而14年以来的这波行情主要因素就是10月份开始的油价加速下跌。

　　在一个良好的 A 股市场环境下，再结合高增长的业绩表现，是航空板块给出良好市场回报的两个基础。以东航为例，06-07 年公司净利润由亏损 29.92 亿元到扭亏实现净利润 5.86 亿。09-2010 年净利润从 5.4亿大幅增加到 53.8亿。在这两个周期中东航的股价表现都远超市场平均水平。经历2010年业绩高峰后，东航净利润呈逐年下滑趋势，市场表现也不尽如人意，直到 14年前 3季度，东航净利润仍同比下降了39.68%。然而随着4 季度油价的大幅下挫，东航14年全年业绩预增40-60%，股价也一飞冲天，成功实现了业绩和市场表现的“双逆袭”。

　　中原证券认为大盘强势、业绩上升(特别是业绩)是航空股上涨的两大条件。本轮航空股的行情背景类似09-2010年的情形(行业复苏、油价回落)。前期航空股的上涨已经反应了14 年 10月以来油价下跌的因素，预期的第二波行情将来自于15年燃油成本下降带来的业绩提升和估值重估。

　　中原证券给予航空板块“强于大市”的投资评级。二季度的投资策略就是来自于14年年报和15年一季报业绩超预期(大概率事件)带来的投资机会，业绩超出市场预期必然带来整体估值水平的重估。而从更长的时间周期来看，投资者也可以关注迪士尼进展带来的投资机会。重点关注春秋航空、东方航空、南方航空.(证券时报网)

　　

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