搜于特:业绩调整预期之内，互联化平台战略不改“强烈推荐”

　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：黄淑妍 日期：2015-02-13

　　投资建议

　　主业方面，新开店逐步放开且订货会情况较为良好，加上ELLE品牌并表贡献，预期业绩今年拐点确立，未来将逐步改善，重新迈入增长通道；互联化平台方面，公司已经通过并购完成中高端品牌、淘品牌布局，参与投资千里及和微店网为发展自身O2O模式奠定基础，“多品牌、全渠道、平台化”将是公司未来的发展战略，公司互联网化决心坚定，预计未来将继续利用资金优势，参与投资并购与公司有一定协同效应的标的，打造互联网化大平台。预测公司2015-2016年EPS分别为0.29元、0.37元，对应PE分别为75.3X、60.1X，维持“强烈推荐”的投资评级。

　　投资要点

　　快报业绩符合预期，利润同比下滑55%:公司2014年实现营业总收入13.06亿元，同比下滑24.9%；实现利润总额1.70亿元，同比下滑53.6%；实现归属母公司股东的净利润1.23亿元，同比下滑55.2%；实现EPS 0.24元，快报情况与此前业绩预告一致，符合预期。

　　关店及销售不佳致收入大幅下滑，预计净利率下滑约6pct:受电商冲击、国外品牌入侵、消费需求变化等因素的影响，服装行业这两年处于深度调整期，公司适时调整策略，关闭盈利不佳门店，取消订货会压货，这是公司去年收入下滑幅度较大的主要原因。受发行公司债导致财务费用大幅增加影响，公司期间费用率有所增加，预计全年净利率约9.4%，同比下滑约6.4pct，平均净资产收益率5.8%，同比下滑7.8pct。

　　新开店放开且订货会情况良好，预计今年业绩拐点确立:公司从去年开始重点梳理品牌形象，聘请广告公司重新调整产品、宣传、门店装修等传播系统，今年将初步见到效果；另外，公司从去年订货会开始推行按60-70%比例订货，加盟商普遍未有订满货，因此压力较轻，今年春、夏、秋订货情况较为良好，同时今年新开店会陆续放开，加上ELLE品牌今年开始并表贡献，预期公司今年业绩将逐步改善，重新迈入增长通道。

　　行业遇冷积极转型，互联化平台布局看点丰富:受行业性因素影响，公司积极寻求新的发展方向，去年下半年以来投资动作频繁，先后并购四个个性化显著的电商品牌的淘品牌、高端女装品牌ELLE、专注熟人营销的千里及和微商网，以及全面推出“潮流前线微商城”及十个服饰潮品牌，已经初步完成了从单一品牌向“多品牌、全渠道、平台化”的过渡。公司目前账上现金充裕(截止三季度末货币资金余额9.2亿元，且有3.5亿元公司债(第二期)尚未发行)，我们预计公司未来将继续充分利用上市公司的资金优势，参与投资并购与公司在客户资源、供应链、内部管理、渠道拓展等方面有一定协同效应的标的，打造互联网化大平台。

　　风险提示:公司多品牌整合不达预期，休闲服饰行业复苏低于预期。

文章录入：萃富投资    责任编辑：萃富

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